企业的内在价值，是企业整个生存周期的现金流折现。

和内在价值相关的是，产生现金流能力，生存周期，折现率。

和股息无关。

产生现金流能力，取决于盈利能力和产生有效资产情况。
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大概记住这些相关要素就可以了。

人们认为和股息相关，是认为，把钱分到手里，可以降低风险发生时的损失，仅此而已。

假设某一个银行经营三十年，一直都不分红，而且一直保持稳定的净资产收益率，那三十年后，把所有资产卖了，返回给股东。
这个银行没有股息率的问题，但是一点也不影响它的内在价值。

只不过是股东对公司经营信任度的一个问题。
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分析企业的内在价值，就是分析企业全生命周期的收益和风险。

所以必须的跨周期去分析。

就像06年的时候，疯狂的人们，拿着有色，券商，这类强周期企业的上升期的业绩去外推，估算后面有多大价值，最终没有跑的，都被一锅端了。

甚至就像是苏宁，张裕，这样的，当年看似周期很弱的企业，如果线性外推，一样损失惨重。
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我虽然当年没有买张裕，但是曾经很想买，所以现在每次想起，都背后发凉。

经营环境是会发生变化的，有些是周期性的因素，有些是不可逆的因素。

更关键的是，周期是不可准确预测的，这点，我相信那些玩海运股的会非常清楚，bdi反弹了多少次？有谁能知道哪次是反弹，哪次是反转？

我投资银行股，从不指望行业反转带来的收益，投资银行股8年了，到现在经济一直没有反转向上，当年投资的时候，绝对想不到会这么长时间。
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所以，只要看到线性外推周期还会持续几年，然后以此为依据，计算收益，我认为都是不太靠谱的。

如果我也乐观去估计，比如预期明年下半年实体经济会起来，兴业银行加上信用成本降低的因素，那连续两三年业绩增长百分之20-30都非常有可能。
可这种预期根本就没用，也不可能用来去计算内在价值。
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所以我对兴业银行只是期望它能做正确的事，至于实际的结果，随他去吧，也不可能精确算准。

我们看看兴业银行现在做的事，和建成的体系。

最后端是兴业研究，它主要做的是金融发展方向的分析研究，各个行业的发展状态研究，重点企业的信用分析，各个资本市场的分析。

然后是金融市场部门，根据兴业研究的分析，在市场中搜集信息和资源，提供给其它部门。

比如信贷部门，就可以拿着兴业研究的分析结论和金融市场反馈的信息，安排自己的资产配置方案，流动性管理方案。

比如资管部门，就可以根据客户需求，给产品创设部门要求相应收益率和风险的产品。

比如ficc部门，就可以根据兴业研究的成果，设置有利的对冲方案。

这些都是明显分层的，一环套一环的。

我认为这样的分层，就是很好的分工协作方式。

当然，如果是软件工程师，看到这种分层，就会会心一笑的，因为这本身就是从软件行业抄袭过来的。
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所以，本质上来说，企业的内在价值分析只有两种。

一种是自己理解了经营者的思路，认为他们做的是对的，并且认可，这时才有保守的内在价值估值。

另一种是自己理解不了这个企业的经营，那就是无法估值。

绝对不会出现第三种，自己理解不了，还能给这个企业估值。

拿着经营结果就去估值的，这不叫投资，比如前几年云梦那种网格交易，那就是纯粹的基本面数据投机。

巴菲特和格雷厄姆以前也经常做这类投机的事情。

经营结果永远只是描述表层的历史。

就像天空的白云，一会儿像一匹马，一会儿像一只羊，就算连续出现10次马的形状，也不能预测下一次还是马。这是概率学的常识。

经营结果就是云彩的形状，只是表象，不是内因。