最近重读《资本回报》这本书，书中提到，马拉松公司寻找两种值得投资的公司：
（1）第一种增长型公司：高投资回报比大多数投资者预期持续更久的公司，在这里，好公司努力不变成一个平庸的公司。
（2）第二种“价值型”公司：我们的目标是寻找那些改善的潜力被广泛低估的公司，即回报改善快于市场共识的预期。主要原因是供给侧竞争下降的有利变化，源于行业整合或公司破产导致较弱的竞争对手离开。当下的A股市场，受到很多负面因素的影响，尤其是疫情因素的扰动很大，大家普遍信心不足，结合当下的市场，我也说一下自己的两种投资策略。
第一种投资策略是优选优质白马股，即马拉松公司提到的“增长型公司”。当市场好的时候，大部分公司都会保持不错的成长性，这个时候很难甄别哪些是“真成长”，哪些是“伪成长”，当前的市场就相当于一把巨大的“筛子”，将绝大部分的公司都筛出去了，留下来的公司相当于“百里挑一”，成色十足，都具有“反脆弱性”的特点，可以很长时间的保持高资本回报。比如医药器械龙头、白酒龙头，医美龙头、检测龙头、CXO龙头等等。
虽然这些公司含金量十足，但市场并不傻，给予这些公司的估值也比较慷慨，投资者很难下手。对于这类公司，个人认为有两种方法可以投资，第一种方法是合理估值投资法，这类公司很难出现绝对的“低估值”，只要估值相对合理就可以买入了，对估值不宜“苛刻”，毕竟人家都是“金枝玉叶”，要宽容一些；第二种方法是等行业或者公司层面的利空因素出现，在市场弱势下，很容易出现各种各样的“利空”，这个时候这些公司就会出现相对合适的“买点”，从容不迫的买入就可以了，比如前一段时间医药器械龙头“闪崩”，提供了不错的上车机会。
第二种投资策略是利空出尽，股价已经过度反应的类困境反转型股票，最关键的一点是股价已经足够补偿利空因素。当所有的利空都已经摆到桌面上的时候，其实风险已经被“定价”了，甚至是“过度定价”了，这个时候风险就变成了机会。怎么考量呢？个人认为有以下几点思考方式：第一点，“利空”因素是不是都已经出来了，还有没有潜在的利空？第二点，估值是不是被压缩到了极致？观察点就是估值处于10年的低估值区域，甚至跌破了历史最低估值；第三点，观察周期所处的位置，往往都伴随着周期处于底部区域了。如果以上三点条件都满足，就出现了很棒的投资机会，本质上是万物皆有周期，周期逆转是确定性事件，只是时间不确定而已。
以上两种投资策略本质上都是“成长型”投资策略，第一种成长是在“地上”，肉眼可见，所以估值上就占不到便宜；第二种成长是在“地下的根部”，就像冬天的树木，虽然树叶都凋零了，但根部的成长并没有停止，孕育着新一轮的茁壮成长。很多人都有困惑，难道不是等周期逆转以后再投资吗？为什么需要提前在周期底部来布局？核心原因在于市场是前瞻性的贴现机制，等周期逆转的时候股价早已经“飞”起来了，比如去年7、8月份，猪肉价格还处于下跌阶段，2022年一季度猪肉价格才真正触底，但猪肉龙头企业的股价已经从底部反弹了50%左右，这就是市场前瞻性的贴现机制，大家理解了这一点，就对所谓的“抢跑”现象见怪不怪了。
风险和不确定性是不同的概念，风险是可以定价的，但不确定性很难定价，不确定性的尽头就是“黑天鹅”，所以投资者需要对不确定性保持敬畏之心，敬而远之！只有排除掉不确定性，然后风险被市场充分定价了，那就是投资机会，被过度定价的风险就是投资机会!
