美国70年代滞胀期复盘的一些思考

前两个月复盘了历次经济危机以及通胀时期的美国股市。我们宏观研究做的也还算可以。简单把上世纪70年代美股的一些记录和思考分享一下。

70年代的滞胀对股市带来的一个影响主要是估值下降。1969-1981年,美国上市公司的盈利增长大致为170%,全市场累计收益率为110%。标普500pe下降超过50%。(可以想象,如果买了高估值的标的,可能会经历可怕的打击。)

从行业分布上看

能源板块收益最高,但是这点要考虑到时代的背景,两次石油危机后,原油价格的飙涨,使得原油公司的利润暴涨。这个行业算是在这个时间段内经历了一个大周期中间的上升部分。需要注意的是,整个经济体承受高通胀的痛苦时,石油公司却赚得盆满钵满。1980年美国版的“zc限制”宏观调控来了,《原油暴利税法案》规定向石油公司征收50%的石油暴利税。由此,我们可以想想当下的能源板块,或许能让人有更全面的思考。很多行业到一个“不太合理”的利润水平的时候,投资有时候就变成了“思考博弈”。如果犯了屁股决定脑袋的错误,可能会付出巨大的代价。另外关于宏观调控,这个是很正常的行为。有时候看到一些网络上的言论总是忍俊不禁。在大部分时候,保持平常心最重要。

消费板块非常有意思,咋一看必选消费很抗通胀。实际上并不一定。在通胀的早期,消费板块超额收益非常明显。这似乎对应了大众说的一个逻辑——必选消费可以通过提价转移成本压力。需求同时是刚需。

其实从我们过去的经验看来,必选消费提价的时间和成本上涨时间往往不同步,可能造成季度业绩阶段性上涨很多的现象。这点或许对股价的预期也有关系。但是随着时间的延长,市场会发现需求相对刚性的另一面是也不会有很多增量。提价的空间也是有限的。这个可能是必选消费也没那么抗通胀的原因之一。另外一个原因可能是消费税。个人所得税是累进税率,持续的高通胀会导致平均税率上升。从而导致购买力可能下降。

从消费子行业来看,表现最好的是零售行业。这或许和行业本身经营周期有关系。可选消费就不必说了。

在1984年之前,美国电信市场由两个主体控制。独立电信公司与AT&T公司。AT&T旗下的贝尔控制着大约80%的电话主线,占据了本地以及长途通话83%的市场份额。这可能是这个行业比较抗通胀的原因。(关于电信行业,能找到的资料不多,有更多资料的网友可以分享看看)至于金融行业,国际贷款业务(放贷拉美....)的大爆发以及放水,助推了这个行业的利润增长。

另外有两点挺有意思的,第一点是关于“漂亮50”的结束。所谓的“漂亮50”行情于1973年底完结。大致持续了3年左右。这些公司所在行业的特点是产业集中度快速上升。估值重构伴随着集中度的上升与利润的增长。(反过来可以想一想,如果这两个逻辑被证伪,是不是会发生非常可怕的事情?)“漂亮50”结束后市场迎来了持续近10年的波澜壮阔的小票行情。一切只是周期。

第二点是科技股,事实上,如果剔除大市值的科技公司,会发现信息技术板块的小票表现地不错。特别是计算机板块。这个的时代背景是新技术革命,英特尔微软苹果等公司都是在这一时间段里出现。

最后,是疯狂的黄金。1971年美元与黄金脱钩后,每盎司黄金42美元,1972年50美元,1973年5月突破100美元,1978年突破200美元,1979年8月300美元,10月400美元,年底500美元。1980年1月21日达到最高点850美元。9年二十倍。但是,如果你在850美元买入,后面可能要被套20年。

