最近对于挖掘 黑马私募这个事情特别上头。
5月和6月经常和朋友去见一些“小“型（这里说的是小众，不是小型）的私募基金管理人，逐步整理出来自己的一些调研的思维框架。（也可以理解为是我调研私募基金的cheatsheet吧）
私募产品研究相比于公募产品研究来说透明度低，公开信息少，所以研究难度高。除了券商有时候能看到底仓之外，一般作为第三方财富公司或者个人投资者很难了解私募真实的持仓。所以，和管理人的访谈（或者听路演提问）是我们获取信息的重要方法。
所以访谈的时候该问什么呢？
这里，我参考好买的4P（philosophy，people，process，performance）框架整理和归纳了自己喜欢问的100个问题
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1）））））））））））核心的投资理念（philosophy）
投资策略方面：（这部分是所有访谈的核心，在于了解他们为何赚钱，为何亏钱，赚钱策略的未来可复制性，以及他们策略的风险敞口在哪里）
1，核心策略是什么，过去赚钱的业绩归因（这个找管理人聊之前就应该先大概了解一下，避免被对方误以为没有做作业）
2，怎么理解价值投资，（问这个问题是因为现在大家都喜欢说价值投资，好像这是一个政治正确的投资口号似的。具体在理解和投资落地上，还是会有不同。）
3，您过去的策略未来复现的可能性有多大（比如那种过去狂买茅台的，可以问问如何发现下一个茅台）（这个问题一般不是问出来，而是整个访谈之后自己应该有的感知）
———————————————————————————————————————2）））））））））））与投资流程相关的问题（process）
选股和投研方面
1，公司的投研体系和流程是怎样的
2，如何收集信息，如何选股
3，目前的股票池里有多少只票，是否能够应对接下来规模的扩张
4，公司对于目前持仓的股票的“体检”是怎么做的，跟踪的频次和维度如何
5，研究员是怎么做研究的，实证调查多吗，能不能给一个你们特别自豪的一个深度调研的case
交易方面：
1，是否会有止盈止损的操作
2，如果做择时操作的话，择时的标准是怎样的，能不能举例
3，是否会控制回撤
4，如果持仓的股票一个月股票没有涨（或者一个月跌了20%）怎么办
5，目前交易持仓，仓位如何
6，历史上重仓最多的一只是多少仓位
7，您在周报里披露了近期减持了XX公司，想问一下减持的逻辑，是做波段还是区间高点，如何判断是高点
风险控制方面：
1，如何做风险控制，风控流程如何
2，投资决策流程如何：投前，投中，和投后的风险控制如何
3，特别重仓的股票，比如10%以上持仓的股票需要经历怎样的流程才会最后完成交易
4，对于宏观层面的风险有没有专人来负责（这个问题也是问希瓦的时候想着来问的，因为他们之前并没有关注宏观层面的风险，所以有一段时间净值回落很厉害。不过现在了解到是专门请来一个宏观研究员提升系统性风险，感觉还是不错的）
5，面对系统性风险的时候是怎样的对冲策略，如果是通过做空股指来对冲，需要具体问清楚对冲的策略和操作，因为系统性风险来临的时候，对冲的价格也会昂贵。
6，目前的报警和止损机制如何，是否会设置止损线
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3）））））））））））与人相关的问题（People）
有关公司股权结构的：
1，公司股权结构如何：（这个问题不一定要问，可以自己私下research）。单一股东占比过大就要考虑这个股东对于投资的影响
（5月见了一个很棒的美元基金是高瓴张磊个人家办投了很多的份额，这种情况张磊的意见会对这个私募影响有多大呢，这就需要考量一下）
2，大股东对于投资过程\投资决定的影响
3，大股东特别的减持和增持的行为（提前调研好）
有关公司管理的：
1，是否有跟投机制（比如基金经理必须花XX钱买），目前xx基金你自己投了多少钱
2，员工是否会末位淘汰
3，了解整体的公司管理风格，团队风格（性格，背景和出身）
