$中国平安(SH601318)$
今天要破格介绍一位银行业研究的达人，他就是雪球大V @那一水的鱼  ，鱼对银行业的法律法规、运行机制等都有颇为深入的研究和独到见解。在雪球上其最早研究银行业的表外理财，并最早指出浦发银行的投资价值，为雪友投资银行股指明了方向。最近其又在雪球上连载“投资第一课”、“学习银行股第一课”等科普系列文章，为投资人专业理财和深入接触银行业提供了宝贵的经验。金融业都是相通的，鱼的很多关于金融运行的普遍规律也都适用于保险行业。其无私的奉献，值得投资人尊敬。最后鱼说银行第一课准备写三万字，我紧急改版了我的保险系列文章，五万字连载中。。。。。
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3.3总投资回报变动50基点，对平安集团总EV影响约为5%

通过上面的分析我们发现保险资金可投资资产总投资收益率5.5%的长期假设还是合理的。即使投资人不认可我们上面的合理性分析过程，那么我们不妨再进一步放宽结论：总投资收益率落在5%~6%的区间是大概率事件。对于体量庞大（现在是万亿级别，将来可能是几万亿的水平）且追求稳定收益的资金，要想其长期总投资收益率出现大的偏差基本上是不可能的。注意我们说的是长期，个别年份的投资收益率波动对长期假设几乎无影响。所以围绕基准假设上下50个基点的波动范围基本上能够全覆盖所有可能的结果（剩下的区间叫小概率事件）。

那么我们不妨测算一下在总投资收益率大概率发生的区间，平安寿险总内含价值变动幅度有多大，以及这种可能出现的变动对平安集团总内含价值有多少影响。

实际上，总投资收益率假设的偏差对“扣偿后的有效业务价值”以及“一年新业务价值”的影响在“内含价值报告”的“敏感性分析”中都有披露。下面两张表是我们根据内含价值报告中相关数据计算得出。







结果显示：在总投资回报变动50个基点的情况下：a.扣偿后寿险有效业务价值变动约为12%；b.因寿险调整净资产不是折现的数值，所以总投资收益率的变动对其几乎无影响；c.寿险总内含价值的变动值约为8%；d.考虑非寿险业务后的集团总内含价值变动值约为5%；e.一年新业务价值变动值约为6.5%。

因为有了寿险调整净资产的调节因素，投资回报假设的变动对寿险总内含价值的影响范围缩小至8%。另外从投资人角度来看，因平安寿险未单独上市，加上非寿险净资产的调节因素后，投资回报假设的变动对集团总内含价值的影响已缩小至5%。

另外，值得我们注意的是：投资回报变动对一年新业务价值（已扣偿）的影响只有6.5%，这远小于其对扣偿后有效业务的影响。这说明平安寿险的存量保单更容受投资回报假设变动的影响。

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