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根据民生证券牟一凌的研报《美国1970年代大滞胀的来龙去脉》，美国1968至1981年的大类资产表现：原油>黄金>房地产>其他大宗商品>股票>现金>债券；由于利率上行，债券连现金都跑不赢；只要美联储放松货币政策（包括减慢加息速度），大宗商品都可能大幅上涨。
2018年至2020年，中美能源占投入比较低，大致相当于美国1973-1974年的水平，距离1981年的投入占比峰值还有翻倍空间。
报告第二章写《如何走出“胀”：打破“工资-通胀”螺旋》，大部分人只知道1970年代末美联储主席保罗·沃尔克的货币紧缩政策，却不知道里根政府“控制工资上涨：震慑工会组织”。再看看当下，美国工会罢工遍地开花，和80年代初的措施完全是背道而驰。
但美联储真正开始加息是在沃尔克的任期，79-81年，那段时间贵金属、能源和大宗商品都大幅度下跌，包括黄金。直到目前，欧美股的黄金、石油和铜等标的也是跟随加息步伐的，没有理由相信高利率环境会忽然结束。如果工资通胀螺旋不能结束，美国更没有理由去降息了，何况欧元还在遥遥高位。相反，中国从20年底开始去杠杆，22年6月结束去杠杆，向市场投放了大量流动性却没有产生反应，货币数量论并不能解释。更朴素的理解是大家不相信转型可以成功，所以不给予溢价。就目前来说，过大的流动性淤积在风险溢价不高的地方（股息率偏好），显然是没有信心而不是利率的影响。
当时日本是怎样的呢？
谢谢分享
每一个周期的时代背景完全不同，所以作不同资产类比的时候，会有很多困惑。简单把握你认为本周期，当下确定性最高的一类资产就可以了。