今天通过一系列公式推导，通过过去十年数据来分析和研究HKEX净利润到底和哪些因素有关，最后拨开利润的层层外衣，解密影响利润的最核心变量。同时给我们的投资带来一点启发。
第一步：净利润=收入X 净利润率R1。
2011-2021年，HKEX净利润从50.9亿增长到125.4亿，CAGR 9.4%；收入从78.6亿增长到209.5亿，CAGR 10.3%。长期来看两者同步增长。
净利润率R1平均57.2%，在52%-64%之间波动（详见下图），基本稳定。
第二步：收入=交易额X 收入转化率R2
HKEX收入中，现货交易和结算业务占比很高（常年占比超60%），EBITDA更高（占比超70%），而现货交易和结算业务收入主要受香港主板总成交额影响，其它业务或者占比较小（商品，科技），或者和成交额正相关（数据费，上市费，衍生品等）。
2011-2021年，HKEX收入从78.6亿增长到209.5亿，CAGR 10.3%；香港主板总成交额17.1万亿增长到41.1万亿，CAGR 9.2%。长期来看两者同步增长。
收入转换率R2平均0.064%，基本在0.05-0.07%之间浮动（详见下图），相对稳定。
从长期视角看，HKEX收入总是随着香港主板总成交额上升的，与收入转换率R2无关。
第三步：总成交额=总市值X换手率R3
2011-2021年，香港主板总成交额17.1万亿增长到41.1万亿，CAGR 9.2%；香港主板总市值从17.4万亿增长到42.3万亿，CAGR 9.2%。长期来看两者完美吻合。
年换手率R3在56-105%之间波动，平均76%（详见下图），波动较大。
从长期视角看，香港主板总成交额是随着香港主板总市值上升的，与年换手率R3无关，即使其波动较大。
第四步：总市值=上市公司合计利润 X 平均市盈率R4
2011-2021年，香港主板总市值从17.4万亿增长到42.3万亿，CAGR 9.2%；上市公司合计利润从1.8万亿增长到2.8万亿，CAGR 4.5%；平均市盈率R4从9.7增长到15.1，CAGR 4.5%，平均12.3，在9.7-17.6之间波动（详见下图）。
从长期视角看，总市值是随着上市公司合计利润上升的，而与平均市盈率R4无关，即使其变化较大。
通过上面四步，我们可以推出最后公式：
净利润=（上市公司合计利润） X （平均市盈率R4） X（换手率R3）X （收入转化率R2） X （净利润率R1）
这个公式告诉我们，共同决定HKEX利润的就是这五个因子，其中哪个最重要呢？
我们先看看这几个因子和2011-2021年的数据：
1：净利润率R1平均57.2%，在52%-64%之间波动，长期来看比较稳定；
2：收入转化率R2平均0.59%，基本在0.5-0.6%之间浮动，它由各类业务X相应手续费汇总而成，收费标准政府定价，总体来看比较稳定；
3：换手率R3平均76%，在56-105%之间波动，它受周期、资金和市场情绪共同作用，短期变化可能比较大，但长期变化不大；
4：平均市盈率R4，平均12.3，在9.7-17.6之间波动，同样的，它受周期、资金和市场情绪共同作用，短期变化可能比较大，但长期变化不大；
5：上市公司合计利润，从1.8万亿增长到2.8万亿：由于R1、R2、R3、R4都是长期相对稳定，那么影响HKEX利润的关键因子就是上市公司合计利润。
这个结论说明什么呢？
HKEX想要盈利长期稳定、持续增长，前提条件是香港市场上市公司合计利润越来越大，也就是说要吸收越来越多的优质上市公司到香港上市，这些优质上市公司是HKEX的收入之本，盈利之源。
因此，影响HKEX利润的最核心变量就是香港优质上市公司。
而这个最核心变量，和中国（包括香港）经济增长息息相关，跟HK和HKEX互联互通和“超级联系人“的地位息息相关。
2011-2021年，HK GDP、CN GDP 的CAGR分别是4.0%和8.9%，HKEX 收入和利润 CAGR分别是10.3%和9.4%。
HKEX的长期利润CAGR，相对HK GDP、CN GDP平均值大概能多3-4%。
保守假设，后面十年中国GDP增长3%，那么HKEX 的利润CAGR应该可以达到6-7%。再加上每年分红，长期持有HKEX的年化收益率在8-9%之间也是可以预期的，这也是上次链接文章第五部分的底层逻辑。
注：本文为原创观点，仅代表个人意见，不作为投资建议。
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