虽然巴菲特认为“价值投资”这个术语是非常多余的。在投资过程中，我们采取的行动都是寻找价值的行动，至少是物有所值，否则，什么是“投资”呢？有意识地为一只股票支付高价，然后希望以更高的价格迅速卖出，这种行为应该被贴上投机的标签。
但我们还是把这类通过分析公司基本面，买入后长期持有的人，按照通俗习惯称为价值投资者吧。
巴菲特在致股东信中也有说：价值投资这个术语都被广泛使用着。通常，它会与一些典型的特征联系在一起，例如低市净率、低市盈率或高分红等。不幸的是，这些特征，即便它们合在一起，也不能表明一个投资者的确就买到了物有所值的东西，并且在他的投资中正确运用了获得价值的原则。
价投容易买在公司业务已渡过高速发展阶段，增速放缓时。此时追求高增长阶段的投资者离场卖出，估值开始下跌。而价值投资者自诩为逆向投资开始抄底买入。
以下为通常的发展阶段：
1、公司业务发展初期，斜率开始向上时，开始被市场认知，预期较高，估值给得较高。
价投认为是概念炒作，肯定不投这个阶段。
2、斜率继续往前，市场广为认知，情绪进一步发酵，市场给了极高的估值，把未来若干年的业绩给透支了。
此阶段价投看都不看。
3、业绩增速开始预期不那么高，虽然报表体现的业绩还是高速增长，但部分聪明的投资者已预判了未来的趋势，开始卖出，估值开始下降。
此时价投开始关注了，或者开始建立基本仓。
4、业务订单增速开始下降，报表业绩还未体现，或也已开始体现出来，估值继续下降。
价投看了，觉得这个估值合理，建仓买入，之前买入的进一步加仓。
5、报表都已体现出来业绩增速下降，甚至业绩下滑，公司增长进入瓶颈，估值进一步下移。
价投看了，觉得困难是暂时的，此时正是逆向投资的好时机，“别人恐惧我要贪婪”，“不想持有十年，就不要持有十分钟”，“买股票就是买公司”……继续持有或者进一步加仓成重仓。
当然也有部分极有耐心的投资者此时才开始买入。
6、最终发现：
A、公司业务进入成熟阶段，行业产能过剩，竞争激烈。公司管理层虽然十分努力，但也只能谋求到基本等同于资金成本的利润。市场也只能给到较低估值。
价投通过长期持有，扛了几年，“价值终将回归”，获得了银行存款利息相当的回报；
B、公司利润持续下滑，市值也进一步下滑。
价投持有多年，最终意识到是低估值陷阱，亏损累累卖出；
C、虽然公司在行业内已处于龙头企业，但依然通过进一步提高市占率、国际化等，公司获得第二增长曲线，公司业绩稳步增长。
在低估值买入的价投，获得了超过公司业绩增长的收益。过早建仓的价投，也通过越跌越买摊低了成本，获得了公司业绩增长相当的收益。能否获得超额收益的前提是买入的价格是否足够便宜。
我们学习巴菲特，一方面没有巴菲特的判断力，另一方面也没有巴菲特的追求安全边际。巴菲特历史上买入的股票市盈率基本都低于15PE，巴菲特还能影响董事会，影响管理层的决策，能为公司创造更好的经营环境。巴菲特很多买入一开始还采取的是“优先股”这种有保底利息的介入方式。
B种情况是价值投资者最大亏损来源，判断错误却坚持持有，甚至越跌越买。
让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。——马克·吐温(Mark Twain)
就如一段笑话所说的：丈夫驾车出远门。妻子在家听广播时听到一则报道，赶忙拿起电话。妻子：“老公啊，我刚听广播上说高速公路上有一辆车在逆行，你千万要小心啊。”老公：“哪是一辆啊，我看到有好几百辆车都在逆行”。
白马大部分时候都比较贵，可一旦“白马变质”，会遭遇业绩和估值的双杀。经验丰富的投资者，对概念炒作和垃圾股有本能地警惕，故其亏损大都来源于“白马变质”。
有的人甚至买个股票还要加入意识形态，张口闭口要支持这个发展那个，买股票甚至买个手机都买出优越感来，让自己的判断更加不理智。
“白马变质”是价值投资者最大亏损的来源。因为价值投资者自认为买股票就是买公司，自己买入是因为对公司了解，长期持有，越跌越买。认为大家都错了，只有自己是正确的。等最终发现是自己错了，已经亏损严重。如果再叠加在高位买入，认为好公司就不要太在意估值，怕高都是苦命人，那就更加不可救药。
本文初次发表时间：2023-10-22
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陈景清
《压岁钱的游戏：一位投资人爸爸写给孩子的9堂财商课》一书作者。从基层政府工作人员到基层打工者，到企业高管，到一名创业者，如今成为一名全职投资人。丰富的人生阅历，加上对管理、金融以及心理学的学习实践，使得其在投资领域获得较好收益。