之前在探讨过股票ROE和回报之间的关系，一支股票整体回报率由三个部分组成：
业绩增长+股息收益+估值增长
我今天想要再精简一点，只留用公式前两部分不考虑估值变化这部分。为什么这样做呢？我们想要的是找到长期持有，找到那些可以买了就忘在一边不用卖的股票，所以可以不考虑估值变化。另外估值的变化是不可控因素，我们没办法预测，所以这篇文章探讨的内容不包括估值变化对投资回报的影响。
不考虑估值变化的话，就剩下前面两个部分 ：
股票的收益率=业绩增长+分红回报=ROE*(1-股利支付率) + 股利支付率/PE
为了方便表达和记忆，暂称这个公式为傻瓜公式吧。
（* 如果你对于 业绩增长=roe*(1-股利支付率) 有疑问，可以在这篇《业绩增长与ROE的关系》看到详细解释）
根据这个傻瓜公式:股票收益=ROE*(1-股利支付率) + 股利支付率/PE，可以看出：
1. 当股利支付率等于0时，回报率=成长部分=ROE，
2. 当股利支付率接近100%时，回报率=股利支付率/PE=股息率
总结为：一家公司的ROE决定了它的长期回报上限，而股息率决定了回报率的下限。
接下来咱们举例讨论：
第一，股利支付率低的时候，公司业绩以roe的速度增长，投资者的收益也以这个数值增长。分红低又能维持高roe的企业一定增长率极高，很难长期保持，估值也不会低的。
第二，股利支付率居中的时候，公司根据自己的成长速度留存资金，分出一部分的收益给投资者。中等分红率最常见，50% 格力电器 贵州茅台 海康威视就是这一类，回报率都非常高：
第三，高分红的时候，投资者的收益更像是债券，股息率很高却没有成长，回报率就纯粹股息率，例如近几年的 双汇发展 养元饮品 飞科电器：
双汇发展，养元饮品，飞科电器这几家公司虽然分红高，可是总的回报率远不如ROE相似的格力电器 贵州茅台。可见高分红不好: 一方面，这是一种负面信息/影响，公司把发展的本钱都派出去了，说明市场饱和，增长空间受到局限。另一方面，我们做股票投资毕竟要的不是债券，而是企业的未来，是增长，跟着企业一起成长才是投资的本质。
最好的的企业发展模式就是兼顾发展与回报，50%股利支付率的情况就刚刚好，不高不低，给企业留够增长的钱又可以把用不到的资金还给股东去支配，保持了roe的稳定，兼得鱼和熊掌。
另外，优秀的企业很难有特别低的估值，高股息率。塑化剂时期的贵州茅台 五粮液，最高股息率也不过4%。而周期行业进入衰退期时，比如钢碳行业的方大特钢，最近股息率高达18%，不能将这个数字仅仅视作高收益，而是要考虑为什么企业的定价如此低，其本质是因为市场认为现有的利润水平、分红水平是不可持续的。
虽然好公司的估值很难太低，但耐心等待时机还是会出现：最近的医药板块有一些难得的机会，由于4+7采购方案的实施，市场给了医药行业很低的估值。济川药业 信立泰 华东医药都有很低的估值。其中济川药业的股息率接近4%，再算上傻瓜公式里成长部分，未来的收益非常可观。正如塑化剂事件时的贵州茅台，三聚氰胺事件时的伊利股份，回头来看这些重大事件对龙头的影响只是暂时的，最终的结果是平庸的小企业不堪重负，而市场份额最终都集中到行业龙头那里，反倒是千载难逢的好机会。
最后我们看看股利支付率50%的企业中，roe和估值的影响：
可以看出，roe对回报率的拉动几乎是绝对的，roe高的公司，即使估值偏高，长期回报还是能战胜低roe的企业，低估值对于股息回报的带动作用却有限，尤其是roe高的公司 （图中16.7%相比于15.7%的回报）这就是为什么我们只选择投资高roe的企业。
以下是连续5年ROE大于20的公司，一共25家：
贵州茅台，双汇发展，海天味业，洋河股份，伊利股份，承德露露，济川药业，华东医药，恒瑞医药，信立泰，我武生物，海康威视，格力电器，美的集团，老板电器，飞科电器，大华股份，先导智能，德赛电池，晨光文具，海澜之家，老凤祥，华夏幸福，游族网络，西藏珠峰
ＲＯＥ连续１０年大于20%：１０家
格力电器、承德露露、华东医药、信立泰、洋河股份、海康威视、恒瑞医药、贵州茅台、伊利股份、海天味业
ＲＯＥ连续１２年大于２０%：7家
格力电器、华东医药、信立泰、洋河股份、海康威视、恒瑞医药、贵州茅台
这些公司的历史平均ROE，杜邦分析三率，历史成长率，估值，派现融资比以及股票的年化回报率统计如下：
*注：其中PEg是用最新PE与上市以来多年净利润年增长相除所得；杜邦分析三率（净利率 周转率 杠杆率）是最新的2018年报数据。
最后总结一下，高分红未必是好事，一家公司的roe决定了它的长期回报上限，而股息率决定了回报率的下限。今天的傻瓜公式你学会了吗？
$贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $双汇发展(SZ000895)$
作者@千小慧