但美联储真正开始加息是在沃尔克的任期，79-81年，那段时间贵金属、能源和大宗商品都大幅度下跌，包括黄金。直到目前，欧美股的黄金、石油和铜等标的也是跟随加息步伐的，没有理由相信高利率环境会忽然结束。如果工资通胀螺旋不能结束，美国更没有理由去降息了，何况欧元还在遥遥高位。相反，中国从20年底开始去杠杆，22年6月结束去杠杆，向市场投放了大量流动性却没有产生反应，货币数量论并不能解释。更朴素的理解是大家不相信转型可以成功，所以不给予溢价。就目前来说，过大的流动性淤积在风险溢价不高的地方（股息率偏好），显然是没有信心而不是利率的影响。