二、平银的内含价值
由不良出清带来的计提减少可以增厚平银大约124亿的利润,这在理论上可以支持平银在今后3年的利润增速维持在18%左右,到2022年达到470亿的水平,以10%的折现率折现到当前的股价就是18元。
也就是说,目前以18元买入的话,今后3年的复合收益率在10%左右。但今后7年的复合收益率依然有可能达到15%[=(47/18)^(1/7)-1],不过这需要平银在减值释放完后,继续非常努力,争取到2026年将利润额做到招商目前的水平。
三、招商的内含价值
假设招商今后的利润增长,在不释放拨备的前提下,将保持和营收10%一样的速率。但由于拨备的释放,它的利润增长可以高于10%,做到类似今年的14.5%
那么,通过拨备释放来维持14.5%的增速可以保持多少年呢?
这很好算,我们暂且假设招商正常的拨贷比为2.5%,则当前拨备中隐藏的利润就是
44757亿贷款*(当前4.87%的拨贷比-2.5%)=1060亿
将两个不同增速14.5%和10%之间产生的利润差额加总到1060亿后就可以得出这个年数(注:对拨备释放的计算方法不止一种,欢迎大家有兴趣的话来一起探讨)
算出2024年的内含价值为:
1816*50%/(10%-5%)=18160亿,折合每股72元
然后折现到当前为:72/(1.1^5)=45元
所以,如以当前36.6元的价格买入招商的话,今后5年的复合收益率【可能】有(此处用"可能"两字是因为,我觉得招商维持10%的营收增长并不是一件容易的事)
(72/36.6)^(1/5)-1=14.5%=利润增长率
但如以45元(假设在目前资产荒的大环境下,有资金对收益率大于10%的资产感兴趣而将股价推高到45元)买入招商的话,那今后5年的复合收益率会下降到10%左右
四、兴业的内含价值
由于利润增速小于10%,所以分子就直接用【明年的】股息(而不是利润的50%)
0.69*1.08(假设为明年的股息增长率)/(10%-5%)=15元
可市场现在给出的价格却是19.39元?
我们再来算算,在这个价格下的股息是多少:19.39*(10%-5%)=0.97元
当前的分红率是24%,那么0.97元的分红率便是
24%*0.97/(0.69*1.08)=31%
我认为兴业将分红率提高到和其它行一样的30%没有什么难度(这或许也是市场对它的预期)。但是,一旦兴业的利润增速回到10%,并让投资者感到可持续的话,那我对它的估值会改为分子用【今年的】利润的50%来代替,即
600亿利润*1.08*50%/(10%-5%)=6480亿,折合每股31元
五、民生的内含价值
我将民生列在这里,是因为它是A股的股份行中,为数不多的股息内含价值(股息率大于5%)大于股价的股票。
0.35/(10%-5%)=7元(目前股价6.18元)
如果它今后的股息可以维持每年5%的递增,则它当前的股价至少被低估了13%(=7/6.18),我相信这个差额迟早会被填平。
$平安银行(SZ000001)$
$招商银行(SH600036)$
$兴业银行(SH601166)$
@今日话题
@时光森林 @freedom-trail @谷丰致 @ninesuny @邢台草帽
精彩讨论
邢台草帽2019-11-02 12:54企业的内在价值,是企业整个生存周期的现金流折现。
和内在价值相关的是,产生现金流能力,生存周期,折现率。
和股息无关。
产生现金流能力,取决于盈利能力和产生有效资产情况。
~~~~
大概记住这些相关要素就可以了。
人们认为和股息相关,是认为,把钱分到手里,可以降低风险发生时的损失,仅此而已。
假设某一个银行经营三十年,一直都不分红,而且一直保持稳定的净资产收益率,那三十年后,把所有资产卖了,返回给股东。
这个银行没有股息率的问题,但是一点也不影响它的内在价值。
只不过是股东对公司经营信任度的一个问题。
~~~~
分析企业的内在价值,就是分析企业全生命周期的收益和风险。
所以必须的跨周期去分析。
就像06年的时候,疯狂的人们,拿着有色,券商,这类强周期企业的上升期的业绩去外推,估算后面有多大价值,最终没有跑的,都被一锅端了。
甚至就像是苏宁,张裕,这样的,当年看似周期很弱的企业,如果线性外推,一样损失惨重。
~~~~
我虽然当年没有买张裕,但是曾经很想买,所以现在每次想起,都背后发凉。
经营环境是会发生变化的,有些是周期性的因素,有些是不可逆的因素。
更关键的是,周期是不可准确预测的,这点,我相信那些玩海运股的会非常清楚,bdi反弹了多少次?有谁能知道哪次是反弹,哪次是反转?
