（先要声明下这是一篇主观性很强的文章，分析也并不全面，提出这些重点在于梳理中概TMT并和大家一起讨论，欢迎就针对其中的纰漏和不妥之处拍砖，也欢迎大家开贴针对个股进行讨论，依照文章思路进行操作需慎重，作者对投资风险不负责）
摘要：
1、在美股大势不错的情况下，当前中概TMT遭冷遇，估值处于历史较低水平；
2、中概TMT遭冷遇的原因：中概信任危机以及对中国经济增长放缓的担忧；
3、中国TMT行业仍具成长性，前景乐观；
4、虽然总体来看估值不贵，但是要区别对待，结合市场预期和公司基本面，分为三种类型：
（1）基本面预期恶化：如携程、新浪、人人等
（2）利润预期恶化：如当当、搜狐、优酷；
（3）基本面预期乐观：如百度、搜房、奇虎、分众
在投资中概TMT时可以多考虑那些商业模式稳定有效、有一定竞争优势、增长仍然预期乐观，但是估值大幅回落的股票。
2011年4月份i美股针对当时中概的疯狂上涨发布了《中国概念股TMT板块泡沫研究报告》网页链接，当时，投资者对中国TMT股票的投资热情难挡，i美股中概TMT指数在1000点上方运行，百度、新浪、搜狐等纷纷创下历史新高。
然而最近在美上市的中概有点冷，一方面是赴美上市的窗口基本被冻结，另一方面上市的老股票股价也非常低迷，截至6月25日，i美股中概TMT指数近一年累计跌幅27.1%，携程跌幅58%、完美世界跌幅50.38%、新浪跌幅41%、搜狐跌幅41%、分众跌幅26.78%...此前表现异常稳健老大哥百度也下跌13.72%。这种强烈反差背后或许有不少中概投资者的心酸血泪史，导致投资者热情骤降，中国TMT股票陷入低迷，然而或许这个时候往往是投资的好时机。
1、当下中概TMT估值处于历史较低水平。
截至6月25日，$i美股中概TMT指数(TMT20)$的成分股中，扣除亏损的新浪、优酷、当当、人人，另16家2011年平均市盈率16.9倍，2012年前瞻市盈率14.1倍；此外，这20家公司账上现金和短投总计约有122.1亿美元（总市值约708亿美元），其中，百度现金和短投26.1亿美元，网易20.1亿美元，人人10.5亿美元，携程8.17亿美元，搜狐7.9亿美元，分众7.16亿美元，新浪6.48亿美元，优酷5.75亿美元，完美世界5.23亿美元。中国TMT公司此前一直被视为高增长高回报的投资对象，在此前美股市场上享有高估值高溢价，当下在美股市场的估值处于历史上比较低的水平。
2、中概TMT遇冷的原因——信任危机和中国经济增长忧虑
这一年来美股大盘走势是很不错的，纳斯达克综合指数同期上涨6.9%，期间还创下2000年互联网泡沫以来的历史新高，中概遇冷尤其特殊原因，总结起来重要有两个：一是中概诚信危机，一大批中概因为财务造假遭退市，以去年东南融通事件为典型，导致中概投资者损失惨重，吃了大亏的国外投资者对中概信心缺失；二是对中国经济增速放缓的预期。
3、中概TMT公司基础面变坏了吗？TMT行业前景仍不错
刚才分析的两大原因导致不少投资者抛售、规避中国概念股，但是，这些中国公司的基础面是不是真的变坏了呢？首先看下刚才分析的第一个原因，去年爆发的中概诚信危机确实暴露了不少中概的公司治理问题，但是，经过这波洗礼，已经清退了一堆垃圾中概公司，这对投资现有中概反而是一件好事情，因为这波中概危机相当于帮投资者做了一次过滤，目前留下的公司相对此前踩地雷的概率要低不少，而且也促进了留下来的公司加强公司治理；第二点关于中国经济增速放缓，这个宏观经济个人没法下结论，但是我倾向于认为这些中概TMT公司未来仍然会保持一定的增速，在《中国概念股TMT板块泡沫研究报告》阐述了泡沫成因的四大革命：电商、移动互联网、社交网络、新媒体，虽然TMT估值泡沫已经破灭，但是促进行业发展的四大因素在这段时间没有发生大的变化，中国TMT行业仍然在发展成长。
另外，根据路透的数据显示，1年以前，市场分析师对这20家公司2012年营收的平均预期是增长19.31%至123.4亿美元，而现在对2012年营收的平均预期是增长29.2%至133.6亿美元，当下对百度、奇虎、搜狐、高德、分众等2012年的营收预期均比一年前高，这1年这些公司的成长使得市场调高了对他们未来增长的预期。
某种程度而言是这样的一种逻辑：基础面相对而言更好了，但是估值反而低了。如果赞同，那么这是市场定价的一种错误，是此前中概诚信危机过度恐慌的后遗症。
4、区别对待，寻找低估值高成长的投资机会
如前所述，中概经过这一轮估值普遍较低，但是淘便宜也需要区别对待，虽然整个我们相信中国整个TMT行业仍然处于蓬勃发展期，但是不同的公司所处的行业地位、竞争处境、发展阶段等也有所不同，所以要区别对待，慎重审视每个公司各自的基本面。在美上市的TMT公司所面临的处境可以大致分以下几类：
（1）基本面预期恶化：是指商业模式遇到调整、行业处境不是很乐观、竞争加剧、成长放缓的公司，这类公司虽然股价相比以前很便宜，但是基础面已经发生改变，抄底需谨慎。