4，了解创始人的野心与愿景（很重要）。我有个朋友说，所有私募的终点就是景林。去了解一个管理人是否想认认真真把这个私募做下去，去系统的培养自己的团队去建立自己的品牌，一个私募能走多远，核心看主理人的那股劲儿。
有关基金经理个人：
1，自己是如何迭代认知的
2，如何看待自己在XXX年出现的最大的一次回撤，当时是怎么想的，后来为何这样操作
3，觉得自己管理到怎样的规模会达到一个边界（我挺喜欢问这个问题，靠谱的管理人就会很很诚实说自己目前觉得的上限/边界在哪里）
4，如果是公募出身的基金经理，我会先做一下他公募期间业绩的功课，也会对他公募期间一些有争议的地方提问
有关研究员：
1，研究员的招聘标准（如何选择研究员），（我发现希瓦经常找一些“民间派”的研究员，所以之前去上海也问了他们这个问题，答案的核心意思就是还是看业绩，属于不拘一格降人才的类型， 我觉得这个也是希瓦有意思的地方，毕竟最牛X的冯柳也是民间派的）
2，研究员的激励和管理体制是怎样的
3，年终奖是按照推荐股票的涨幅/赚到的钱来激励的吗
4，如果为了避免急功近利，研究员绩效和推荐的股票并没有挂钩的话，又如何激励和管理
5，接下来是否有团队扩张和培训的计划
6，团队成员在这个team呆最长的时间有多久，最短有多久，为什么XXX 会离开呢
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4）））））））））））与业绩相关的问题（performance）
净值表现方面：
1，一些特别的涨跌，不仅要关注亏更要关注别人都亏你缺涨的情况。比如15年大家都亏，你为啥没亏，为啥很早就清仓了（不一定没亏就是聪明，可能是走大运。），深入的了解涨跌之后的原因，才能更好的让我们判断和理解他之后在特殊时刻的想法和做法
2，我会对比一下同策略不同产品间的表现情况：
如果是同一时期发行的产品，净值有较大的不同我也会询问。比如，希瓦小牛1号（就是私募排排用来打榜的产品）和希瓦小牛3号，发行时间相差3个月，但是净值差了接近一倍，包括今年2021年以来的收益都不一定，这还能说是同策略吗？有没有可能是小牛一号为了打榜所以？（有谁帮我问问梁宏这咋回事哈哈哈）
总体来说，目前的多头类证券私募产品调研以定性分析为核心（了解管理人风格，和投资价值观），定量分析做回溯验证（是否知行合一，风险控制是否到位，了解超额收益来源）。定性方面访谈和路演其实是较为重要的信息渠道，量化分析方面则更多配合指标来做分析，比如夏普，特雷诺，詹森等，不过量化更多是自己课下做的作业，见管理人的时候以定性为主。改天另起一篇文章在具体说说量化分析的框架性思维吧。
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最后，
和管理人对话是一个深入了解他想法的过程。所以我特别喜欢follow 5W分析法，这样可以非常深入的问到问题的核心。（当然有些时候这种方法可能会让你变成易立竞）
5W分析法详见：什么是5W分析法？
举个例子（勿对号入座）：
我：你们的核心投资逻辑和理念是？
某管理人：我们奉行逆向投资的原则，偏好左侧交易，喜欢在好赛道寻找价格合适的股票。
我：怎么定义“好”赛道和“价格合适”呢
管理人：护城河较深，估值合理，有成长空间。
我：2021春节后你们的产品单周出现了15%以上的回撤，能谈谈回撤的原因吗？在您的报告里看到您持仓了一些白酒，年后白酒新能源调整比较剧烈，你们回撤是因为购买了这样类型的股票吗？
某管理人：我们去年九月确实加仓了一些白酒。
我：当时加仓白酒的逻辑是？能具体谈一谈吗？
某管理人：%￥%&%……&%&
我：那么年后回撤之后，你们对此类股票减仓了吗？减仓的逻辑是？
某管理人：%……&……￥%￥#%
我：那么接下来你们打算逢低接回来吗？假设XXX 继续跌20%以上，你会采取怎样的动作呢？
某管理人：%……&……￥%￥#%
总而言之，5w就是打破砂锅问到底，从不同侧面和角度去观察一个管理人对于一些较为模糊的概念的理解，并且考量他是否坦坦荡荡，知行合一。（PS:我个人是非常喜欢朱亮的路演，对投资者的问题也没有藏着掖着，大家有空可以多听听他的路演和报告。我感觉我已经给朱亮带货带了一个亿了lol)