本文回答三个令投资者普遍困惑的问题，这也是我近两年在雪球写专栏过程中，对中国投资理论进步的一点贡献。我守的【正】是《证券分析》，出的【奇】是大众预期的偏差，而我永远保持市场中性，既【合从】左侧的价值发现者，又【连衡】右侧的趋势追随者。我不执着于内在价值的大小，因为我做的是既定参考坐标系中的价值回归，持续寻找合适的结构对“一价定律”下注。第一次系统地阐述我的投资思想，作为2019年一季度以来我在雪球独家连载的专栏《基本面是基本不变那一面》的阶段小结，写在我雪球粉丝（即将）过万的日子，做个纪念。 @今日话题 $哔哩哔哩(BILI)$ $小米集团-W(01810)$ $比亚迪(SZ002594)$
专栏《基本面是基本不变那一面》记录的是我近两年在二级市场对《证券分析》的实践（事前的逻辑推理和事后的比照总结）。这些文字，在给我的粉丝带来荡气回肠而学有所用的体验的同时，也对国内基本面投资研究有以下三个贡献：（回答了令投资者普遍困惑的三个问题）
1、如何做到“先定性，后定量”的原则？很多人认为做基本面分析就是看财务报表、读研报或者摆弄供需平衡表。读过我的专栏，你会明白，基本面研究（尤其财务报表分析）不是一开始就找来上市公司的财务报表历史数据去线性推导它股价未来的变化，也不是看到哪个公司都拿个市盈率、市净率出来盲目估值，而是要把上市公司所在的产业链研究一遍，甚至深入到产业链内部去体验，通过行业动态和实时数据去掌握财务数据的变化趋势。详见《保险股中长期下行的拐点探讨》、《持有B站的大半年里，我以UP主身份做调研 》以及《投资世界的A/H股（五）：小米集团》，你会发现，决定财务数据如何生成的，正是这个公司在产业链的属性以及产业链的发展阶段。只有走在财务报表前面，才能出奇制胜，才能在保险股的业绩依旧喜人的时候嗅到即将到来的风险，才能在哔哩哔哩连盈利都还没有的时候听出蜕变的前奏，才能在小米集团唱空一片的时候抓住它在《简述5G押注三部曲》的换机潮所带来的市值拐点。出奇要制胜，关键是守正，因为只有守正，才能不人云亦云、随波逐流，才能把握一个正期望的投资结果，纯粹的出奇或剑走偏锋，只能寄望幸存者偏差的眷顾。一句话，你要投一个公司，必须深入了解这个公司，不是听别人怎么分析它，也不是听这个公司对外怎么说，更不是每天只根据股价涨跌来评判一个公司的好坏或者到处打听看多看空的理由，而是真的践行一个股东应尽的责任去关心经营过程和结果，最后用财务数据来检验定性分析的结果，随时随地用好自己用手投票和用脚投票的权利。
2、基本面研究与择时如何兼容？价值投资的通用理论只是回答了有着价值信仰的人“什么可以买”，然而，关于“应该何时买“，只有一句意味深长的“我想持有到永远”，也就是放弃择时。但是，这个空白值得探讨和填补。我用“一价定律”和“参考坐标系”构造“格雷厄姆力”来回答了这个关于“价值回归择时”的问题。同时，作为“格雷厄姆-多德”学派的一员，我回答了国内价值投资信仰者的一个重要困惑——比亚迪。我在《投资世界的A股（一）：比亚迪》里详细阐述了我对“格雷厄姆力”的定义。2019年末，新能源汽车产业因为连续三年补贴退坡而奄奄一息。当时国内的价值投资者群体有一个非常违和的群体特征，即：他们高举巴菲特价值投资的旗帜，但是，却认为巴菲特投资比亚迪不是价值投资。比亚迪是巴菲特在中国市场唯一长期持有并且位列前十大重仓股的一笔投资，但在行业整体处于低谷的时候，即使它的基本面实际上和今天差不多，也没有人愿意去投资它。我在实地调研了全国新能源汽车产业链之后，写了第一篇《投世》，使用“一价定律（中美两个市场）——参考坐标系（新能源车全产业链标的比亚迪和特斯拉）”的“格雷厄姆力”价值回归框架，系统阐述了在特斯拉创出历史新高的时候出击比亚迪的逻辑。随着新能源汽车新版规划的征求意见到最终发文，比亚迪作为国内新能源汽车的龙头，以整车地位接力零部件地位的宁德时代，领涨2020年下半年。