$中国平安(SH601318)$ 的分析文章写了一半了，从今天开始连载，众雪友有何异议可跟帖讨论，我希望在终稿中完善补充。
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1．前言
1.1初衷
我前几天放了三个烟雾弹：第一，说平安寿险的内含价值几乎不受牛熊市的影响；第二，说保险资金可投资资产组合总投资收益率的提升与下降对平安集团的未来业绩几乎无影响；第三，说平安寿险是一张13%~18%高收益的稳定性债券。我提出的这三条结论引来众雪友吐槽，有人指出我的结论过于绝对，有人则提出完全相反的结论。在与网友的讨论中，我意识到，如果大家都从我的结论出发去探讨寿险的本源，可能要偏离主题。针对一组相同的指标体系，每个人理解和期望的指标数值具体各有不同，从而便会得出千差万别的最终结论。

所以我应该把本篇文章的重心放在平安寿险估值指标体系大框架的搭建上面来。本篇文章的出发点是：很多人对寿险内含价值的了解不够深入，在不够深入了解寿险内含价值运行本质基础上现在流行的诸多对于平安寿险估值的理解就有大的偏差。比如认为平安寿险是一只强周期的股票；又比如认为平安寿险未来内含价值增速可以很容易保持在20%以上；又比如把主要精力纠结于寿险可投资资金总投资收益率假设能否实现上而忽略了一年新业务价值的重要贡献等。我希望通过结合平安寿险的相关资料，详细阐述寿险内含价值的运行本质，我提供理解寿险内含价值本质的整体框架，然后再让大家在此基础上做出理性的估值判断，寿险估值的事情让大家自己来做，一百个人心中有一百个汉姆雷特。

1.2说明与定义
首先声明本文通篇讲的是中国平安的寿险，与其产险、银行、投资没有太多关系，很多人可能不太重视这句话，但我不得不强调：中国平安“内含价值报告”中将集团总内含价值分为两部分，寿险业务总内含价值和其它业务净资产。以2013年末计量，其寿险业务总内含价值占集团总内含价值的比重为61.6%，其它业务（含产险、银行和投资）净资产（已剔除少数股东权益）占集团总内含价值的比重为38.4%，虽然我也很看好中国平安的产险、银行和投资业务，我也有不少资产在陆金所，但总体来看，目前集团的主要业务还是寿险。

其次声明，我并非寿险精算专业人士，对寿险内含价值的理解仍然存在诸多缺陷，我所要搭建的寿险内含价值框架，也仅仅是浮在表面的，很多细节深入的东西，因我能力有限，只能提出模糊的大概，文中出现理解偏差也是在所难免。我尽量用通俗的语言解释我对寿险内含价值的理解。为了统一规范，我在这里提出一些定义和说明，这些定义并不一定与现行的寿险专业术语一致，仅仅是为了本文的写作和理解便利。下面是为理解下文而做的一些临时性定义：

a.平安集团总内含价值：指包含了产险、银行和投资业务净资产的平安集团总内含价值；

b.寿险总价值：指考虑了未来年份新业务价值增量因素影响的，券商公司常用来对寿险企业进行的合理估值。其中常数n，为新业务价值倍数。

c.平安寿险总内含价值：指考虑了当年新业务价值和平安寿险调整净资产的寿险内含价值合计；

d.扣除持有偿付能力额度成本后的寿险有效业务价值（简称：扣偿后的有效业务价值）：指不考虑寿险调整净资产的存量寿险保单的有效价值，其中包含了持有偿付能力额度的成本；

e.寿险有效业务价值：指不考虑寿险调整净资产的存量寿险保单的有效价值，其中不包含持有偿付能力额度的成本；

上述定义之间的加减关系为：

寿险有效业务价值+持有偿付能力额度的成本=扣偿后的有效业务价值

扣偿后的有效业务价值+寿险调整净资产=寿险总内含价值

寿险总内含价值+其它业务净资产=平安集团总内含价值

寿险总内含价值+当年新业务价值*n=寿险总价值

另外，后文还会出现两个定义：

f.寿险总内含价值增速：指不考虑未来年份新业务价值的当前有效业务内含价值（包含当年的新业务价值）的同比增长率；

g.寿险总价值增速：指考虑未来年份新业务价值增量因素后的当前有效业务内含价值的同比增长率。

总之，这些定义是为了本文写作的便利，也为了让读者不产生歧义而临时定义的，现在理解起来可能有些拗口，不过随着下文的慢慢展开，读者理解起来就相对容易一些了。