$花园生物(SZ300401)$ 花园生物从2020年8月25日的高点18.48，目前最大回撤到2021年7月09日的12.2，回撤比例34%，嗯，好像也不是很多。
通过查看公司2020年报表和2021年一季报的表现，公司的利润确实下滑了20%多，这个跌的不冤，经过简单分析可知，公司的主营产品维生素D3在2020年第二季度暴涨，但是随后一直下跌，到2021年还是在下跌。
也就是现在看来，公司是一个周期股，公司的利润和产品的价格高度相关。机构和券商在2020年年底和2021年年初鼓吹的“顺周期”概念，着实让我们见识了周期股的爆发力和弹性。不过，感觉稍微有点不对劲，2020年看产品价格下降的幅度，公司的利润应该接近腰斩才对，怎么从3.4亿降到了2.7亿？
这个有点意思，同时现在产品的价格处于低位，一旦产品价格上涨，那就是妥妥的利润爆发。也就是说这个阶段，公司已经具备了投资的价值，可以重点跟踪分析一下了。
1.主营业务分析
①简介
公司始终围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在维生素D3领域的核心竞争优势。目前公司的主要产品有：
A. 胆固醇：公司采购羊毛脂生产胆固醇。纯度95%以上的羊毛脂胆固醇（NF级胆固醇）是生产维生素D3的主要原材 料，低含量的胆固醇用于虾饲料，胆固醇还可用于医药领域生产胆甾醇酯、甾类激素，化妆品领域中乳液、面霜等产品的油 包水乳化剂。2020年7月1日，维生素D3新国标开始实施，羊毛脂胆固醇成为生产维生素D3唯一合法来源原料。
B.维生素D3：又称胆钙化醇，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，其最基本的功能是促进肠道钙、磷的吸收，提高血液钙和磷的水平，促进骨骼的钙化。维生素D3广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领领域，且应用范围和市场需求日趋扩大。
C.25-羟基维生素D3：又名骨化二醇，是维生素D3的活性代谢物，具有更强的生理活性，并且不需要经过肝脏的代谢， 25-羟基维生素D3不仅具有普通维生素D3所有的功能，还具有一些独特功能，25-羟基维生素D3具有替代普通维生素D3的趋势。
上面是公司的主营产品，简单来说，公司就是卖维生素D3的，目前主要是饲料（养猪和养鸡啥的）维生素D3，同时，公司还做维生素D3的上游羊毛脂胆固醇，还有高端版的维生素D3（25-羟基维生素D3）。总之说来说去，就是围绕维生素D3，上下游延伸开来。
②历史沿革
2014年上市，上市就赶上2015年大牛市，运气不错。上市以来兢兢业业，一直死磕维生素D3，也算是够专一。
③主营业务收入和利润
营业额2018-2020年分别为6.6亿--7.18亿--6.15亿，嗯，果然是加到饲料里的东西，业绩波动好平缓。
净利润2018-2020年分别为2.86亿--3.29亿-2.25亿，和维生素的价格比较相关。
不过算下来，好像净利率高达40%以上，注意，是净利率，不是毛利率！茅台的净利率是50%多，感受一下。
谁说化工股不赚钱！
不过饲料级的维生素D3，行业天花板一年也就8000吨，他自己产能有3000吨，销售可以占到2000吨。
2.公司类型
化工行业，赚辛苦钱（不过看这个利润率，好像也不觉得辛苦了），超额收益的来源来自于产品价格和销量的提升，公司经营情况的改变，以及市场情绪的转暖；
3.行业地位
市占率30%，行业龙头，叠加环保政策和产能出清，还有空间。
4.财务排雷
我始终认为财务指标是用来排除企业的，但是不能直接作为投资的直接依据。
资产负债率15%，不差钱；
货币资金11.6亿，理财2个亿，真不差钱。
经营净现金流5.37亿，比利润高好多，赚的真金白银，不过这现金流，优秀的不像实力派。
质押比例68%，看到质押高就头疼，公司不差钱，但是大股东差钱，不过质押成本13块钱左右，只要公司不崩盘就没大风险，话说回来，公司崩盘，股价也不知道去哪里了。
商誉无，现在还没搞东搞西的收购。
排雷完毕，有风险，但是没有啥大风险。
5.安全边际及估值情况
