谢谢分享。
腾讯确实属于好生意模式,好企业文化,按照2023年192亿自由现金流计算,P/FCF=3474/192=18倍,估值不算特别便宜。
腾讯是个现金中性企业,扣了1000亿投资资产(相信腾讯会合理分配给投资人),P/FCF=2474/192=12.88倍,属于合理低估。
考虑到腾讯的短视频、支付、云、游戏出海都还有不错的增速,扣了投资款12.88倍自由现金流估值还是合理低估的。
年度重估
季度因为有波动,所以我们看下年度的净自由现金流(净现金流):
19和20年,净自由现金流最高,基本都在1100亿人民币左右。
19年之前,净自由现金流占收入的比例,都处于比较高的水平,基本都在30%左右。
20-22年三年,股份支付的薪酬大幅攀升,导致净自由现金流逐年大幅下跌,22年净自由现金流不及17年水平。净自由现金流占收入的比例也大幅降低11%左右。
由此可见,21-22年是腾讯表现很差的两年,但同时也是腾讯股权薪酬支付最高的两年。好在23年整体现金流情况开始好转,净自由现金流占收入的比例也回升到23%,大概回升到20年水平。
核心净利润VS调整净利润VS净自由现金流
最后拿我提出的两个利润指标,核心净利润和净自由现金流跟财报提供的调整净利润数据进行对比。
从最近10年的整体数据看:
调整后净利润:7717.8亿,利润率24.4%
核心净利润:6230.4亿,利润率19.7%
净自由现金流:7100.3亿,利润率22.5%
通过对比可见:
1、由于调整净利润没有将股份薪酬、摊销、减值计入成本,导致调整净利润高于核心净利润和净自由现金流。调整净利润确实高估了腾讯主营业务的盈利能力。
2、净自由现金流高于核心净利润,跟实际情况相符,腾讯主营的轻资产业务(游戏、增值)绝大部分都是预收费,然后按消耗(或者时长)计入收入,导致大部分时候流入净现金高于利润。
3、单年度来看,最近10年,唯有21/22两年净自由现金流入小于核心净利润,个人猜测跟云计算业务规模扩大,应收款过多,无效收入过多有关。好在23年重新恢复到净自由现金流大于核心净利润的状况,说明腾讯开始更加关注和追求有质量的增长,向高利润率业务倾斜。
注:
1、22年净利润,汇率按7:1估算;23年净利润,汇率按7.3:1计算。
2、假设上半年利润和自由现金流占全年的一半。
从上图可见:
市值不扣除投资资产,按净自由现金流估值,23年腾讯PE在20.9倍左右。
市值扣除1000亿美金的投资资产后,按净自由现金流估值,23年腾讯PE 15.6倍左右。
通过(二)、(三)两篇文章,把衡量腾讯主营业务盈利情况的两个新指标讲清楚了,虽然两个指标依旧存在10%左右的差异,但属正常现象。
我觉得两个指标都具有非常大的参考价值,核心净利润代表了主营业务实际盈利情况,净自由现金流代表了主营业务经营真正带来的能自由支配的现金数量。
至于是用核心净利润来估值,还是净自由现金流估值,个人觉得都行,虽然净自由现金流高于核心净利润,但毕竟这是腾讯实打实的收到且可以自由支配的现金。
我记得巴菲特还是芒格说过一句话,大概意思是,要关注那些自由现金流总是比净利润高的企业,因为这代表公司是实打实的在赚现金,利润都转化成了现金。
从这个角度讲,腾讯完全符合这一标准。$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $阿里巴巴(BABA)$ @今日话题
谢谢分享。
腾讯确实属于好生意模式,好企业文化,按照2023年192亿自由现金流计算,P/FCF=3474/192=18倍,估值不算特别便宜。
腾讯是个现金中性企业,扣了1000亿投资资产(相信腾讯会合理分配给投资人),P/FCF=2474/192=12.88倍,属于合理低估。
考虑到腾讯的短视频、支付、云、游戏出海都还有不错的增速,扣了投资款12.88倍自由现金流估值还是合理低估的。
自由现金流和股份酬金开支是分子和分母之间的关系,自由现金流没有扣除股份酬金,但是总市值里面也增加了股权激励增发的部分(股权激励增发发出来的股票对应的市值),算估值的话要么应该是:要么1、总市值(原有股本+股权激励增发部分)*股价/自由现金流(不扣除股份酬金)。2、总市值(原有股本)*股价/自由现金流(扣除股份酬金)。这两个算出来估值应该是一样的,是分子和分母同比增大缩小的关系。举个例子,比如今年因为增发导致市值增加了1000亿,总市值加入了这1000亿,那么算估值的时候就不能再在自由现金流里面减掉这1000亿,市值增加了,估值本来就上去了。如果要在自由现金流里减掉这1000亿,那么算估值的时候总市值也要减掉这1000亿,因为这1000亿市值的现金被发出去了不属于股东了(楼主假设)但实际这1000亿还放在公司账户里可以分红、回购股票。
当然楼主这种算法也可以,当一种买入时的安全边际看了?
市值扣除1000亿美金的投资资产后,按净自由现金流估值,23年腾讯目前300元,PE 14.04倍左右。
腾讯估值:扣除1000亿美金投资资产,目前3500亿美金估值,对应约2500/160=15~16xPE,也不算特别便宜,主要看未来10年后自由现金流的增长情况
1) 游戏: 需要好产品+海外拓展,目前缺少新的爆品
2)广告:流量变现,头条系抢了一部分
3)微信:视频号—老树发新芽
4)金融:通道服务费,还是流量
5)SaaS:开始盈利了
6)AI:先改善自己的产品吧
请问,你是如何计算自由现金流的?用总资本开支还是维持性资本开支?维持性资本开支如何取值?谢谢
估值是一个范围,别说相差10%,就是上下浮动20%我都觉得可以接受。
请问,财报上的自由现金流不包括投资产生的收益吧?估值pe用(市值-投资的公允价值)➗(财报披露的自由现金流-股权激励)有问题不?
三篇文章对理解腾讯的财报非常有帮助但估值还是要看未来的现金流,看游戏、广告、科技、投资各板块的发展。