以短期的视角来看，投资充满了风险，以长期的视角来看，股票投资是回报率最高的大类资产，如果需要对长期做个定义的话，最短的长期应该是3年，最长的长期就是巴菲特老爷子正在演绎的事情。
最近重读《资本回报》这本书，书中提到，马拉松公司寻找两种值得投资的公司：
（1）第一种增长型公司：高投资回报比大多数投资者预期持续更久的公司，在这里，好公司努力不变成一个平庸的公司。
（2）第二种“价值型”公司：我们的目标是寻找那些改善的潜力被广泛低估的公司，即回报改善快于市场共识的预期。主要原因是供给侧竞争下降的有利变化，源于行业整合或公司破产导致较弱的竞争对手离开。当下的A股市场，受到很多负面因素的影响，尤其是疫情因素的扰动很大，大家普遍信心不足，结合当下的市场，我也说一下自己的两种投资策略。
第一种投资策略是优选优质白马股，即马拉松公司提到的“增长型公司”。当市场好的时候，大部分公司都会保持不错的成长性，这个时候很难甄别哪些是“真成长”，哪些是“伪成长”，当前的市场就相当于一把巨大的“筛子”，将绝大部分的公司都筛出去了，留下来的公司相当于“百里挑一”，成色十足，都具有“反脆弱性”的特点，可以很长时间的保持高资本回报。比如医药器械龙头、白酒龙头，医美龙头、检测龙头、CXO龙头等等。
虽然这些公司含金量十足，但市场并不傻，给予这些公司的估值也比较慷慨，投资者很难下手。对于这类公司，个人认为有两种方法可以投资，第一种方法是合理估值投资法，这类公司很难出现绝对的“低估值”，只要估值相对合理就可以买入了，对估值不宜“苛刻”，毕竟人家都是“金枝玉叶”，要宽容一些；第二种方法是等行业或者公司层面的利空因素出现，在市场弱势下，很容易出现各种各样的“利空”，这个时候这些公司就会出现相对合适的“买点”，从容不迫的买入就可以了，比如前一段时间医药器械龙头“闪崩”，提供了不错的上车机会。
第二种投资策略是利空出尽，股价已经过度反应的类困境反转型股票，最关键的一点是股价已经足够补偿利空因素。当所有的利空都已经摆到桌面上的时候，其实风险已经被“定价”了，甚至是“过度定价”了，这个时候风险就变成了机会。怎么考量呢？个人认为有以下几点思考方式：第一点，“利空”因素是不是都已经出来了，还有没有潜在的利空？第二点，估值是不是被压缩到了极致？观察点就是估值处于10年的低估值区域，甚至跌破了历史最低估值；第三点，观察周期所处的位置，往往都伴随着周期处于底部区域了。如果以上三点条件都满足，就出现了很棒的投资机会，本质上是万物皆有周期，周期逆转是确定性事件，只是时间不确定而已。
以上两种投资策略本质上都是“成长型”投资策略，第一种成长是在“地上”，肉眼可见，所以估值上就占不到便宜；第二种成长是在“地下的根部”，就像冬天的树木，虽然树叶都凋零了，但根部的成长并没有停止，孕育着新一轮的茁壮成长。很多人都有困惑，难道不是等周期逆转以后再投资吗？为什么需要提前在周期底部来布局？核心原因在于市场是前瞻性的贴现机制，等周期逆转的时候股价早已经“飞”起来了，比如去年7、8月份，猪肉价格还处于下跌阶段，2022年一季度猪肉价格才真正触底，但猪肉龙头企业的股价已经从底部反弹了50%左右，这就是市场前瞻性的贴现机制，大家理解了这一点，就对所谓的“抢跑”现象见怪不怪了。
风险和不确定性是不同的概念，风险是可以定价的，但不确定性很难定价，不确定性的尽头就是“黑天鹅”，所以投资者需要对不确定性保持敬畏之心，敬而远之！只有排除掉不确定性，然后风险被市场充分定价了，那就是投资机会，被过度定价的风险就是投资机会!
