| 发布于: | 雪球 | 转发：80 | 回复：66 | 喜欢：85 |
Todd Combs@Graham and Dodd Annual Breakfast 2022. 一些有趣的点：
- 与巴菲特讨论估值，其中一个问题是，你预测这公司5年后的样子的置信度是多少；
- 芒格问Combs的第一个问题是：标普500里多少公司5年后会变成更好的生意。答案是不到2%。找到好生意没那么难，找到一个变得更好的生意很难。
- 世界变化的速度是惊人的。Combs刚来伯克希尔时，认为自己预测生意5年变化的准确度有70%（10次对7次），后来他发现只有10%。
- 评估每家子公司，每天在讨论的一个问题是：护城河是变深了还是变浅了。
- 与巴菲特的交流，98%的时间在讨论定性因素。
- 最差的生意需要无尽的投入，且回报率在降低；最好的生意指数级增长且不需要投入。
- 与管理层会面，经常问的两个问题：你花多少时间和投资者交流？你如果不是上市公司会做什么。第一个问题平均回答25%，第二个问题经常会有一些好的想法，不能做是因为受到短期业绩的制约。
今年转型做对冲基金以后，也有几点认识，体会很深：
1、预测不如应对，特别是对公司业绩的预测，因为对公司业绩的预测十有八九都是错的；
2、每天都在讨论的是：最好的投资机会和最差的投资机会是什么？昨天的最好和最差和今天有一样吗？
3、去有鱼的地方钓鱼，把投资视野扩展到全球全品类；
4、最好的投资往往简单的可以一句话概况；
5、不要锚定思维，不要做铁锤人；
6、保持学习，不断迭代，永不满足。
- 会计报表不一定反映生意实质。先构建单元经济模型，算出CAC和LTV（获客成本与用户的全生命周期价值），再评估一下PE倍数，再理解一下所有者盈余（报表利润+折旧等非现金支出-maintenance capex.
- 无论是GEICO, Amazon还是Walmart，第一步都是计算单元经济模型 。
- 巴菲特很后悔错过谷歌，因为他完全能算得出单元经济模型。
（确实报表经常扭曲公司的真实盈利能力，但CAC和LTV的视角确实更本质）
- 80%的收购是价值毁灭，因为狼多肉少，支付的价格太高了，虽然有战略协同，1+1=3的效果，但你付的价格是5.
- 记住芒格的话：最好的品质是保持理性。
- 与管理层会面，经常问的两个问题：你花多少时间和投资者交流？你如果不是上市公司会做什么。第一个问题平均回答25%，第二个问题经常会有一些好的想法，不能做是因为受到短期业绩的制约。
今年转型做对冲基金以后，也有几点认识，体会很深：
1、预测不如应对，特别是对公司业绩的预测，因为对公司业绩的预测十有八九都是错的；
2、每天都在讨论的是：最好的投资机会和最差的投资机会是什么？昨天的最好和最差和今天有一样吗？
3、去有鱼的地方钓鱼，把投资视野扩展到全球全品类；
4、最好的投资往往简单的可以一句话概况；
5、不要锚定思维，不要做铁锤人；
6、保持学习，不断迭代，永不满足。
- 会计报表不一定反映生意实质。先构建单元经济模型，算出CAC和LTV（获客成本与用户的全生命周期价值），再评估一下PE倍数，再理解一下所有者盈余（报表利润+折旧等非现金支出-maintenance capex.
- 无论是GEICO, Amazon还是Walmart，第一步都是计算单元经济模型 。
- 巴菲特很后悔错过谷歌，因为他完全能算得出单元经济模型。
（确实报表经常扭曲公司的真实盈利能力，但CAC和LTV的视角确实更本质）
- 看一家公司，要从里到外，不要从外到里；很多人都是从外到里，从关于这家公司的一个故事开始，很多时候这是管理层骗你的东西（QAQ: 也可能是你自己骗自己的东西）；Combs尽可能让自己避开故事，直到他依靠从里到外的方式形成了自己的观点；Combs也会不看市值来给公司估值，尽量不被噪音式的信息污染，给公司做预测，并不断压力测试自己的假设条件。
（确实挺多人靠想象力和听故事投资的；XXX领域的茅台，XXX赛道的苹果.....你问他公司去年赚多少钱，他答不上来，更别说5年后赚多少了）
这个采访挺好的，里面有很多金句。后面还有一段Ackman问问题然后Todd直接说不方便回答不给面子 但作为伯克希尔好多年的迷你股东，我对Todd的投资业绩和标的选择是不满意的。他的资金量挺大了但没有到不能跑阿尔法的地步，他拥有很多独一无二的资源，很多商业模型和行业变化的趋势打个电话就可以一清二楚，但还是跑得这么差，不应该。
- 世界变化的速度是惊人的。Combs刚来伯克希尔时，认为自己预测生意5年变化的准确度有70%（10次对7次），后来他发现只有10%。
- 评估每家子公司，每天在讨论的一个问题是：护城河是变深了还是变浅了。
- 与巴菲特的交流，98%的时间在讨论定性因素。
- 最差的生意需要无尽的投入，且回报率在降低；最好的生意指数级增长且不需要投入
芒格问Combs的第一个问题是：标普500里多少公司5年后会变成更好的生意。答案是不到2%
- 与巴菲特的周六交流，经常有一个test：接下来12个月有多少标普里的公司会变成15倍PE；在90%的置信度下，多少公司5年后赚钱更多；50%的置信度下，多少公司能以7%的年化速度增长。这个test解决了周期性、持续成长、价格三个问题，苹果就是这样发现的。
芒格问Combs的第一个问题是：标普500里多少公司5年后会变成更好的生意。答案是不到2%。找到好生意没那么难，找到一个变得更好的生意很难。
- 世界变化的速度是惊人的。Combs刚来伯克希尔时，认为自己预测生意5年变化的准确度有70%（10次对7次），后来他发现只有10%。
- 评估每家子公司，每天在讨论的一个问题是：护城河是变深了还是变浅了。
- 与巴菲特的交流，98%的时间在讨论定性因素。
- 最差的生意需要无尽的投入，且回报率在降低；最好的生意指数级增长且不需要投入。