2020~2021年银行业绩预测以及新年银行股选股思路

分享人:@处镜如初

整 理人:Abner

各位群友晚上好,我在群上已经分享多次,今天我就不再自我介绍了。今天晚上由我来分享银行2019到2021年的业绩预测和新年的银行股选股思路。

2011年到2017年,我先后在新浪博客和雪球分享了七年的银行业业绩预测。2017年开始,我的重仓放在地产,银行的文章也少了。2018年,我个人虽然对部分银行做了预测,但没公开,今天晚上我就把部分银行的业绩预测公开在群里,共同和群友探讨上市银行的基本面。今天我的分享主要分为三部分。

一、银行的业绩预测结论

首先,我把这个结论做成一个表,先发上来。

这是我对19~21年10家银行的净利润的测算情况。年度增速能够连续保持在双位数以上的只有招行、宁波、平安、邮储四家,其他银行基本只能保持在3%-8%之间的增长。但是考虑到银行在未来这三年中可能会受到普通股、优先股,还有永续债等因素的摊薄,所以EPS的增长和上表的增长是不一致的,我们再来看第二张表。

我们看到相当部分的银行可能会受到一些因素的摊薄,所以EPS的增长是低于利润增长的,只有招行和建行的摊薄可以忽略。

但是我们作为二级市场的股东,其实我们能够拿到手的也就只有股息,那么我们再来看第三张表。这是我测算的每股股息的增长情况。由于基数,还有分红率可能会出现较大的分化,有几家公司的股息增长可能会超预期。

这就是银行分化的一个重要的实质内容,每股股息有的可能会翻倍以上,但是有一部分银行的三年股息增长率还达不到两位数。那么,作出上述预测结论的原因主要有以下两个方面。除了银行基本情况之外,下面就是我的第二部分内容,就是未来两年货币政策和监管政策对银行股的影响。

二、未来两年货币政策和监管政策对银行股的影响

银行和货币政策以及监管要求紧密相关,首先我们来预判一下货币政策形势。从目前的情况来看,经济下行的趋势还是很确定的,所以宽松政策还会继续。由于存款准备金率还有较大下降空间,所以继续降准的概率相当大。这对整个行业来说是一个直接的利好,由于去年底出台了LPR政策,并且把最后的存量按揭贷款在上半年完成合同替换,估计今年降息以降LPR为主要方式,而且进程较慢。

降息对银行理财构成利空,但影响会在2021年体现,2020年的负面影响难以超过降准利好。所以整个行业2020年的业绩还是挺好的。

2021年,随着降息的实行,银行业的业绩可能相对较弱。在降准降息的大背景下,作为资金提供者的国有大行,其受到的影响比其他银行要大。虽然各家银行近几年都加大了零售业务的比例,但总体上利差受损要比其他银行大。在国有大行中邮储银行零售账款占比甚至超过招行,仅次于平安银行。可能成为国有大行中保持高增长的另类。营业收入增速银行是大同小异,分化的主要原因在于资产质量导致的减值准备的提取幅度上。

从行业整体上看,虽然经济下行,不良生成会增加,但由于2013年开始到供给侧改革的去杠杆已经有过一次过剩产能的出清过程,而且四、五年来银行业将发展零售作为业务的重点,零售贷款占比大幅度上升。零售业务的提升会弱化银行的不良周期,因此,本次经济下行不良上升将会比上一次温和。巴菲特说过。不干坏事的银行就是好银行,资产质量实际上对银行的好坏起着决定性的作用。

这是关于货币政策的。从监管政策上看来,主要是资本充足的监管政策。我先上一下第四张表。

这是2019年第三季度21家银行各项资本充足率的情况。针对不同银行的监管政策主要分为两类:

一是对总损失吸收能力,也就是TLAC政策,主要针对工农中建四大行等国际系统性重要银行。

二是国家系统重要性银行,由于今年以后这些国家系统重要性银行需要扩围,预计将来要扩展到30家,总资产超过一万亿的都有可能纳入范围,这样迫使资本不足的上市银行需要继续进行再融资。

