漫漫投资路

    做私募和个人投资有什么不同？当我刚开始做私募的一年多时候感觉没什么不同，不过现在慢慢有了些体会。

    2018年7月7日是一个特别的日子，一个停牌债券的承销商通知我去开会，这种会议通常都是不妙的信号，果然会上发行人说了一大堆话，但最后的的结论就是马上要偿债的资金还没有借到。2018年是很多民企的至暗时刻，因为去杠杆政策和部分民营企业的违约，造成金融机构对负债率较高的民营企业封杀，所以很多民企都面临资金链紧张。在5月凯迪债违约后民营债市场就进入崩溃状态，年化收益率超过30%的债券能找到几十个，当时我的判断比较乐观，认为行业好转，经营现金流没有恶化的高负债企业应该能抗过去，因为我的判断是去杠杆不会把正常高负债企业一下次掐死，会给一个过渡时间，但现在看当时的想法还是太天真，违约是会传染的，当恐慌出现的时候，机构会因为风控贱卖债券，而银行等金融机构也会因为债券价格低而抽贷，最后形成恶性循环，即使资产负债表没那么差的企业也会被拖死。

    会议结束后，市场传来爆雷消息，永泰能源债务违约了，而我也有少量这个债。虽然一个债违约一个债资金链困难，但我持有的量倒也不大，尤其永泰债的本来就是垃圾债的买入价格，违约停牌后按中介机构估值，对净值的影响其实是有限的，但没想到这只是投入池塘的一个石子。

    7月8日高收益民营债开始下跌，而我持有的15鲁焦01出现了大幅度的下跌，这完全在意料之外，这个债3A评级，国外的机构惠誉也给这个债的主体中融新大也给了BB评级，这个债只有一个多月到期，从一季报的财报看现金流是完全可以覆盖一年内应付债券和银行贷款的。但价格象断线的风筝，从95元最低跌到了50元。我对财报看了又看，还是看不出问题，又回顾了这几年违约债违约前期的财报，也觉得不像。但价格跌下来就是这么残酷。

    债券市场基本是机构投资者在博弈，是非常有效的市场，机构不计成本卖出一定有自己的原因，我脑海里面浮现出巴菲特的话，：“如果在牌桌上你找不到谁是傻瓜，也许你自己就是那个傻瓜”。

    当时我大概的逻辑是永泰债违约，部分持有永泰债的机构也持有15鲁焦01，并上了正回购，去杠杆砸盘，而机构心态脆弱，也不敢买，所以价格就一路下跌。机会还是陷阱，我觉得还是要相信自己的判断，结果几个买单挂出去，马上就有卖单着急成交，心里更加慌了，于是我给自己定一个规矩，不能超过总成交量的20%，如果只有我一个人在买，也许我真是那个傻瓜，如果有价值，相信会有同行者。

    由于在给投资人的半年报中披露的仓位，投资人也知道我有一定仓位15鲁焦01，马上投资人开始焦虑起来，也有一些人开始怀疑，为什么开始要持有这样的品种，如果没问题怎么会爆雷？于是后面几天15鲁焦01的价格成为投资人最关注的事情，他们的心情也开始跌宕起伏，直到停牌。再加上少量的违约债发公告做价值公允，其实对净值影响也并不大，但在投资人以及围观群众眼里，那就是你踩雷了！你踩雷了！你踩雷了！

    个人投资和私募投资有什么不同？做为个人投资者，绝大部分人踩雷是不会告诉别人，所以完全没有这方面的压力，而做私募就要把这一切坦露出来，任人评说。

    我突然理解为什么机构会把有瑕疵的债券砸到不可思议的价格，接受一定概率的违约踩雷不行吗？也许最后的结果并没有那么差呢？因为受不了压力，也不愿意承担踩雷的责任，宁可亏钱了事。

   但事情没那么简单，因为接下来就是资金的赎回，当你有信心的时候，投资人也许已经没信心了。

    以前看统计说，每次大底都是被基金砸出来的，我不屑一顾，这些基金经理挺蠢的，一眼看胖瘦都不会，但今年我懂了。

    上证指数跌破3000点以后，我是看好的，并准备提高仓位，但是连续赎回打乱了我的计划，结果最近几个月我也参与了砸盘行动，不砸盘哪有钱来应对投资人的赎回？如果说这轮大底是基金经理砸出来的，那么也算我一份，虽然我坚信现在就是底部区域。

    投资就如黑夜中看着远方微弱光芒而前进，路上各种危险让你如履薄冰，而私募则是带着一群人前进，他们开始认同你，但必然也会有人在半路上怀疑你，特别是困难的时候，所以你要做好一切准备，因为困难的时候会更加困难，所以仓位配置上不能太满，要留有余地，因为不是个人投资。其实做实业更难，看着很多福布斯上榜大富豪，风光的时候几百亿资产，但今年很可能就差一套北京房子的钱而债务违约，真是就差那么一口气，当然高杠杆的富人已经被教训了，但高杠杆的中产还信心满满呢，没遇过挫折的人很少会有敬畏之心。

   漫漫投资路我会坚持走下去。