我投资银行股,从不指望行业反转带来的收益,投资银行股8年了,到现在经济一直没有反转向上,当年投资的时候,绝对想不到会这么长时间。
~~~
所以,只要看到线性外推周期还会持续几年,然后以此为依据,计算收益,我认为都是不太靠谱的。
如果我也乐观去估计,比如预期明年下半年实体经济会起来,兴业银行加上信用成本降低的因素,那连续两三年业绩增长百分之20-30都非常有可能。
可这种预期根本就没用,也不可能用来去计算内在价值。
~~~~
所以我对兴业银行只是期望它能做正确的事,至于实际的结果,随他去吧,也不可能精确算准。
我们看看兴业银行现在做的事,和建成的体系。
最后端是兴业研究,它主要做的是金融发展方向的分析研究,各个行业的发展状态研究,重点企业的信用分析,各个资本市场的分析。
然后是金融市场部门,根据兴业研究的分析,在市场中搜集信息和资源,提供给其它部门。
比如信贷部门,就可以拿着兴业研究的分析结论和金融市场反馈的信息,安排自己的资产配置方案,流动性管理方案。
比如资管部门,就可以根据客户需求,给产品创设部门要求相应收益率和风险的产品。
比如ficc部门,就可以根据兴业研究的成果,设置有利的对冲方案。
这些都是明显分层的,一环套一环的。
我认为这样的分层,就是很好的分工协作方式。
当然,如果是软件工程师,看到这种分层,就会会心一笑的,因为这本身就是从软件行业抄袭过来的。
~~~
所以,本质上来说,企业的内在价值分析只有两种。
一种是自己理解了经营者的思路,认为他们做的是对的,并且认可,这时才有保守的内在价值估值。
另一种是自己理解不了这个企业的经营,那就是无法估值。
绝对不会出现第三种,自己理解不了,还能给这个企业估值。
拿着经营结果就去估值的,这不叫投资,比如前几年云梦那种网格交易,那就是纯粹的基本面数据投机。
巴菲特和格雷厄姆以前也经常做这类投机的事情。
经营结果永远只是描述表层的历史。
就像天空的白云,一会儿像一匹马,一会儿像一只羊,就算连续出现10次马的形状,也不能预测下一次还是马。这是概率学的常识。
经营结果就是云彩的形状,只是表象,不是内因。
刘晖自媒体2019-11-02 10:52精确的错误,
他乡客2019-11-02 08:42民生去年的分红率应该不是常态
不一樣的煙火Ymnl2019-11-02 10:42是的,招行成本33.7,也不低,興業成本低,又是重倉,怕飛了接不到這樣低的籌碼了
全部讨论
企业的内在价值,是企业整个生存周期的现金流折现。
和内在价值相关的是,产生现金流能力,生存周期,折现率。
和股息无关。
产生现金流能力,取决于盈利能力和产生有效资产情况。
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大概记住这些相关要素就可以了。
人们认为和股息相关,是认为,把钱分到手里,可以降低风险发生时的损失,仅此而已。
假设某一个银行经营三十年,一直都不分红,而且一直保持稳定的净资产收益率,那三十年后,把所有资产卖了,返回给股东。
这个银行没有股息率的问题,但是一点也不影响它的内在价值。
只不过是股东对公司经营信任度的一个问题。
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分析企业的内在价值,就是分析企业全生命周期的收益和风险。
所以必须的跨周期去分析。
就像06年的时候,疯狂的人们,拿着有色,券商,这类强周期企业的上升期的业绩去外推,估算后面有多大价值,最终没有跑的,都被一锅端了。
甚至就像是苏宁,张裕,这样的,当年看似周期很弱的企业,如果线性外推,一样损失惨重。
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我虽然当年没有买张裕,但是曾经很想买,所以现在每次想起,都背后发凉。
经营环境是会发生变化的,有些是周期性的因素,有些是不可逆的因素。
更关键的是,周期是不可准确预测的,这点,我相信那些玩海运股的会非常清楚,bdi反弹了多少次?有谁能知道哪次是反弹,哪次是反转?
