与前面的研究案例《一只股票是否值得投资——以茅台为例》和《腾讯值得投资吗？》一样，当我们研究一家企业时，应该时刻牢记那些不可或缺的步骤。
这家企业在你的能力圈里吗？它的护城河怎么样？企业价值是多少？市场先生给了什么价格？有安全边际吗？
1. 双汇在我的能力圈吗？
双汇发展是一家业务简单的公司，属于我在《价值投资之能力圈》中总结的两种类型的公司之一。
我就非常喜欢业务简单的公司，护城河简单，估值也简单。
我最早是在2015年开始买入的双汇，之后陆续买入，持有并跟踪8年了，大概经历过两次猪周期。
经过长期的跟踪与研究，确定把它研究清楚了，在我的能力圈范围内。
2. 双汇有护城河吗？
在前面的文章中，我们研究了双汇的护城河《双汇发展的企业护城河是什么呢？》，表明双汇通过品牌优势和成本优势两个方面，建立了一定的护城河。
护城河是企业基业长青的根本，也是可以投资的基础。
我们把企业的护城河搞清楚了，就可以给企业进行估值了，下面就分析一下双汇值多少钱？
3. 双汇的企业价值是多少？
双汇是一家传统肉制品企业，已经非常成熟，业务比较稳定，根据企业特点适用于《相对估值法》中的市盈率估值法。
在以前的例子《用相对估值法评估企业价值——以茅台为例》中，我们解释过此方法。并且解释了选择滚动市盈率（TTM）的原因，以及确定合理市盈率的办法，这里就直接拿过来用了。
市盈率法比较简单，由净利润乘以企业合理的市盈率，即可得出企业合理的价值。
3.1. 确定双汇的净利润
通常情况下，我们从投资网站上查询即可，其中最重要的一点是，在剔除了特殊情况后，净利润是否可持续？
为了确定净利率是否可持续，我们需要往前多看几年，双汇最近10年的净利润如下。
由上图可知，双汇2019年前净利润一直缓慢增长，比较稳定，最近几年的净利润有所波动，我们需要分析一下原因。
这几年有新冠疫情的影响，同时又有非洲猪瘟等多种因素的叠加，造成了一次“超级猪周期”。
如上图所示，这次“超级猪周期”导致猪肉价格远超以往的波动，对双汇的业务影响较大，这是双汇最近几年利润波动的主要原因。
而这轮猪周期已经接近尾声，正在逐步恢复正常，双汇的净利润也会恢复正常。
最后我们再看一下，非经常性损益对净利润的影响。
由上图可知，最近五年非经常性损益大约在3～5个亿之间，没有太大波动和问题，所以这块我们可以直接忽略，使用归母净利率即可。
双汇2022年的归母净利润为56.21亿，除了2020年和2021年这种特殊波动的年份，回看以往10年的数据，2022年算是一种合理正常的水平。
同时如上图所示，2023年上半年的净利润为28.37亿，同比增长3.89%，非经常性损益也没有问题，完成去年利润问题不大。正常情况下，未来三年完成这个利润问题也不大。
所以我们就确定，以2022年的归母净利润，作为双汇正常情况下的合理净利润。
3.2. 确定合理市盈率
为了确定合理的市盈率，我们分别找到近10年的企业历史数据、国内同行企业历史数据、国际同行企业历史数据，并把它们加总求平均。
选择同行企业是一个需要反复斟酌的问题。
因为通常情况下，屠宰业（生鲜）的毛利率比较低，而肉制品的毛利率较高，两项业务给的估值是不同的。
单一业务的公司不能提供有价值的参考，我们尽量选择两种业务都有的公司。
国内同行企业最近10年的市盈率。
如上图所示，我们本想找到市值靠前的同行企业，作为参考，但是发现华统股份和得利斯的异常数据太多了，基本上没办法使用，只好把它两个剔除。
同时，再剔除一些异常点数据，比如市盈率超过50的，以及部分N/A数据（以前学AI时的异常值处理思路）。
整理之后，国内企业（双汇、上海梅林、龙大美食）最近10年的市盈率。
由上图可以看到国内三家企业近10年的市盈率情况。
经过计算可以得出双汇近10年的市盈率平均值为20.51，国内三家公司近10年的市盈率平均值为28.57。
国际同行企业，我们同样剔除一些不能用的企业，以及一些异常数据。
由上图中的数据可以得出国际企业近10年的市盈率平均值为20.81。
下面我们计算双汇相对合理的市盈率。
即，合理市盈率 = （双汇近10年的市盈率平均值20.51 + 国内企业近10年的市盈率平均值28.57 + 国际企业近10年的市盈率平均值20.81） ÷ 3 = 23.30。
我们可以再看一下双汇最近10年的市盈率
由上图可知，最近10年双汇的市盈率主要在15~25这个区间波动。我们计算出来的合理市盈率23.30，接近于区间的上限。
很明显是其他同行企业的市盈率过高，拉高了平均市盈率，那怎么办？
为了保守估计，我们舍弃其他企业的市盈率，只参考双汇的平均市盈率20.51，以此作为最终的合理市盈率。
3.3. 计算双汇的企业价值
通过以上两步得到所需要的数据之后，我们就可以通过公式计算企业的价值。
公式：企业价值 = 合理净利润 × 合理市盈率。
双汇的企业价值 = 合理净利润56.21亿 × 合理市盈率20.51 = 1152.87亿。
想简单点的，可以直接把市盈率设为20PE，总体来说没有太大区别。
4. 市场价格怎么样？
我写这篇文章的日期是2023年10月20日。
如上图所示，当日双汇的市场价格为25.10，市盈率为15.18，总市值为869.63亿。
5. 安全边际怎么样？
2023年10月20日双汇的市值比我们计算的1152.87亿大约便宜了25%，相当于打了个75折。
从最近10年的市盈率来看，当前的市盈率较低，处于过去10年14%左右的位置。
总体来说价格便宜，有一定的安全边际。
个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
我是小贝，你有哪些想法，写在留言区吧。
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