在上一篇文章中：网页链接，提出了类似于血液循环的产业循环模型，解释了经济的长期增长，在于供给端的持续扩张。处在产业循环各个节点上的企业，其所有者即老板们赚的钱被截流，退出了产业循环，形成资金的漏损会造成下一轮循环的需求缺口。每次动脉送出去100亿元，静脉只能收回90亿元，长此以往，产业循环的规模将自动以0.9的n次方萎缩。
所以在系列第一篇网页链接中提到，需要在产业循环的体外，建立一个金融市场，将老板们退出的资金沉淀在金融市场，再通过金融市场回注到产业循环中。如果回注的资金规模，刚好等于截流出去的规模，也就是新增负债规模与需求缺口规模刚好相等，缺口刚好能够被弥补，这时的需求不会萎缩了，等于上一轮供给端规模。经济处于供给与需求刚好平衡的状态，不会出现供大于求，也不会出现供不应求。这时经济不会萎缩，但也不会持平不增长，而会仍然维持一定的增长速度。这时的经济增速，就等于潜在经济增速，也就是供给端的增长速度。
长期来说，实际经济增速是围绕着供给端的潜在经济增速运行的。实际经济增速最终能够实现多少，一方面要看供给端的潜在经济增速水平，对应的是经济循环的供给端增速。另一方面看弥补缺口时，新增债务规模是弥补过头还是不足，来决定实际增速是在潜在增速之上还是之下。
这里用一个例子来说明，先假设某一年供给端对应的潜在经济增速是5%，需求缺口是6万亿元，同时每新增负债1万亿可对应刺激1%的经济增速。
那么，如果当年新增6万亿负债的话，刚好弥补需求缺口，经济增速则维持在5%的潜在增速水平。如果新增5万亿负债，缺口弥补差了1万亿，那么，经济就只能实现4%的增速，低于5%的潜在经济增速，这时供大于求，物价下跌。如果新增7万亿负债，弥补6万亿缺口后还超额了1万亿，经济则会在5%的潜在经济增速基础上，再多1%，实现6%的实际增速，这时供不应求，物价上涨。
由于人口数量减少、科技封锁等因素，产业循环扩张减速，潜在经济增速从5%下降到3%。这时还想实现6%的经济增速的话，新增负债的规模就必须在覆盖6万亿缺口后，再额外新增3万亿负债，合计9万亿新增负债，而不是之前7万亿就可实现6%增速。就是因为潜在经济增速从5%下降到3%，所以弥补这2%的落差需要额外增加2万亿，从7万亿增加到9万亿。如果这个时候，借钱的主体不但不借钱，反而提前还贷，最终新增负债没有9万亿而只有3万亿，比弥补缺口需要的6万亿还低了3万亿。这时的经济增速，就只能是在3%潜在经济增速的基础上，倒扣3%，实际录得0增速。
这里先根据企业所得税估算企业利润，来代表缺口，负债可以用M2来代表。1992~2022年的企业所得税总额为44万亿，可估算企业利润总额为132万亿，即从供给到需求的循环出现了132万亿的需求缺口。2022年底的M2为266万亿，基本上是企业利润总额的2倍，因此可以有个大概的判断，过去30年的经济增长，有一半是来自于潜在经济增速的贡献，另一半是弥补缺口后的超额负债贡献的。
在超额举债的阶段，实际经济增速运行在潜在经济增速上方。经济形势体现为供不应求，物价呈现为通货膨胀。如果细看上涨的具体品种，如果是居民举债买房，那就是房价上涨，如果是企业举债扩产，那可能是ppi上涨，如果是财政赤字，结果可能是汇率贬值导致进口商品涨价。不管谁涨价，最终免不了都会反映在cpi上涨。
如果潜在经济增速偏低，比如只有-2%，那么哪怕是1%的实际增速，可能就需要超额负债3万亿来实现。这3万亿的超额负债，可能就会引起房价上涨或者生产资料价格上涨，1%的增速伴随着通胀，这个时候的经济，就是常说的滞胀了。如果哪个国家的银行系统过量释放信贷，却刺激不动经济增长，那很可能就是潜在经济增速太低了。
若经济主体的新增负债不足以弥补需求缺口，实际经济增速则运行在潜在经济增速下方。这时经济体现为供大于求，物价呈现出通货紧缩。辜朝明在分析日本经济的专著《大衰退》中提出资产负债表衰退，属于需求端的范畴，不管是企业还是居民，都进入到净偿还债务的阶段，那么超额负债就更是负的。这个时候，实际经济增速就一直在潜在经济增速的下方。这时的物价水平，也就一直体现为通货紧缩，即使日本央行一直是全球最积极的扩张性货币政策，也无法推动物价或房价的上涨。
可以用坐标轴来理解经济增速与通胀的关系，如图所示，横坐标是潜在经济增速，纵坐标是实际经济增速。在坐标轴画一条45度斜线，如果经济运行刚好落在这条线上，说明实际经济增速刚好等于潜在经济增速，这时供需平衡，物价稳定。
如果落在这条线的左上部分，经济实际增速高而潜在增速低，处于供不应求的通胀状态，离斜线越远，通胀越严重。在这条线的右下部分，经济实际增速低而潜在增速高，处于供大于求的通缩状态，离斜线越远，通缩越严重。
可见，实际经济增速低，有可能是通胀，也有可能通缩。比如第三象限的温和通胀部分，就是常说的滞胀。实际经济增速高，有可能通胀，也有可能通缩。重点是看，实际经济增速落在潜在经济增速的上方还是下方。
现实的情况是，M2持续高增长，却没能推动物价上涨，反而cpi、ppi双双告负。很可能的情况是，需求缺口的增长更快，使得新增的债务，不足以弥补需求缺口了。
那么，如何观察需求缺口的变化呢？且看下回分析。
经济循环系列之一：经济为什么离不开金融？网页链接。
经济循环系列之二：要贸易顺差，更要跨国公司网页链接。
经济循环系列之三：内生需求才是经济基本盘网页链接
经济循环系列之四：血液循环与产业循环网页链接