投资策略谈（七）——白马or黑马
对大部分投资者来说，抓黑马是永远的情节，白马虽好，但估值偏贵，涨的慢，黑马虽少，一旦选对，爆发力强，短期会有巨大的收益，那这种认知对吗？
本人2005年入市，曾经也努力抓过黑马，曾经投资过中葡股份、好想你、恒顺醋业、中国食品等所谓的黑马，但没有一只黑马最终变成白马，经过多年的观察，股市里黑马最终变成白马的凤毛麟角，属于极低概率事件，所以抓黑马在投资上没有任何意义，投资白马股才是正道。
第一，黑马永远是黑马，很难变成白马。
从自然生态角度来讲，黑马变白马的唯一途径是基于突变，而基因突变属于极低的概率因素。从企业经营角度来看，一个平庸的企业要变成一个优秀的企业，也必须有基因突变，必须在企业战略、企业文化、管理架构、企业管理人等方面有全方面的改变，等于企业再造，这个难度系数非常大的。
如果说有黑马变白马的例子，无疑洋河股份算一个，洋河的改造是全方位的，首先在公司治理层面管理团队全面持股，管理机制得到了全面优化，其次，产品重新定位，蓝色经典系列以及绵柔型白酒的定位重构了白酒的产品格局，最后深耕渠道，做精细化的渠道管控，洋河成为渠道能力最强的白酒企业，经过以上全方位的改造，洋河从黑马变为大白马，成为白酒行业老三。
从以上洋河的蜕变过程可以看出，企业经过了全方位的改造，无疑属于“惊险的一跃”，属于低概率事件，大部分企业是不具备这些条件的，一通折腾以后还是原来的黑马本色，比如中葡股份以及好想你等，管理层还是很努力的，但基因使然，企业没有多大的变化。
第二，白马未必永远是白马，但大概率还是白马。
一般来讲白马股都已经进化为与周围的环境高度匹配了，只要周围的环境不发生变化，大概率还是白马，经过多年的观察，在三种情况下白马会马失前蹄:
第一种情况是行业性衰退，行业的基本面发生了根本性的改变，比如方便面行业最近几年进入全行业衰退，优质白马股康师傅和统一企业也不能免俗，随着行业一起陷入衰退；
第二种情况是行业发生了根本性的改变，优质白马股不能做到及时自我进化，故步自封从而被行业所淘汰，最典型的例子是诺基亚，苹果iPhone重新定义了手机行业，而诺基亚并没有及时跟进从而被淘汰出局；
第三种情况是行业发展失速，行业容量到顶甚至是微幅衰退，如果企业不能够通过产品创新有效应对，企业的发展也会失速，白马的成色明显不足，比如最近几年的双汇发展，高温肉制品行业已经到顶，但双汇产品创新明显不足，所以营收停滞不前，所谓白马失速指的就是这种情况。
除了以上三种由于行业原因造成的白马股业绩会陷入衰退，其他情况下白马股还是会保持本色的，即白马未必永远是白马，但大概率还是白马。
第三，时间成本最昂贵，白马是时间的朋友，黑马是时间的敌人。
对投资来讲，时间是最宝贵的，一旦选择错误，会付出高昂的时间成本和资金成本，这种成本代价是无法承受之重。
白马股大概率还是白马股，业绩会芝麻开花节节高，所以时间是白马股的朋友，股价涨不涨没关系，只要业绩始终是保持增长的，企业的内在价值就是增长的，最终会体现在股价上，所以白马股等得起，时间站在白马股这面，长期一定是赢家。
黑马股只有变成白马股才有意义，而这一点在时间上具有不确定性，在概率上属于超低概率，这种时间损失是我们等不起的，为了一个低概率事件会付出高昂的时间成本，所以黑马是时间的敌人。
第四，投资本质上是赔率和概率综合考量的结果，高赔率不足以补偿低概率的损失。
投资黑马股本质上是高赔率的游戏，如果这种高赔率是建立在中等概率的前提下还是值得的，如果这种高赔率是建立在低概率的前提下则没有任何意义，高赔率*零=零，高赔率*非常低的赔率最终的结果也比零高不了多少，投资是在具有某种确定性前提下来增加概率和赔率。
黑马变白马的超低概率决定了高赔率没有任何意义，或者说我们赌不起，尤其是考虑到时间因素，几乎是必输的游戏，所以投资白马股才是王道。
第五，黑马变白马之后才具有投资价值。
在综合考虑了以上几点因素以后，一个可行的投资方法是等黑马变白马以后再投资，虽然赔率降低了，但概率大大增加，赔率*概率的结果是大大增加的。
黑马一旦变成白马，属于基因突变，白马还有很长的路要走，我们完全可以安全上马，陪伴白马一直往前走。
总之，投资黑马股属于超低概率的游戏，为这种游戏付出时间+精力+资金没有任何意义，但黑马情节每个人都有，本质上是内心的贪婪，一夜暴富，一夜暴涨都是人内心的贪婪情绪，有效避免内心的贪婪是投资人时刻面对的挑战，投资本质上是慢慢变富，通过投资复利一步一步走向成功，但没有多少人喜欢慢慢变富，所以少数人就有了某种优势，随着时间复利的增加，这种优势就会变成巨大的鸿沟，将少数人和多数人完全隔离。
慢慢变富是一种投资策略，这种投资策略的优势是具有累积性，随着时间复利而逐步壮大，最终成为赢家策略。
本文初次发表时间：2019-03-05
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张靖东，雪球ID : 价值发现
春谷大视野靖东1号私募基金经理。南京春谷私募创始合伙人，雪球ID：价值发现，《价值发现：一个价值投资者的投资札记》一书作者，现居天津。春谷私募创始合伙人兼研究总监，雪球知名大V，央视投资者说特邀嘉宾，擅长大消费、优势制造业、互联网三大产业的研究和投资。在企业研究方面已经形成了一套完善的方法论，在投资策略方面有完善的投资体系。
于2022年5月11日在中国证券投资基金业协会完成产品备案——春谷大视野靖东1号私募证券投资基金（基金简称：春谷大视野靖东1号，基金编码：SVK927），基金经理张靖东投资策略以大消费为核心，“一体两翼”为代表：“一体”是指以大消费为投资主体；“两翼”是指优势制造业和科技行业，优势制造业依托中国的工程师红利和完整的产业链，具备极强的竞争优势；科技行业是国家进一步发展的核心驱动力。
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