继前一阵上交所的问询函，周末新浪财经的一篇文章又把新城控股的表外负债和对其财务处理方式的质疑推上风口浪尖。
本着对投资个股负责的角度，我也认真看了一下这篇文章，然后稍微做了一下查询研究，结论是:新城存在的财务问题可能比想象中更多更严重。
如果仅仅是存在表外负债和名股实债，那也有其它房企存在类似做法，这是部分房企在合营联营公司的长期股权投资中常可以见到的一种处理，目的是有助于降低负债率，使资产负债表相对美化。
但是，新城控股的做法并不完全雷同于一般房企的做法，而是非常大胆，令人吃惊。我们可以先看看文章里的一个表格。
新城的这24个不并表项目，为什么被特意关注?有没有道理?是刻意做文章还是一针见血?我们需要认真看看。
首先最应该关注的点，是新城对这24家公司的股权持有比例均超过50%，而且除了少数几家是持有51%之外，大多数的股权持有比例在70~90%之间。那么，作为新城绝对控股的子公司，为什么新城控股可以在财务上不将其合并财务报表，而是以表外投资的形式存在，从而将数百亿负债游离在上市公司的合并资产负债表之外呢？
我们看看其财报中关于财务报告处理原则的陈述或许可以找到一点答案，关于合并财务报表的原则，我查了一下其它A股重点房企的年报，万科保利华侨城金地绿地金融街，等等。几乎无一例外，表述都是“合并财务报表的合并范围以控制为基础确定”。很显然，这是符合逻辑的财务处理方法，绝对控股的子公司，当然就应该合并报表，其权责应该在合并财务报表中直接体现。
但是新城控股的处理方法是独树一帜，让人大开眼界，它的年报中对于合并报表范围是这么表述的“根据相关的投资协议，被投资企业章程及其它法律文件就新城控股对被投资企业的权力，回报安排以及运用对被投资企业的权力影响其回报金额的能力进行判断以确定相关投资是否构成子公司”，相当拗口，是不是?其实简单说就是主观裁量。
让人格外费解的是，新城作为在这些公司中持股比例大多达到70~90%的大股东，究竟与合作方有什么样的投资协议和回报安排，竟然可以让自己这绝对控股方不能合并报表?到底是主观不愿，还是不能?或者说这些投资协议和回报安排是难以言明的?我们不得而知。
但是很显然，新城控股在子公司合并财务报表问题上，非常主观随意，且不符合财务常规处理原则。尤其是将24家控股占比超51%以上的公司不作为子公司列表而以表外投资形式存在，而以这些公司总负债金额737亿来推算，新城控股平均近70%的持股比例，单是这部分根据股权占比对应的表外负债就达到近500亿。这还不包括那些我们在财报中看不到的，持股比例小于50%的公司投资。
而这24家公司的地产项目，大多都可以在新城控股财报中的房地产开发项目以及销售情况的表格中找到，比如常州金郡花园就是常州创恒房地产的项目，常州武进淹城南地块就是常州新城宏业的项目，佛山壹鸣花园是佛山鼎域房地产的项目等等，我不一一列举了，这些项目地块新城前几年拿地的招拍挂成交信息也不难查到。
这就更让人讶异了，既然这些项目都是新城控股自主经招拍挂拿地，且销售数据并表，为什么要刻意在资产负债表中将其摘去?难道仅仅因为有少数股东进入，其权责就发生了天翻地覆的变化?这显然是难以自圆其说的。这些项目都是普通的商业和住宅开发项目，与新城其它在建项目并没有什么区别，而其它一些并表项目其实也存在少数股东权益。
最后总结一下，新浪财经这篇文章对新城控股财务问题的质疑，我个人认为关键点首先是这24家公司的负债究竟有没有纳入新城披露的有息负债范围内，新城控股公司应该主动回应进行说明。如果有，那就做一个澄清解释即可，而如果确实都是以表外负债形式存在，那么不可否认，新城对于合并财务报表的范围界定是存在非常大的问题。既独立于同行业的常规处理方法，也有悖于一般财务处理原则，除非其能提供非常合理的商业逻辑，否则投资者和监管层应该对其合理性提出质疑。我们关注的点，不应该是这些项目究竟是不是能够盈利，而是这种随意自行裁量的财务处理方法，如果完全以主观方式就可以将如此多绝对控股的子公司放在表外处理，那么理论上所有子公司，新城控股都可以这么处理，只要一句“根据相关投资协议”，这样真的可以么？
一方面大量公允价值重估提前确认物业资产远期价值，避免资产折旧，有的物业甚至还没竣工就已经做公允价值重估，为的是润色当期利润，而另一方面，通过自行划分子公司财务并表范围，以表外负债方式降低资产负债率和全部债务资本化率。新城控股在财务处理方式上的激进和急功近利确实很突出。
我见到还有不少新城的投资者无原则的为其做法洗地，而且不乏个别大V。但是作为投资者，难道不应该首先更关注的是投资标的公司的财务是否安全?不能简单的认为表外负债和名股实债的做法在房企不少见，就忽略其财务处理方法存在的明显问题，有的人说只要销售和利润摆在那里一眼可见，其它财务处理方法都是浮云，无需介意，真的如此么？如果财务处理可以如此主观随意，那么我们能够看到的亮丽业绩是足够真实和可以信赖的么？过去的股市教训多多。
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