在一个欣欣向荣的行业里，并不是所有公司都能赚钱；而在一个衰落的行业中，可能有非常赚钱的公司。这是因为，一个行业创造的总体价值，在产业链上的分配是极不均匀的。
一般来说，壁垒越高、越稀缺的关键节点，会获取产业链上更大的利润。最典型的例子就是苹果手机，做为拥有品牌资产的苹果公司主导了设计环节，拿走了利润中的60%，众多的原材料和组件制造商仅分得利润的27%，而辛劳的中国代工厂只获得利润中的1.8%。所以，分析行业的产业链特点以及公司在产业链上的优势，是非常重要的。
我们可以用净营运资本来观察企业的产业链情况。它计算的是，企业为了保持正常的经营流转，需要依赖多少的自有资金。一般来说，净营运资本越小的公司，越有产业链优势，许多优秀公司的净运营资产甚至为负数，说明它们光靠上下游占款就能维持公司的正常运转。而净运营资本非常大的公司，对资金依赖程度高，容易受宏观环境影响；而且在扩大规模的时候，需要更多的资金投入，所以扩张难度更大。下面试举几个公司来说明这个指标的指示作用。
$格力电器(SZ000651)$的净营运资本达到了惊人的负700多亿，是把上下游占款演绎到极致的典范。董明珠当初在空调行业开创的经销商先款后货的模式，奠定了格力电器飞速扩张的基础，否则即使格力的产品力再强，其发展速度也会被巨大的应收款和存货所需的巨额资本所限制。而且做为耐用品的空调，其行业周期波动本来是比较大的，但格力的强势占款模式，使得它可以把经销商做为蓄水池，更从容地调节产销节奏，平滑行业周期。
格力电器的净营运资本
同样做为制造业，$中联重科(SZ000157)$的净营运资本则高达正177亿。由于工程机械产品没有绝对的差异性，中联重科对下游的议价能力不强，只能以先货后款的形式卖产品。而且由于其产品使用周期长，终端需求又受政策和经济影响大，所以这个行业的波动极大；即便经过行业洗牌后，中联重科已经成为少数几家行业龙头之一，恐怕仍然避免不了股价大起大落的命运。
中联重科的净营运资本
说到资本密集，与$华夏幸福(SH600340)$比起来，制造业都只能算小巫。华夏幸福2019年的净营运资本达到1000亿以上，做为一家净资产仅600多亿的公司，它对资金的渴求程度可见一斑。房地产企业在规模扩张期间，不可避免地需要将资金沉淀在大量的土地囤积上，以至于许多地产公司处于非常赚钱与非常缺钱同在的状态。与一般地产公司相比，华夏幸福的产业新城开发模式对资金需求量更大，一旦需求遇冷，资金链就面临断裂风险。在华夏幸福获得平安入主之后，资金情况有一定缓解，但仍不改其资本依赖症的本质。
华夏幸福的净营运资本本公众号所载内容仅供参考，不构成对具体证券的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。股市有风险，投资需谨慎。
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