我们能得出的教训

1.长期只有价值才能穿越时间。即使只有十年来看,利润与基本面还是与股价走势较为匹配。

2.产业自身竞争力的强大可以应对经济周期。表现最好的计算机行业无疑代表了经济体的前进方向。行业处在上升周期时,即使经济不太景气,也还是没大问题。

3.大不一定是好,企业的竞争力与基本面与市值、营收是两码事。

4.能源公司的例子告诉我们要尽量理性,一定要尽量理性,平常心。

5.绝对的垄断可能阶段性可以看看,但也面临着风险。

6.最重要的教训是——股市没有新鲜事。现在的人、现在发生的事情,大概率在历史里能找到一定参考。特别是极端的那些案例。

7.黄金很难,但还是可以看看。

 $君厚知存价值共享A(P000717)$  

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精彩评论

飞飞的苹果是顺民2021-11-03 17:29

必选消费涨价 只能转嫁成本而已。但是不能提升roe,也不能提升利润增速。所以漂亮50还得继续回归均值 杀pe。

斜杠95272021-11-03 16:13

产业周期才是抗通胀的,其他最多只是混通胀,创造价值才是价值

映日荷花一样样红2021-11-03 16:53

猫,我在农村,没网没WIFI,为了赞你的复盘,我走了几十公里的山路来到镇上,脚上磨起了许多豆大的水泡,鞋子也开胶了。本来想把家里的苞谷卖掉几十斤,在镇上坐车到城里的网吧赞你今天的复盘的,无奈天公不作美,今年收成不好,种的粮食只够家里吃,所以我只好在镇上的砖窑里打工,挣足路费。从砖窑搬一块砖到拖拉机上只给一分钱,为了100块的车费,我搬了一万块砖,十个手指头都磨出了鲜血,为了省下车费,我没贴云南白药创可贴,让血液自然凝结。之后拿到搬砖钱,我坐上了从镇上开往城里的汽车。来到网吧,一摸兜里,尼玛,没有三块钱的上网费了,少搬了300块砖。我只好在大街上四处奔走,守望着那些喝矿泉水的人们,当他们将矿泉水瓶从手中抛出的那一刹那,我就像守门员扑球般扑去了,生怕矿泉水瓶被别人抢去了,我赞你的复盘又晚上那么一秒钟,你理解我迫不及待赞你复盘的心情么?历尽千辛万苦,我终于收集到60个珍贵的矿泉水瓶子,拿到废品收购站换了3块钱的网费,来到网吧,终于赞上了你的复盘!

selfblowjeb2021-11-03 19:52

精彩的文章,讲述了公司股价与经济周期的联系。但我觉得“商品”才是真正与经济挂钩,论据如下:
1. 炒股道理我都懂,只是定价出了问题。 原油20美元,我接受一辈子消费这个价位,希望被套一辈子享受低物价。而石油公司的股票只是一张纸而已,价格由庄家来控制,我不知道何时便宜。被套或破产之后我也没有任何好处。
2. 股票可以退市,分红可以不给,没有什么负面影响。而原油或白银如果一直保持低位,则我一辈子享受低物价与低门槛的奢华生活。
3. 物质不会消灭,物质需求也不会消灭。股票可以消灭(退市),股票需求也可以消灭(有其他选择)。全世界要付出很大代价,才可以让我长期被套。 如果让石油破产(期货市场关闭此品种),则意味着整个世界发生了“能源改进”(可控核聚变)。

永远学习的pig2021-11-03 18:19

69-81年利率很高也是应该要考虑的一点,这跟股市估值下降密切相关。后面即使真的出现所谓“通胀”,利率也不一定会高,股市估值也不一定会下降。

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liminggg05-04 10:18

看到能源股和黄金股在萧条时期的机会,却不买,是不是入宝山而空返呢?

李树鹏200305-01 22:54

学习

Distributed03-09 09:30

哈哈 管住手才行 俄乌冲突怕不是一两个月能结束的

投资没有终点03-09 08:35

好文

Biosky03-09 02:00

黄金很难,但还是可以看看。
道长且阻,且行且珍惜……