以$携程(CTRP)$为例，携程是此前给投资者带来丰厚回报的中概之一（2003年IPO后至2012年的高点，累计上涨20多倍），但是最近一年股价遭遇重挫，主要是遭遇新兴商业模式的挑战和蚕食、行业竞争加剧、原有业务遇到增长瓶颈，目前正在试图开拓新的增长点，但是能否成功还有待观察。2011年携程营收增长21%至5.56亿美元，利润仅增长3%至1.71亿美元，EPS为1.12美元；2012年Q1携程营收增速19%，净利润由于价格战、人力成本等同比下滑27%。相比1年前，市场对携程的营收和利润预期均大幅下滑，反应了市场对其基本面恶化的担忧，在携程证明其能成功找到新的增长点前，股价要有好的表现或许并不轻松。
$新浪(SINA)$也是“预期恶化”的例子，新浪作为门户增长性已经不高，但是1年前市场对新浪微博充满期待，新浪股价一度冲上140美元每股，但是如今新浪微博受到政府监管、货币化不顺畅等影响，市场对其营收和盈利预期大幅下降，估值也大幅下滑，对于新浪的投资，要时刻关注其微博货币化进展，另外可参考此前i美股新浪微博分析报告（2011年10月版）。
例如此类还有$人人(RENN)$，主营的人人网遭遇新浪、腾讯等的竞争，糯米等业务大幅拖累主营业务利润，1年前人人上市初期市场对中国社交网络代表公司给与很高的期待和估值，但是当下对人人营收增长和利润预期均有所恶化，当然人人目前市值18亿美元左右，其账上高达10.5亿美元的现金和短投或许可以关注下。
此外，还有2011年上市的$柯莱特(CIS)$、$斯凯(MOBI)$、$麦考林(MCOX)$等公司。
(2)利润预期恶化：这类公司受益于行业的发展，营收能够保持一定的增长，但是商业模式很花钱、进入门槛低、同质竞争激烈、行业格局未定，其利润没有保障，或者仍处于亏损状态，市场对其利润增长预期恶化。
比如$当当网(DANG)$，当当上市前夕是盈利的，但是此后由图书走向百货化，虽然营收增长，但是百货领域价格战剧烈，当当竞争优势也不明显，利润下降厉害，2011年当当营收增长59%至36亿人民币，毛利率由2010年的22.2%下降至13.8%，运营亏损2.8亿人民币；相对1年前，市场对其营收预期有所提高，但是盈利预期急剧恶化。
再比如$优酷(YOKU)$，受益于视频广告市场需求的强劲增长，以及视频行业的领先优势，优酷营收增长强劲，营收的市场预期也比1年前提高不少，但是版权购买和带宽支出使得对于其盈利前景并不乐观。
再比如$搜狐(SOHU)$，营收预期相对一年前有一定的提升，但是各个业务线上均被动，没有很强的竞争优势，而且利润预期受视频开支影响大幅下滑。
投资此类股票要尤其关注行业竞争格局的变化，如果判断出超投资标的物有利的方向进行，或许可以有超额回报；但是反之难有好的投资回报。
（3）基本面预期乐观：这类公司是指商业模式依然NB，没有收到大的竞争和挑战，行业处境依然不错，预计仍能保持一定增长，但是估值却随这轮中概逆势调整而下滑的公司。
以$百度(BIDU)$为例，在中国搜索领域的垄断地位仍然不可撼动，而且继续受益中国电子化交易的发展，仍然是中国最有效的广告投放渠道之一，2011年百度营收增长83.2%至23.04亿美元，净利润增长88.3%至10.55亿美元，EPS为3.05美元，市盈率为36.4倍；而市场预计2012年百度营收将保持55.37%的增速，EPS也将增加至4.58美元，2012年前瞻市盈率23.72倍；2013年营收和利润也能保持40%的增速。不管是营收还是利润，当期市场对百度的预期都比1年前的预期好很多，但是当下股价表现低迷，估值比1年前下跌不少。
再比如$搜房(SFUN)$，目前在中国房地产网站中领先优势比较明显，有流量有用户有客户，投资者担心搜房将受中国房地产调控影响，但个人认为在房地产萧条时，搜房是行业内最后受影响的，因为地产公司这时仍然需要广告刺激销售，而搜房网站的广告是能有效带去销量的重要渠道之一；而如果行业复苏，搜房会先于行业复苏。2011年搜房营收增长53.2%至3.438亿美元，净利润同比增长61.0%，达1.016亿美元；市场预计2012年营收增速16.6%，净利润增速预计约37%，虽然营收增速放缓，但是预计利润率将增加，目前搜房市盈率约13.3倍，2012年前瞻市盈率约9.75倍。同样，市场当下对搜房营收和利润的预期相比1年前也提高不少。
此外，2011年曾经遭遇空头质疑的$奇虎360(QIHU)$和$分众传媒(FMCN)$，其商业模式和行业地位仍然没有发生变化，奇虎在安全软件和浏览器的市场渗透率继续提高，导航广告和游戏联营增长强劲；分众传媒在楼宇广告行业的地位仍然无人可撼动。市场对奇虎和分众的营收和盈利预期相比1年前都有很高的提升。
总结：目前中概TMT股票经过这轮大跌，估值处于历史上比较低的水平，在国外投资者谈中概TMT股票“色变”的时候，或许正是投资这些股票的好时机，在挑选投资标的物的时候，应该优先挑选那些商业模式稳定有效、有一定竞争优势、增长仍然预期乐观的公司。文中举例不构成荐股，只为说明投资当下“便宜”的中概TMT时需要考虑到的三种情形。此外，其他公司比如$展讯通信(SPRD)$、$易车(BITA)$、$文思信息(VIT)$等等非常欢迎大家开贴讨论（网游投资可参考网页链接）。
注：发表此文时持有奇虎多头仓位
（Ricky发表于雪球，转载请注明出处）