作者@知常容鸡蛋面
受疫情影响，市场对医疗废物处置概念出现了炒作，东江环保也因此受到了短期资金关注，股价当前以及越过疫情前价格。然而短期内股价上涨是受情绪还是受业绩驱动或许每个人都有自己的心里考量，对东江环保的思考，我们过去文章也表达了观点，东江当前内部在逐步的改变，外部融资环境对环保行业也越来越有利。
当前整体市场利率环境出现下降，国资的引进也使得环保行业融资情况得到改善，新的再融资新规对高负债环保行业也有着积极影响，行业健康良性发展，对经历了重创的环保企业而言格外重要。2019年东江环保做了一些内部的清理，甩掉了一些包袱，现金流与负债率都有好转迹象，进入2020对公司产能利用率能否得到提升，暂时还无法确定，但对财务结构与费用支出预期会出现较大改善。
疫情产生的医疗废物处置对公司利润预期影响不会太大，至少难以覆盖其他行业所产生的危废处置效益大，因此行业复工情况更需要关注，综合看疫情对东江环保一季度会产生一定不利影响。对2020年全年而言，预期环保行业总体会好于2019年，或许2020中报披露时会有不一样的局面。
行业发展
2019年10月生态环境部发布指导意见，要求长三角地区率先实现无废城市，2020珠三角、京津冀各长江经济带提前实现。据广发证券测算2020危废产生量在2%的增速下将达到9000万吨，在3%的测算下将达到1亿吨，总体社会需求量依然较大。
公司目前在互易动给出的资质超过180万吨/年，比2018年150万/吨提升20%。目前储备与在建工程综合看若项目落地还可以增长30万吨/年以上。然而公司目前实际运行资质一直未满，导致效益产出比例不高。
从12月份与公司沟通情况看，资质运营效率有所提升，但我们预期提升比例可能不大。此次疫情发生或许会加快部分省份对危废重视程度，从而提升部分资质运行效率。尤其是广东、江苏过去有明确政策出台的省份，进度预期会出现加快。
公司公告
1.2020-01-23日公司公告了《东江环保:关于与环境再生资源控股有限公司签订确认函的公告》描述了与启迪环境之间的纠纷。主要问题在于2016年8月转让清远东江所产生，启迪环境已经支付第一、二期股权转让款及第一笔股东借款。而最后剩余股权转让款及第二笔股东借款合计约 1.37 亿元尚未支付。
未支付的原因在于两者交割之后，启迪环境发现清远东江因 2015 年第三、四季度存在拆解疑似仿制废弃电器情况而被相关行业主管部门暂停拆解审核。目前看这笔资金启迪环境之所以一直未支付，责任也不全在启迪环境，启迪于2016年4月与东江签订合同，而2015年三、四季度清远东江就出现了暂停问题。这对启迪环境而言确实不太友好。
该笔款项最终能否回收，从现有的公告看监管层有对以往问题进行清理的打算，两家公司也开始解决该类问题。也就表明若是一切顺利该笔款项虽然已经在东江账面计提，但仍然有很大希望进行收回，但回收多少比例这一点也难以确定，总体看至少不算坏事。
2.2020-02-06日公告《东江环保:关于提前终止广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划的公告》其中重要信息为：“公司其他融资方式的成本已经低于本专项计划的实际综合成本。为优化公司债务结构、降低融资成本，经公司审慎考虑并与本专项计划持有人友好沟通，决定提前终止本专项计划。”
虎门绿源专项债券规模为3.2亿，利息率约4.15%。东江环保在我们过去的分析中比较重要的问题之一就是财务费用过高侵蚀了企业利润。此次提前终止专项债进行债务结构调整，市场上有更优惠的利率渠道，对东江对负债率过重的环保行业而言，是很重要的影响因素。
实际上东江5年期专项债4.15%已经不算高，大部分企业拿到的利率远高于此，若存在更优惠利率，在发行主体与增信评级足够好的前提下，能得到更好的结果。东江在2019-12-27日公告拟注册发行中期票据，与此同时2020政府专项债对环保行业也存在倾斜，新的资金渠道或许与这两者有关。
温氏股份在2019-09-06日发行了一笔5年期5亿规模债券，票面利率为3.8%。2020-02-19日温氏根据当前市场环境调整了以往17年温氏债券利率，由4.6%降为3.1%，这样的信号相当明显。若东江新的融资渠道能达到3.8%附近对财务费用支出将产生较大影响。
社会融资情况
1.综合2020年到目前所有信息，今年总体市场利率再度走低已经属于大概率事件，最新一年期LPR为4.05%。2019年进入8月后，已经连续4次进行向下调整，总计调整25个PB。5年期LPR4.75%，2019-8月至今已下调2次，累积下调10PB。从今年疫情对经济影响，加上全面小康目标，财政与货币政策对经济刺激会格外重要。一年期LPR破4%也存在可能。
环保行业最为普遍现象为负债率高，财务费用多。市场利率走低对高负债企业费用支出会产生积极影响。东江环保三季度报告中，一年以内短期借款接近20亿，理论上在进行债务切换中，若利率下降10PB将节省200万财务费用。若把长期与短期有息负债均进行置换，在下降10个PB情形下能减少约350万财务费用。