从四大行来看,受到总损失吸收能力(TLAC)的制约,今后再融资主要是要补充非普通股的资本金,这也会进一步摊薄EPS和股息。当然,在四大银行中建行是例外,建行是唯一可以通过内生性增长完成达标的大行,所以国有六家大行在今后的两年形势中可能建行是摊薄最为低的一家银行。

那么新年的一个另外的监管政策的变化可能就是要实施的“财政部的减值准备金超过标准一倍还原利润计算分红”的新政策。那我们先来看一下表五。

上表就是到2019年第三季度末超过各家银行不良贷款的标准减值准备的拨备情况。那么我看到财政部如果实施了这项政策呢,可能对超过标准的银行有效。

这三家银行中就是招行、宁波,还有邮储银行,他们超过了这个标准,这也是我上面股息增长率中,他们的股息超过EPS增长的主要原因。

三、新年的银行股选股思路

从2017年开始银行股的股价走势出现了特别明显的分化情况。招行,还有宁波银行的增长明显就跑赢其他银行,成为银行股中的龙头。在两家银行中,宁波银行的涨幅还要略胜一筹。宁波银行在过去三年中业绩增速比招行快,但真正跑赢招行却只是在2019年。但是我们说到2019年宁波银行,它有着转债驱动的行情助力。考虑到宁波银行的转债转股以及定向增发的股权摊薄,加上宁波银行的红率偏低等因素,未来宁波银行的ROE难以像利润增速一样超过招行,估计和招行保持齐头并进的状态。两家银行的ROE差不多都在17%左右,目前招行还有宁波银行的估值相差不大,但是如果要选确定性高的,招行毫无疑问还是首选。招行经过30多年的发展,公司治理、企业文化已经形成了卓越企业的基因,可以支撑公司持续增长,新年理财子公司的成立对于今年中间收入增长是一个新的刺激点。同时,财政部出台的超额拨备还原分红政策可以使分红率由原来的30%提高到44%,执行下来可以提升ROE 0.3到0.5个百分点从而赶上宁波银行。在这三家超额公司,也就是在宁波、邮储和招行里面,招行对股东的获益是最大的。而且我们可以看到。如果招行执行这个新的政策,招行的股息率和茅台、平安、格力、伊利等行业龙头比起来要高一个档次。他能够达到4%,其他龙头可能就只有在2%左右,这种较高的股息率有利于估值的再次提升。

再说一下宁波银行,如果是浙江省经济向好,宁波银行他较快的业务发展能力,还有较低的不良生成这两种因素可以促使宁波银行继续作为银行中的成长股。业绩增速可能继续维持比较高的增长。所以说,宁波银行也是一个较好的选择。

除了以上选项之外。近年来零售转型比较出色的平安银行也值得考虑。货币政策宽松对平安银行的利好相对于其他银行是较为明显的。我们金融群已经多次分享了平安银行的具体情况,我就不再多讲,但是我只能讲两点忧虑。一是平安银行的不良生成是不是真的能够降下来?因为截止到2013年三季度,平安银行的不良生成比起招行,宁波两家优秀的银行来讲,还是存在比较明显的劣势。二是零售业务的扩张是不是会遇到瓶颈?因为目前。我们看到。平安银行的零售贷款占比已经接近60%。那么这种比例的提升,是不是到极限?。

下面我说一说兴业银行。兴业银行是较早适应市场化的银行也是受益货币政策宽松背景的银行。目前的这种货币政策趋势下,受益是没有疑问的,但是比较不确定是兴业可能进行的再融资是以什么方式进行?如果是又一次定向增发,无疑对老股东也会受伤,但是发可转债可能会相对好一点。