我还用同样的思路复制到上汽集团的投资，在《投资世界的A/H股（十三）：上汽集团》里分享我如何使用一价定律的推论“比价效应”去构建“比价效应（比亚迪和上汽集团）——参考坐标系（整车赛道细分标的）”的“格雷厄姆力”价值回归框架，系统阐述比亚迪总市值大涨引发上汽集团补涨的逻辑。目前，相关的最后一个逻辑，仍在一波三折的验证中。一句话，基本面分析如何择时？就是找到对标的公司，当对标公司出现相对历史波动水平来说的异常乖离时，开始介入价值回归——不是股价相对内在价值的回归，而是一个公司的总市值相对它对标公司总市值的回归。因为《证券分析》的原文是“与其说市场是个称重机，不如说市场是个投票机”，长期持有等来的不一定是公平的称重结果和理想中的价值回归，反而当一价定律和比价效应触发投票机制启动时，才是风险收益比最佳的介入时机。
3、买入并持有共同基金与践行《证券分析》是否矛盾？投资基金能不能赚钱？第一，我在《价值投资的归宿是指数投资》里明确写道：“股市是赌场，但长期投资不是赌博。久赌必输，不赌为赢。投资的“圣杯”，就是”投资没有圣杯“；万众瞩目的价值投资，归宿是返璞归真的指数投资，这就是为什么格雷厄姆和巴菲特到晚年的时候都不约而同地推崇约翰伯格，推崇他对指数化投资的坚守”。第二，我在《权益类公募基金配置的思考》里系统阐述了我对“定投”这种指数化投资策略的理解以及一种基于年线搭建的“牛熊市风格”定投模型：（1）“当大家定投坚持一年左右，如果对应的指数没有大幅乖离年线，那么定投的成本就是年线（250日均线）。定投获利终归在于全面牛市（沪深300指数或中证500指数）或局部牛市（创业板指数或上证50指数），本质在于牛市的量化定义。我对“牛市”的定义是“对应指数向上乖离年线，幅度超过过去一年的最大乖离，并且持续乖离”。所以，牛市是可以用肉眼观察到的，写在盘面上——它就是一场相对于年线（参考坐标系）的乖离”。（2）“记住一句话：A股里面任何一家公司都可能破产，但是，A股的主要指数不会，因为它们就是A股市场本身，代表中国经济。通过公募指数基金来做多A股，就是做多中国。”第三，配套“牛熊市风格”维度的，是我在《做多中国的行动纲领》里面分享的“大盘与中小盘风格”维度，以及实践《证券分析》风险收益比思想而创造的“四渡赤水”打法。本杰明格雷厄姆说，买债券不要拘泥于担保物，而要聚焦于公司的偿付能力和偿付倍数，而在充分研究这两点之后，应该押注在这个公司所有债券中收益率最高（价格最低迷）的品种上。这些品种通常都是纯信用支撑的，没有特定担保物。看多和做多中国，就要在合适的货币环境下，买收益率最高的品种——过去数年持续下跌并且调整得足够充分的品种。在牛市格局下，利用市场对大盘蓝筹股和中小盘成长股的预期差（这也就是为什么大众在牛市也会亏不少钱的原因），在不同流动性充裕程度的市况中，利用大盘蓝筹宽基指数和中小盘宽基指数的组合，实现指数投资的收益最大化。那主动型基金呢？我这么说，任何一个主动型基金，都是它业绩基准指数的一个增强型指数基金。一句话，而在熊市的时候，年线下方除了多杀多的踩踏之外，什么都没有。而在牛市的时候，能活学活用《证券分析》的思想，投资者即使只允许使用沪深300指数和创业板指数两种工具，也可以从二级市场获得合适的风险收益。不以物喜，不以己悲，先天下之忧而忧，后天下之乐而乐，永远追求各个维度的平衡与再平衡。
本文值得全文背诵。不谈收益率，只谈微薄的贡献，只谈经验的总结。作为我给粉丝们的新年礼物，祝能坚持读到这段的粉丝，牛年一本万利，每周能看到我专栏的更新，时时与我共同探讨投资理论的创新，学以致富。（注：粉丝留言除非能让我眼前一亮，否则我一般都不回答了，因为要带娃，而且除了每篇长文的内容，我没有什么好补充的。但如果按雪球平台规则付费提问的话，出于对契约精神的尊重，我还是会认真详尽地答复的。）
结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。