查理芒格说:股票回报率等同于ROE--探究ROE与回报关系

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查理芒格说,股票的收益等大致等同于ROE。这其中的逻辑是什么呢?直觉来讲,估值不变的话,股价上涨应该是跟公司的业绩成长相关的,即净利润增长20% 股价就上涨20%。之前做了推导印证并扩展我的想法,结论说在前面:在不分红或者少分红的前提下,股票长期收益率大致等同于股票的ROE。用简单叠加的公式表述股票长期收益的组成成分就是,收益率=成长+估值变化+分红再投资回报率。

那么成长跟ROE的关系是什么呢?

1. 在不分红(或者少分红)的情况下,成长g≈ROE

在会计里,净利润会在年终计入净资产,使净资产升高,如果公司不分红的话,净资产升高值就是净利润,那么净资产收益率就是净资产的成长率。如果ROE可以一直保持不变的话,那么净利润成长率跟净资产成长又是一致的。我们做以下推演:

若一支股票,15年前PB=2,这15年来ROE=28%,平均分红率30% (属于少分红),假设分红全部再投资,且PB保持不变的前提下,股票收益率理论上如下图,是年化23%。

贵州茅台

这只股票就是贵州茅台,实际上过去15年贵州茅台涨了130倍,(后复权)年化38%。高于上述数值的原因在于贵州茅台市净率PB从2涨到了10,这就是估值的力量。那么我把最后一年的估值改成10倍PB,年化收益率就成了37%, 其中估值贡献的年增长就有11%,跟实际收益基本一致。

*注:公式:

股票长期回报率=(1+净资产年增长)x(1+估值年增长)x(1+分红回报率),

37%=(1+20%)x(1+11%)x(1+3%)-1

再举个例子,五粮液平均15年roe=20.8%,分红率22%,过去15年股票年化回报率为26%,与理论的25%收益率基本一致,其中净资产年增长贡献16%,估值贡献年增长6%,两项都比贵州茅台矮了一节。说到底是因为ROE不如茅台,增长不够快,估值上不去。这也解释了为什么五粮液最终成为白酒老二,回报率不如茅台的原因了。

五粮液

2. 分红比较多的情况下,成长g=ROEx(1-分红率)

企业没有利用或是没办法利用赚来的资金创造更高效益,于是选择分红。

例如双汇发展,多年平均ROE=23%,分红率=78%,十五年前PB=1.82,17年底PB=5.65,理论计算出年化收益为20.2%,其中成长只贡献了23%x(1-78%)=5%,大部分贡献来自于估值上涨。

双汇发展

双汇发展在过去15年来股票实际年化收益率是22.5%,与理论值有所差异主要由于2012年的融资使净资产有所增长。虽然受分红的影响,双汇的成长只有5%不如ROE,但是估值的上涨的贡献使得实际收益与ROE相当

3. 讨论一下分红率和估值对收益水平的影响



结论:在用ROE选择好企业的同时,成长能力是不得不考虑的因素。虽然高ROE有潜力带动公司高增长,但不能忽略分红对于成长的负面影响。要想取得高收益,稳定可持续的高ROE,低分红,合理估值缺一不可。芒格所说的股票收益率等同于ROE的本质,是要以合理的价格买入伟大的企业,让分红率慢慢升高所带来的对成长的负面影响 用逐渐提高的估值来抵消。

详细的估值与成长关系分析文 请阅:巴菲特说:一鸟在手胜过双鸟在林 --探究估值与成长关系

excel下载链接

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $双汇发展(SZ000895)$

作者:千小慧

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来源:雪球

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精彩讨论

千小慧2019-10-17 09:48

推导很容易,难在用实例论证,要花很多功夫

芒格好股_永远熊市2018-11-30 13:08

你好,你的Excel解析对我太有启发了,让我更深刻的理解了查理芒格的意思,大师的话固然重要,用凡人能接受的思维理解伟人更重要,关于:股票长期回报率=(1+净资产年增长)x(1+估值年增长)x(1+分红回报率),
37%=(1+20%)x(1+11%)x(1+3%)-1
本人验证了一下,股票长期回报率=(1+净资产年增长+分红再投资部分回报率)x(1+估值年增长)-1更合适一些,
不考虑卖出时估值变化的情况下股票长期回报率=净资产年增长(留存部分)+分红再投资部分回报率=ROE*(1-分红率)+(ROE/PB)*分红率=ROE*(1-分红率)+(1/PE)*分红率

dark5392019-08-06 20:33

很简单明显的道理,芒格整天净说些大实话,但认同并做到知行合一的人太少了。一个简单的比方,一个市净率为1倍的企业,净利润全部都分红的话,ROE就是分红率,同时就是回报率。如果不分红,净利润就变成净资产,来年ROE不变的话,多出来的利润就是去年的净利润产生的回报,简单的复利。目标就是以最低的市净率买到高ROE的股票。这是非常简单的道理,风险是你怎样确定某一股票永久的高ROE存在,还有就是企业别做傻事导致破产或财务做假。

全部讨论

读书喝茶学投资2023-12-09 17:40

学习

加贝笔记2023-10-26 11:07

根据公式=ROE*(1-分红率)+ROE*分红率/PB,当分红率=100%时,如果PB小于1,假设50%,那么预期收益率应该=ROE/50%=2倍的ROE,貌似与文中最后的图结论不符,请教下是什么原因

Xj1682023-10-12 23:31

学习

libinlp2023-02-20 13:29

你计算格力电器 贵州茅台 海康威视年均回报率时PE的数据是怎么取值的?

狼狮bon2022-12-04 10:40

计算一下茅台,片仔癀,云南白药,谢谢!

爱打太极拳2022-11-27 11:25

你这个是怎么得出的?市净率是0.3的时候,分红率越高回报不是应该越大吗?

国药片仔癀2022-10-10 07:10

明白

永抱几只老字号2022-10-09 10:50

股票的收益等大致等同于ROE。

王潇利2022-08-07 10:56

感谢分享解惑。

宜昌小沐2022-07-25 22:00

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