再说一下国有大行。大行整体上受到货币宽松的负面影响较大。但是由于大行的稳定性还是强,确定性值得信赖,所以如果要选择大行的话,邮储+建行是一个理想的组合。

再说一下中信银行,中信银行目前核心一级资本充足率还没超过9%,主要原因是转债还没转股成功。如果从逆向思维角度出发,相信大股东或管理层会推动转股成功的话,中信银行这家质地相对较差一点的银行也是一个博弈的选择,毕竟目前中信银行的股价距离转股价还有30%的空间,如果要达到强制转股,空间更大。同理光大、浦发也可以选择,只可惜这两家已经不在我的测算表中了。

此外,没发转债且可能发转债的银行,可能有可转债推动行情。比如民生,虽然低估,但可能是烟蒂股。对烟蒂股来讲,只有阶段性行情。转债驱动行情只有能把握性较强的参与者可以参加,长期持有则不建议啦。

目前我观测自己的数据表中也仅仅只有10家了。虽然历史上曾经先后测算过或者关注过的有20来家,但是由于时间精力有限,我目前就只能测算这10家了。嗯,好的,我今天的晚上的分享就先到此为止,下面可以由大家共同探讨银。

四、提问环节

司令:请问民生银行可转债刚刚获批,是否值得干预转债行情?

处镜如初:参不参加看个人情况了。

诚拓传动:是不是还要等证券会批呢?这转股溢价率在银行里会创新高了

处镜如初:这不属于基本面分析可以分析出来的。证监会是最后审批。

司令:邮储零售在大行里较高,他的估值有像零售行靠拢的潜力吗?

处镜如初:向招行、宁波靠扰是可能性极低。

司令:他们的零售客户区别在哪呢?

处镜如初:招行的高净值客户多,邮储的多分布在县域,没有竞争关系。

爱你等于爱自己:平安银行的集团协同如何看,AUM这几年都30%增长,这个有持续性吗?

处镜如初:持续性还是有的,保持多久就是疑问。

爱你等于爱自己:建立国家系统性重要银行,资本要求更严,是不是意味着杠杆率继续降低,ROE继续降低?

处镜如初:对于平安银行,我还是不放心,刚才讲过。

是的,如果内生性能达标是最好,内生性不能达标,要靠外部融资,杠杆率只能降低,ROE也只能下降。

诚拓传动:我感觉挺放心的,审核挺严的,我一个同学有二百多万的资金在平安证券和平安银行,贷款受信五十万,真要提款,30万元以下好提,超过部分不好提。

yink:请教下南京和宁波的对比,利润增速和拨备都很高,业务特色是相同的么还是说南京还是金融市场业务多一些?

处镜如初:南京多年没关注,原来两家资产利润规模差不多,但这两年来表现不如宁波,一个重要原因我觉得少了一次定增。两年来宁波南京的区别还在于不良生成,宁波比南京要少很多,不过没有研究具体数据了,只是凭两年前的印象。

夏至1987:处镜如初 关于大行的选择,我对比过四大行,其中农行的表现在近两年来尤其出色,如果考虑风险抵补能力,还有不良的改善,把它们还原回去后,农行的盈利能力远超另外三家。

处镜如初:农行这两年来不良生成确实表现优于工建两家银行。

夏至1987:而且农行的资产质量现在也是可以信赖的,逾期60天以上全部进不良,逾期90天以上占不良比例60%,质量很不错。叠加农行的低估值,我觉得至少在四大行里它是最出色的。它的问题是负债端成本尤其是存款成本在今年出现了快速上升的势头,这个有些异常,因为它上升的速度太快了,超过了另外三家,这也动摇了我认为城乡结合部银行负债端优势的可持续性。

处镜如初:但农行不良能否持续,我觉得疑问较大,主要是农行的资产结构中零售占比偏低。当然大行到了这个程度也遇到瓶颈,建行的零售占比也下降了。

夏至1987:现在看起来,负债端优势的建立,或者说这里要形成护城河,还是要走招行的模式。农行、邮储这种看似网点比较下沉,收割郊区人民,农村人的做法,越来越行不通了。

Roamer:看表格里面,招商银行未来3年预计的分红率都在40%以上了。这个属于推测还是?

