一、引言
3月29日兴业银行发布年报后的第一个交易日，我选择了清仓，并不是这份财报有多差，而是低于我的预期。从2009年买入兴业银行算起，持有兴业已经超过15年了，即使从开始重仓的2013年算起，也超过了10年，也许是我对兴业的期待过高了吧，总之不想再等了。
这是我第二个清仓的长期重仓持股，虽然金额上损失不大，但损失的时间成本是很高的。
此时，除了失望和无奈，更应该做的是反思。
在2021年银行中报发布后，我曾经写了一篇文章《兴业银行即将重塑辉煌——基于2014年-2021年财报分析的合理推测》，文中我曾预测兴业银行：“从2021年起，未来3-4年将持续实现净利润两位数增长，同时推动股价大幅上升”
今天该把这篇文章翻出来鞭尸了！
二、银行营收增速与利润增速的差异
2021年的文章中，最核心的观点就是计提与核销对银行利润的影响要大于营收增长，今天依然维持这个观点，即，如果降低计提，即使个位数的营收增长也能维持两位数的利润增速。
比如，招商银行从2015年至2023年，8年间营收年化增速为6.5%，但净利润年化增速为12.4%。而兴业银行、中信银行和光大银行，同期营收的年化增速分别为：4%，4.5%，5.7%，实际上三家银行营收增速与招行相差并不大，但三家银行的利润增速分别为：5.5%，6.3%，4.1%，这个跟招行相比，相差就很悬殊了。
这个差异其实就出现在了资产减值损失上，也就是计提。
下图为主要股份制银行的资产减值占营业净收入的比例
图1-主要股份制银行营业净收入减值率
计算公式：
营业净收入减值率=当期资产减值损失÷（上一年营业收入－上一年其他营业成本）
这里的分母采用上一年的营收，目的是与营收增速作同等基数对比。
假设一家银行今年营收增长了5%，而减值比例相比前一年下降5%，二者叠加，相当于减值后的营收增长了10%，这样就可以做到营收增长5%，而利润增长10%。
从图1中我们可以看到，招行2023年就是靠降低减值比例提升了5个点的利润。
兴业在2021年靠降低减值比例提升了9个点的利润，当时我对兴业未来的业绩还是很乐观的，所以才写了这篇今天被拿出来鞭尸的文章。但当2022年兴业继续靠减值提升了11个点的利润时，我心里却很是不安。
因为，降低减值损失后，报备率会受到影响，所以靠降低减值比例来提升业绩的方式是否能够持续下去，关键要看拨备率等指标的变化。
图2-主要股份制银行贷款拨备率
从拨贷比即贷款拨备率上看，兴业银行在2021年虽然降低了减值比例，但拨贷比还有所提升，所以那时我对兴业的未来很是乐观。那时候，我期待兴业会成为一个常年打90多分的优等生。
但2022年降低减值比例后，拨贷比出现了大幅下降，显然这种方式对兴业已经不可持续，果然今年兴业就停止了降低贷款减值比例，因为拨贷比的下降空间已经不大了。
但其实兴业还是降低了其他资产的减值，这个后文再说。
反观招行，尽管逐年降低减值比例，但其拨贷比始终在4%之上，下降不多，所以这个玩法依然可以持续下去，只要能够再坚持一两年，营收情况好起来了，就可以重新回补拨备。
三、核销对利润的影响要大于营收增速
兴业与招行在拨贷比上的差异，主要是因为资产核销，因为减值损失只是财务记账，但核销是真实的损失。
图3-主要股份制银行营业净收入核销率
计算公式：
营收核销率=（核销贷款＋核销债权投资）÷（上一年营业收入－上一年其他营业成本）
同样为了统一口径，这里的分母依然使用上一年的营收。
从核销占比可以清晰的看到问题，招行每年只需要拿出营收的10%-15%用来核销，所以每年计提10-15%就够了，也就是说图1中，招行只有2022年和2023年是正常计提，2021年以及之前超过20%的计提比例都是在超量计提，所以招行家里还有很多余粮可以用。
再看兴业，其核销比例基本上是招行的一倍，即兴业每年要拿出营收的20-30%来进行核销，而图1中的计提比例基本上与图3的核销保持一致，所以兴业的拨贷比一直都不高。而与其他股份行相比，兴业的核销情况也仅仅是略好一些，差异并不大。
而我最大的误判就在这里，兴业在2021年核销率降到20%，我以为是趋势性变化，在2022年反弹到25%时，我还在说服自己，这是正常的波动，结果2023年就进一步提升到了30%，但这种反反复复，让人无法对兴业资产质量的长期前景做出准确的预判，也许兴业的核销今年就会出现反转开始下降，但谁知道下降趋势能保持几年呢？
这就是我清仓兴业的主要原因。
图4-主要股份制银行核销前不良率
计算公式：
核销前不良率=（不良贷款余额＋当期核销贷款）÷期末贷款总额
图4中，核销前不良率与营业净收入核销率趋势上保持一致，但能更加清晰的说明银行的资产质量问题，因为不良率只是报表发布日的一个快照，只有还原了核销金额才能看出报表期间的真实情况。
兴业的核销前不良率在2017年-2020年间一直维持在2.5%上下，直到2021年下降到1.84%，我当时曾经憧憬着兴业能像招行一样，在2019年之后一直保持在2%以下。结果，只维持了一年，之后又开始稳步回升。后边会如何变化呢？太不稳定！无法预料！
所以把兴业银行当做90多分的优等生，只是我个人的美好愿望！
未完待续！
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