我投资银行股,从不指望行业反转带来的收益,投资银行股8年了,到现在经济一直没有反转向上,当年投资的时候,绝对想不到会这么长时间。
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所以,只要看到线性外推周期还会持续几年,然后以此为依据,计算收益,我认为都是不太靠谱的。
如果我也乐观去估计,比如预期明年下半年实体经济会起来,兴业银行加上信用成本降低的因素,那连续两三年业绩增长百分之20-30都非常有可能。
可这种预期根本就没用,也不可能用来去计算内在价值。
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所以我对兴业银行只是期望它能做正确的事,至于实际的结果,随他去吧,也不可能精确算准。
我们看看兴业银行现在做的事,和建成的体系。
最后端是兴业研究,它主要做的是金融发展方向的分析研究,各个行业的发展状态研究,重点企业的信用分析,各个资本市场的分析。
然后是金融市场部门,根据兴业研究的分析,在市场中搜集信息和资源,提供给其它部门。
比如信贷部门,就可以拿着兴业研究的分析结论和金融市场反馈的信息,安排自己的资产配置方案,流动性管理方案。
比如资管部门,就可以根据客户需求,给产品创设部门要求相应收益率和风险的产品。
比如ficc部门,就可以根据兴业研究的成果,设置有利的对冲方案。
这些都是明显分层的,一环套一环的。
我认为这样的分层,就是很好的分工协作方式。
当然,如果是软件工程师,看到这种分层,就会会心一笑的,因为这本身就是从软件行业抄袭过来的。
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所以,本质上来说,企业的内在价值分析只有两种。
一种是自己理解了经营者的思路,认为他们做的是对的,并且认可,这时才有保守的内在价值估值。
另一种是自己理解不了这个企业的经营,那就是无法估值。
绝对不会出现第三种,自己理解不了,还能给这个企业估值。
拿着经营结果就去估值的,这不叫投资,比如前几年云梦那种网格交易,那就是纯粹的基本面数据投机。
巴菲特和格雷厄姆以前也经常做这类投机的事情。
经营结果永远只是描述表层的历史。
就像天空的白云,一会儿像一匹马,一会儿像一只羊,就算连续出现10次马的形状,也不能预测下一次还是马。这是概率学的常识。
经营结果就是云彩的形状,只是表象,不是内因。
这种DDM估值的方法参数假设稍微改变一下结果差别是巨大的,并且这种方法有个陷阱就是容易拿现在的估值去反向套参数。贴主对兴业银行和民生银行的估值正好反应了此种方法的两个缺点。
实际上,对于分红率和永续增长率和假设,背后要考虑长期ROE的约束。民生银行按30%的分红率,永续5%增长,得出7元的估值,相当于长期ROE只有7.14%,兴业银行当前19.39的股价,31%分红率假设与此类似。兴业银行如果按50%的分红率,5%永续增长,则隐含的长期ROE为10%。
无论是兴业银行还是民生银行,从后视镜看未来5到10年,ROE大概率还是可以做到12%以上的。这意味着估值公式中分红率和增长率两个参数至少有一个的假设过低。如果这几家银行能在未来几年内复苏,我更倾向于短期业绩会大幅增长,而长期来看,如 @云蒙 所言,分红率也应该大幅提高才对。
利润増速随经济周期波动,民生也有两位数的时候,招行也可能负增长
银行大V里要说理性和逻辑,@老凯李 称笫二,没人敢说笫一,在术层面己登峰造极了,不知在道层面的悟性怎样?希望@老凯李 早日双剑合壁
然后折现到当前为:72/(1.1^5)=45元。。。
一家银行的内含价值是:(净利润*分红率)/(折现率-利润永续增长率)
近期,好多投行都开始这么计算啦。。。普遍讲目标价格调整至40元以上
内在价值真是好神奇
$招商银行(SH600036)$ $招商银行(03968)$
老凯李这个估值方法是否也可以用于大的保险公司,大资金投资保险公司对分红也是比较看重的。保险公司的NBV增长率已经很低,甚至为负值,长远看运营利润增长应该会相对稳定释放,假设增速为15%,对分红率超过50%的太保可以这么估值,现在40元左右为合理价格。