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过去半年的行情，起始于去年底疫情放开，市场预期经济复苏，消费类、资源类股表现不错，不过2月份开始，市场逐步发现经济复苏不达预期，在社融高增长的背景下，主题投资接力，AI和中特估成为了两面红旗。不过随着4月份社融和信贷数据披露，市场认识到货币开始边际收紧，加上题材炒作缺乏基本面支撑，近期AI和中特估退潮，很多投资者套在高位，而且心里还在憧憬AI和中特估的宏大叙事。
对于未来自上而下的判断，笔者认为货币边际收紧是比较明确的，宏观经济方面，房地产仍在底部徘徊，不会有大的起色，出口也面临较大压力。之前强势的有色金属近期明显下跌，中游化工类品尽管成本压力缓解，但需求还是偏弱，而新能源在高景气几年以后，扩产很厉害，未来面临恶性竞争。
虽然经济不会有大的看点，但毕竟疫情放开以后经济正常化，经济各部门也会自然修复，因此会出现一些细分景气领域，比如去淄博吃烧烤，买不起奢侈品就多吃零食等消费降级趋势兴起，以及一些上游刚需、高分红领域也会有相对机会。
在此，笔者比较看好天然气这一细分领域的机会。首先就是天然气作为能源具备刚需属性，在经济偏弱的环境中，需求刚性。然后是煤改气和碳中和的驱动下，天然气是少数还有持续增量的能源，预计今年以及未来数年，天然气的年化复合增速依然会有6-8%，一方面是经济自然增长，一方面是在替代煤炭和石油。最后是天然气行业正在进行价格机制改革，从价格管制到逐步放开，有望实施上下游价格联动，改革路径和目标和电力改革、汽油改革相似。而目前低通胀环境，正是价格窗口。因此，在经济偏弱的环境中，天然气行业需求刚性，有持续稳定增长，还可以提价，理顺价格机制以后则有望提升整体估值，是少数高确定，高景气的细分行业。
具体到天壕环境，主要的看点则是天然气直供。天然气直供是价格机制改革的一部分，旨在降低工商业用户的成本，用市场机制来调节。但光有天然气直供是不够的，因为这损害了城燃的利益，所以才会有上文说的天然气价格联动，城燃居民端提价的动作，完成天然气价格机制改革的完整拼图。
由于工商业用户价格是每立方3-5元，继续提价空间不大，因此天壕环境、新奥股份（有部分城燃）是量增长的逻辑，而城燃类公司是提价，价格机制改革的逻辑。
风险：经济下行超预期，价格机制改革推进低于预期。
天壕环境专栏