处镜如初:这是按照财政部新政策实施后的测算。计算分红按还原利润的30%。

夏至1987:这个新政现在是正式推行了吗?以招行为例,如果提高不良认定标准,把不良余额强行提上来,那拨备覆盖率自然也是下降的,就不需要过快释放利润

处镜如初:没有正式推行,考虑到这项政策实施的概率较高,所以按这种方法测算。我觉得招行会爱惜自己的羽毛,不会大幅增加不良。

爱你等于爱自己:请问一下处境兄是否担忧那些地方政府隐性担保的抵偿债、城投债、平头债,都是天量数据,似乎根本还不完。

处镜如初:担忧的,所以宁波银行也存在这个问题。

爱你等于爱自己:你怎么看,有没有量化的判断?

处镜如初:隐性地方债只能大致定性推理,没有数据,不能量化。反正招行是最少的,全国性银行都较少,包括工农中建。

爱你等于爱自己:意思还是零售占比大的影响小?

处镜如初:地方性银行是重灾区,地方银行零售占比一般也不会大。但如果地方经济形势不错,问题也不会暴露,其实宁波银行2011年就很难看。但目前浙江经济形势不错,问题不大。

夏至1987:这一块儿实质性违约的并不多,不用太担心。如果要考虑,宁波、南京、杭州这些银行,他们的息差很多都是靠投资资产收益率撑起来的,一定是买了不少地方债,非标,所以对于他们收益率的持续性,要打个问号。

处镜如初:是的,港股一律给个很低的估值有其合理性。

夏至1987:几家城商行,无一例外的有融资计划,不是定增,就是发可转债,短期摊薄收益,长期看来也不是很乐观,比如他们增发后,杠杆是不是还能再提高到现在的水平?很难,现在动辄就是17-19倍的杠杆了。

处镜如初:所以全国性银行透明度较高。全国性银行10年来零售贷款占比大幅度提高。

爱你等于爱自己:目前银行的零售业务未来受AT影响因素如何,各行现在都再大力发展高利润的消费贷、信用卡,这个还有大空间吗?

处镜如初:影响已经很大了。不过,银行还是有自己优势的,主要是资金成本低,大额低息的还是主要依靠传统银行来提供。

-End-

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精彩评论

愠于群小01-15 12:24

拍脑袋胡扯的文章,如同每年年初券商的预测文章。

进击的程序员01-17 00:16

我同时持有招行和建行,我是觉得建行真低估,建行17%的资本充足率,早就实现了内生性增长,建行零售贷款比例也很高,而且建行的零售贷款大都是房贷,众所周知,房贷几乎是最优质的贷款,建行对公贷款很多都是机场高速这些国家项目,基本不会出现大规模亏损的风险$建设银行(SH601939)$

2020年万点大牛市01-17 04:48

这就是云蒙这些年亏钱的原因,看不到优秀银行和平庸银行的区别和分化,只知道银行是同质化的是一样的哪个便宜买哪个,最后搬砖砸了自己的脚。@云蒙

贵在坚持01-17 07:57

支持你,云蒙妹纸

骆驼投资01-15 14:03

三年各行的存贷款增量就是一种很大的变数,更何况其他可变因素会更多,这种无脑预测博人眼球而已,无聊至极

全部评论

大漠尋洲02-17 14:16

$招商银行(SH600036)$ 招商银行

太阳树200702-16 21:25

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子夜的漫步02-11 15:09

这两个银行都不错,宁波银行的话就等于你更强调alpha,强调波行的特色和浙江的特色。不过呢,如果你没有真的100%研究透,一种策略是全部招商,其业务更广泛,或者等额分配。如果没研究透,其实拿谁都差不多的。

BreezeLi02-11 15:03

有了招行,是否还有必要配置一点宁波银行呢?