2021年7月16日收盘价13块，按照2020年的业绩，PE估值26.3，不低啊；PB估值2.42，处于历史最低区域（主要是公司2019年搞了大额增发，净资产大幅增加，募集了9个亿，机构的成本价是12.68）。也就是现在持有，就和那些投了几千万的机构差不多的成本价，也侧面说明了公司在机构眼中一个合理的价格。
6.预期变化因子
变化因子最主要的，是符合可预期、可展望、可想象的，三者具备，则更加具有投资的价值。
①可预期
公司2021年一季报，净利润9100万，同比增长48%，好像增长幅度好大，不过没用，去年有疫情。比2019年一季度的1.3个亿，同比下降30%。算不算很惨？但是问题来了，2019年一季度的维生素D3价格可是维持在300多元（当然销量也受限制），而2021年一季度的维生素价格均价不到130元，但是利润下降的幅度好像没那么大。再看2020年的年报，羊毛脂及其衍生品（也就是维生素D3的原材料）销售占比，从2019年的26%提升到2020年的34%，这个算一个因素，但是不全。另外通过年报查询，公司食品级维生素D3的销量，由于受新冠的影响，销量大幅增加。
也就是目前公司的产品结构，出现了一个趋势，那就是从饲料级维生素D3，逐渐向羊毛脂胆固醇和食品级维生素D3以及高端版的维生素D3（25-羟基维生素D3）转变的态势，而这种趋势，是可以平滑饲料级维生素D3价格波动，对公司业绩的影响的。
目前维生素D3的价格在110元左右的低位，公司业绩暂时暂时没有继续大幅下滑的风险。
同时机构的增发成本价在12.68，这也是众多投资者心理的一个锚点，没有大利空的话，不会轻易攻破。
根据2019年12月17日的决议，2020年7月1日开始，根据饲料添加剂维生素D3的国家标准，羊毛脂胆固醇成为维生素D3的唯一合法来源，而公司是国内唯一可以生产维生素D3的企业。
维生素D3的原材料限制，以及国家环保政策的日趋严格，产能的集中，会使得维生素D3的竞争格局更加有利于头部企业。
②可展望
2021年底，公司定增项目金西工业园即将落成，届时羊毛脂胆固醇的销量可以大幅提升，有效改善目前羊毛脂胆固醇供不应求的情况。
同时定增项目对食品级维生素D3，25-羟基维生素D3的销量也有大量提升。具体产能可以参见公司年报和公告。
公司入选国家级“专精特新”小巨人企业，后续在税收、贷款、政策方面会有一定的倾斜，算是对该企业综合实力的认可，这个算是一个软实力的提升。
③可想象
公司在继续坚持和完善原有发展战略的基础上， 制定了“一纵一横”发展新目标。即在坚持完善“打造完整的维生素D3上下游产业链”（一纵）基础上，利用公司在全球维生素
市场的行业优势及营销通道，开展兼并整合（一横），促使公司的经营业绩和规模快速增长。
7.目前总体市场情况
目前的市场，以结构性行情为主，有高高在上的板块，也有趴在地上一动不动的板块，市场整体的估值不高，可以选择业绩确定的公司搞，但是溢价也不用期望太高。
8.预期收益
个人投资，一定立足于自己是弱者，只有在安全边际足够，亏钱风险不大的情况下才可以出手。看对了公司就赚一拨，看错了公司也不至于亏什么钱，这样不断的更换股票，复利的作用才能展示威力。
现在的价格，和机构的增发成本价差不多，同时暂时可能没有特别大的利空可以导致公司的估价大幅下跌，而维生素D3的价格在低位，目前的估价已经反映了低位价格的估值，也就是安全边际还是比较坚实的。
行业和赛道目前来看不性感，但是公司的业绩增长基本确定（供不应求的产品，产能释放），1年期预期收益50%-80%，目标价20元左右。当然也可能一直横盘，短期这个走势谁都预测不了。
9.风险
大股东质押比例高，控股股东是中国花园集团，花园集团的业务可就大了，缺钱是必然的。为什么叫花园集团，因为公司就是在鼎鼎有名的花园村建立起来的。
维生素D3价格继续下跌，主力产品的价格继续下跌，会导致公司的利润进一步被侵蚀。
金西工业园项目延期导致产能投放受限制；
10.写在最后
投资有风险，此文只做分析依据，可能还有其他的风险没有把控的，买卖自负！
股票的卖出，主要看当时购买的逻辑还在不在，逻辑在就持有，逻辑不在赶紧走！
可以和股票谈恋爱，但是不要结婚！
留个问题
最后的最后，留一个问题，为什么国家在2020年7月1日就确定了羊毛脂为生产维生素D3的唯一合法来源，而羊毛脂一直处于供不应求的状态，但是维生素D3的价格却持续在低位徘徊呢？
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