2019年半年度公司披露银行长期借款利率为4.75%-5.7%，平均加权利率为5.34%。以2019年三季度公布的利息费用与有息负债合计计算平均年化利率约4.48%。
2.2020-02-14日再融资新规取消创业板非公开发行连续2年盈利，最近一期末资产负债率高于45%限制条件;减少锁定期。这两点对重度依赖于外部资金的环保企业而言，有着积极影响。
在各个行业负债率对比中环保行业位于第6，剔除银行非银金融与房地产后位列第3，社会融资环境出现宽松，对环保行业筹措资金，降低总体财务费用有着较大帮助。
3.2020-02-07日从另一家环保企业碧水源投资者活动关系记录表中有很明确的表达信号‘最近，民营企业的贷款宽松了，利率在下降，这是一个新的现象。未来以政府为客户的公司都在受益’
券商报告
以下为兴业研究报告，可以很明显的感受到2017年之后整个行业发展非常不顺利，ROE与EPS都出现大幅度的下滑，并且下滑期间还伴随着资产负债表的急剧扩容，不仅利润降低，财务费用也在不断加大，可以说雪上加霜。
直接影响到股价上若是2017年买入环保板块，大概率不会有太大收获，且整个企业质地也会逐步走向难看地步。在2019年9月三季度统计中，行业净利润增速情况出现回升，但负债表依然没有改观，这对利润将产生直接侵蚀。
若外部融资环境进行改善，无论是再融资宽松还是利率下滑都会对环保企业进行减负，目前看两者有望进行叠加，改善负债端。
深圳互易动
1.关于湖北冠状病毒开展医疗废物回收情况
子公司湖北天银主动申请作为当地医疗废物应急处置单位。湖北天银在半年度报表中是亏损较大的子公司，过去也暴露出很大的安全隐患。湖北地区属于疫情重要地区，若子公司天银能积极参与医疗废物回收，对2020年减少亏损比例以及加强公司安全管理存在积极影响。在另一则回答中，公司表示江浙两省医疗废物日均处理量增长30-40%。从《华夏时报》描述看，江浙日常为26吨/天。
虽然疫情带来了医疗废物处置的提升，但也使得其他行业复工存在不利影响，这也让其他行业产生危废数量降低，加之运输不利影响，医疗废物处置提升不足以覆盖对其他危废的收入。综合看对2020年一季度或存在消极影响。
2.关于市场占有率与医疗废物涉及的省份
危废行业前十占有率不足10%。危废行业集中度不高，然而这个行业季度中想要提升面临着很多问题，需要一个地方一个地方去建设，对资金的周转与地方经济有着较大要求，容易造成建设资源浪费。因此整体的集中度提升会是个缓慢过程。
当前公司危废处置能力超过180万吨/年（2018年末约150万吨/年），与球友--股海回头所分享的192.4万吨差距不大。按其分享数据无害化约108.8万吨，资源化约83.8万吨。在实质资质运行中，产能效率不算太好。
医疗废物处置涉及身份主要有广东、江苏、浙江、福建、河北、湖北等省份的生产基地已开始全力处理医疗废物。若公司是产能大小进行省份罗列，湖北疫情最大地区，处置能力最小，广东产能最大罗列第一，我们再次推测医疗费用处置对公司影响不会太大。
另一种角度看，疫情大的地区复工率会低，疫情小的地区复工率高，目前江苏复工率全国第一，这一点对公司而言比医疗费用处置带来的影响更好。
公司官网·微信
2020-01-19日东江环保东江环保召开2019年度工作总结表彰。其中总裁以《精炼内功、稳健拓展，共谋创新、提质增效，助推东江环保实现高质量发展》为主题做了报告。公司的主题基本包含了公司当前面临的问题。同时今年在进行一系列的清理之后，拉低了今年净利润，预期将间接对2020业绩增长存在一定影响。
搜索新闻
2020-02-18日据同花顺报道2020年2月14日，兴业银行深圳分行成功向东江环保发放首笔专项用于医疗废弃物处理行业的绿色“抗疫贷”4亿元。暂时未知具体贷款利率，但从取消专项债与市场利率大趋势下，预期绿色“抗疫贷”会存在利率优惠。
北极星固废网报道目前1月份中标垃圾处理单价平均为92.5元/吨，2019年区间为60-90元/吨，2020开年处理费用呈现上升趋势。从该报道看中标样本数据较少，暂时无法确定总体是否会形成上升。
与公司沟通情况
1. 关于价格目前基本处于稳定状态，医疗废物处置也按正常标准进行
2. 预计2020依然会进行内部结构的调整，对内部效益不高，拖累公司发展的子公司进行调节。
3. 大股东广晟集团会加大对公司的支持。
4. 未来发展重点会在江苏与广东。我们预期在经济发达地区资质运行效率会提高。
5. 资质错配现象短期内大幅度改善比较困难。会有一个缓慢运行过程。
业绩预测
预期2020每个季度平均营业收入达到9.6亿，销售费用继续出现增长，有息负债率适度降低，财务费用出现略微下降，信用减值大幅度缩减的情况下，2020净利润达到6.01亿，每股收益0.68元。
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