以短期的视角来看，投资充满了风险，以长期的视角来看，股票投资是回报率最高的大类资产，如果需要对长期做个定义的话，最短的长期应该是3年，最长的长期就是巴菲特老爷子正在演绎的事情。
最近重读《资本回报》这本书，书中提到，马拉松公司寻找两种值得投资的公司：
（1）第一种增长型公司：高投资回报比大多数投资者预期持续更久的公司，在这里，好公司努力不变成一个平庸的公司。
（2）第二种“价值型”公司：我们的目标是寻找那些改善的潜力被广泛低估的公司，即回报改善快于市场共识的预期。主要原因是供给侧竞争下降的有利变化，源于行业整合或公司破产导致较弱的竞争对手离开。当下的A股市场，受到很多负面因素的影响，尤其是疫情因素的扰动很大，大家普遍信心不足，结合当下的市场，我也说一下自己的两种投资策略。
第一种投资策略是优选优质白马股，即马拉松公司提到的“增长型公司”。当市场好的时候，大部分公司都会保持不错的成长性，这个时候很难甄别哪些是“真成长”，哪些是“伪成长”，当前的市场就相当于一把巨大的“筛子”，将绝大部分的公司都筛出去了，留下来的公司相当于“百里挑一”，成色十足，都具有“反脆弱性”的特点，可以很长时间的保持高资本回报。比如医药器械龙头、白酒龙头，医美龙头、检测龙头、CXO龙头等等。
虽然这些公司含金量十足，但市场并不傻，给予这些公司的估值也比较慷慨，投资者很难下手。对于这类公司，个人认为有两种方法可以投资，第一种方法是合理估值投资法，这类公司很难出现绝对的“低估值”，只要估值相对合理就可以买入了，对估值不宜“苛刻”，毕竟人家都是“金枝玉叶”，要宽容一些；第二种方法是等行业或者公司层面的利空因素出现，在市场弱势下，很容易出现各种各样的“利空”，这个时候这些公司就会出现相对合适的“买点”，从容不迫的买入就可以了，比如前一段时间医药器械龙头“闪崩”，提供了不错的上车机会。
第二种投资策略是利空出尽，股价已经过度反应的类困境反转型股票，最关键的一点是股价已经足够补偿利空因素。当所有的利空都已经摆到桌面上的时候，其实风险已经被“定价”了，甚至是“过度定价”了，这个时候风险就变成了机会。怎么考量呢？个人认为有以下几点思考方式：第一点，“利空”因素是不是都已经出来了，还有没有潜在的利空？第二点，估值是不是被压缩到了极致？观察点就是估值处于10年的低估值区域，甚至跌破了历史最低估值；第三点，观察周期所处的位置，往往都伴随着周期处于底部区域了。如果以上三点条件都满足，就出现了很棒的投资机会，本质上是万物皆有周期，周期逆转是确定性事件，只是时间不确定而已。
以上两种投资策略本质上都是“成长型”投资策略，第一种成长是在“地上”，肉眼可见，所以估值上就占不到便宜；第二种成长是在“地下的根部”，就像冬天的树木，虽然树叶都凋零了，但根部的成长并没有停止，孕育着新一轮的茁壮成长。很多人都有困惑，难道不是等周期逆转以后再投资吗？为什么需要提前在周期底部来布局？核心原因在于市场是前瞻性的贴现机制，等周期逆转的时候股价早已经“飞”起来了，比如去年7、8月份，猪肉价格还处于下跌阶段，2022年一季度猪肉价格才真正触底，但猪肉龙头企业的股价已经从底部反弹了50%左右，这就是市场前瞻性的贴现机制，大家理解了这一点，就对所谓的“抢跑”现象见怪不怪了。
风险和不确定性是不同的概念，风险是可以定价的，但不确定性很难定价，不确定性的尽头就是“黑天鹅”，所以投资者需要对不确定性保持敬畏之心，敬而远之！只有排除掉不确定性，然后风险被市场充分定价了，那就是投资机会，被过度定价的风险就是投资机会!
以短期的视角来看，投资充满了风险，以长期的视角来看，股票投资是回报率最高的大类资产，如果需要对长期做个定义的话，最短的长期应该是3年，最长的长期就是巴菲特老爷子正在演绎的事情。
作者：张靖东，雪球ID：价值发现，南京春谷私募基金创始合伙人 2022-10