投资策略谈（八）——价值股or成长股
对于投资者来说，投资价值股或者成长股属于永恒的话题，价值股虽然股价便宜，但业绩缺乏成长性，一般都不受市场待见，成长股虽好，但股价往往都在天上，很难有买入的机会，所以在两者之间选择是很困难的事情，本篇就像对这个问题展开讨论。
何为价值股？本人对价值股定义如下：
（1）企业所处的行业渗透率很高，一般已经达到了70%以上，企业的市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限。
（2）ROE指标大于15%，低于15%的企业排除在外，缺乏投资价值。
（3）分红率大于5%，分红收益是价值股很重要的一块收益来源，所以确保5%的分红收益是非常必要的。
（4）5%—15%的成长性，确保一定的成长性是必要的，除了分红收益，也需要一定的成长收益作为补充，如果是零成长的企业，一点想象空间都没有，那真的是缺乏投资价值。
（5）15倍PE以内的价格，一般来讲资本市场对价值股的估值在5—15倍PE之间，超过15倍PE就不能算是价值股了。
以上五点是本人对价值股的定义，和书上的定义是有差异性的，但个人认为更有操作意义。
价值股的投资收益主要来源于一下三个方面：
（1）分红收益，一般在5%左右；
（2）企业成长收益，保守估计在5%左右；
（3）市场收益，即在牛市中估值提升的收益，这部分收益具有不确定性，在0—20%之间波动，所以这部分收益不能计算在内，就算市场额外的馈赠吧，可以理解为安全边际的一部分。
通过以上三点的分析，价值股的收益大抵可以保持在10%以上吧，这部分收益属于低风险高确定性的收益。目前市场上典型的价值股，都算是市场上的高分红的代表性企业。
何为成长股？本人对成长股定义如下：
（1）行业渗透率和企业的市场占有率均有一定的提升空间，企业成长的天花板还没有到来。
（2）ROE指标大于15%，这是最基本的企业筛选指标，对于个别处于高速成长期的企业，管理层优秀，有清晰可见的独特的竞争壁垒的存在，ROE指标可以放宽到10%以上，前提是自己对企业非常了解，对企业未来的发展判断非常清晰。ROE指标低于10%以下的企业，实行一票否决制，完全没有分析的必要性。
（3）成长性大于15%。这条指标是对成长股的基本要求，也是价值股与成长股的分水岭，是非常重要的筛选指标。
（4）清晰可见的企业竞争优势。成长有可能创造价值，也可能毁灭价值，判断标准就是企业是否具备清晰可见的竞争优势，如果企业缺乏竞争优势，成长只能毁灭价值而不是创造价值，最典型的例子就是2018年的创业板市场，创业板市场里大部分企业经过多年的高速成长在2018年原形毕露，原因就在于企业的成长都是收购而来的，根本就没有所谓的协同效应，对赌协议一结束立马原形毕露，一地鸡毛，典型的成长毁灭价值。
（5）合理的资产负债率。很大一部分高速成长型企业都是高负债，表面风光但内部暗流涌动，一旦资本市场大幅波动或者利率上行，高负债就成了压死骆驼身上的稻草，随时会让企业倒闭，所以选择合理负债的企业是非常明智的选择，可以错过，但不能选错。
（6）合理的买入价格。一般而言优秀的成长性企业估值都是非常高的，在高估值下买入优质成长股一样会血亏，我们很难苛求市场会给予一个低估的价格，但市场给与合理估值的概率还是很高的。
就像我在《网页链接{张靖东：投资策略谈1—— 何时买入}》一文中总结的四种买入情况：
（1）大盘处在熊市底部区域；
（2）行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；
（3）公司偶发性利空事件；
（4）相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。
以上四种情况下我们都可以买到心仪的优质成长股，前提是必须有足够的耐心。
以上6点是本人对成长股的定义，和书上的定义也是有差异性的，但个人认为更有操作意义。
成长股的投资收益主要来源于两个方面：
（1）成长收益，按照合理估值来考虑，估值不变，成长性保持在15—25%一线，有望获得15—25%的成长性收益；
（2）市场收益，即估值提升的收益，成长股比价值股更容易估值提升，给一点眼光就会灿烂，只要在合理估值买入，大概率会获得估值提升的收益，当然在计算实际收益时可以把这部分收益排除在外，也算是一种安全边际吧！
通过以上的分析，成长股的收益大抵可以保持在15%以上吧，这部分收益属于中度风险中度确定性，风险点在于：
（1）买入价格过高，透支了企业的成长性。
（2）对企业的发展前景判断错误，成为伪成长股。
（3）成长降速，形成戴维斯双杀，这种情况是最恐怖的，高估值叠加成长降速会造成致命的投资亏损。
避免第一点风险需要足够的耐心等待好的买入点；避免第二点风险需要提高自己的商业判断力；避免第三点风险需要降低对企业的预期，可以错过，但不可高估值买入！
以上三点都不太容易做到，所以投资成长股比价值股难的多。典型的成长股，个个都是优质大白马，除了买入价格没有什么可担心的。
价值股or成长股？
通过以上的分析，我们大抵对价值股和成长股有了比较清晰的了解，那到底该买哪一种股票呢？个人有以下几点看法：
（1）投资本质上是获得企业发展壮大的收益，所以投资成长股应该是主流模式。投资成长股，陪伴企业从小变大，从弱变强应该是一件比较惬意的事情。
（2）价值股的分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市，所以基于分红的价值股投资属于防守型，可以帮助我们活下来，属于补充性投资。
（3）成长股存在过高的买入价格风险以及对企业发展前景判断失误的风险，所以投资的确定性方面稍显不足；而价值股最大的优势就是确定性，适当的配置价值股可以对冲这种不确定性。
（4）30%的价值股+70%的成长股是合理的配置标准。
价值股代表了当下，让我们可以活的长久，成长股代表了诗和远方，让我们对未来充满希望！
本文初次发表时间：2019-03-11
投资策略系列文章：
网页链接{张靖东：投资策略谈4—— 如何降低投资难度}
网页链接{张靖东：投资策略谈3 —— 筛选企业的3条关键指标}
网页链接{张靖东：投资策略谈2—— 仓位配置与现金流管理}
网页链接{张靖东：投资策略谈1—— 何时买入}
张靖东精彩文章合集
张靖东
春谷大视野靖东1号私募基金经理。南京春谷私募创始合伙人，雪球ID：价值发现，《价值发现：一个价值投资者的投资札记》一书作者，现居天津。春谷私募创始合伙人兼研究总监，雪球知名大V，央视投资者说特邀嘉宾，擅长大消费、优势制造业、互联网三大产业的研究和投资。在企业研究方面已经形成了一套完善的方法论，在投资策略方面有完善的投资体系。
于2022年5月11日在中国证券投资基金业协会完成产品备案——春谷大视野靖东1号私募证券投资基金（基金简称：春谷大视野靖东1号，基金编码：SVK927），基金经理张靖东投资策略以大消费为核心，“一体两翼”为代表：“一体”是指以大消费为投资主体；“两翼”是指优势制造业和科技行业，优势制造业依托中国的工程师红利和完整的产业链，具备极强的竞争优势；科技行业是国家进一步发展的核心驱动力。
基金开放日：3月1日，6月1日，9月1日，12月1日；感兴趣的朋友欢迎联系，谢谢！