作者：@知常容鸡蛋面
近期市场总体情绪出现好转，东江H股走势也不尽人意，不断创出新低。作为投资者也难免心慌与急躁，我们知常容一直在跟踪东江，目前仍然持有东江环保H股，仓位较轻。看好公司未来，不满公司进展。罗马不是一天建成的，公司也不是短期可以成为伟大的公司。
三季度点评中，我们认为公司真实的利润增长情况好于过去，估值水平也很符合我们估值区间，但市场却并不买账，这其中原因很多，一是环保行业整体的好转迹象尚未形成大趋势，资金对此保持谨慎，二是行业各个公司财务与现金流虽然在逐步好转，但也没有达到良性循环，目前尚处在很脆弱阶段，绝大部分企业资金来源依然靠外部融资。三是东江环保自身的进展稳定，但今年是调整年，公司在清理旧账，夯实基础，报表看起来比较差。
作为投资者，我们对跟踪的公司尽量保持客观，有不好有隐患，这是客观存在的事实，不会因人为的说没有，就不存在。有好转有希望，也不会因股价走势悲观变成视而不见。
对于东江环保在我们过往的分析中，已经有了很多的说明。三季度分析中我们用了《砥砺前行，曙光初现》为标题，因为无论是在业务结构、利润表现、现金流等方面看东江有向好的迹象，在逐步形成自身良性循环，这一点可以说已经走在行业的前列。尤其是在废物处置板块上，成长速度非常迅速，该业务扛起了大部分的利润来源。
危废行业据我们跟踪了解，目前的处境依然还处于供不应求状态，只是工程项目建设周期需求较长的时间，而资质的释放也需要过程，各地的情况有存在差异，并非我们常见的商品，供不应求时不断生产就能大卖，工程建设的行业的供不应求与地方实质需求会有不同。
而公司的产能状况客观讲，不算太好，很多产能资质都没有得到释放，运行效率很多处于半负荷状态，这于经济与地方需求是存在很大关联，可能会出现某一园区建设时进行配套，而几年之后园区状况并不好，导致需求不高，一些过去大肆扩张收购的子公司，也需要进行优化调整，出售汇圆贷款也有调结构的考虑。
在半年度报告中，我们对其“未来与展望”环节做了分析，对比过去强调扩张，今年更注重调整的结构与内部协调优化。在四十四次会议决议中，对总部组织构架设置也进行了调整，其他的暂且不谈，至少公司确实在履行既定的方针。
经济状况：
11月国内PMI（采购经理指数）回升至50.2%，市场一般把50%作为枯荣线，此次越过50%分界线，略微超出市场预期，表明经济情况出现好转，生产指数与订单指数开始改善。
若社会总体制造业出现好转，对危废需求将会出现改善，但是在连续性上还需要观察，出现连续的好转，对上下游的传导会比较明显。
社会融资利润情况：
从近期的LPR贷款利率走势看，一年期与五年期都存在下降趋势。12月16日央行开展MLF操作利率维持低位空间，据《中国经济网》报道看，市场普遍预期明年存在降息空间。
环保行业对社会融资需求较大，普遍存在高负债现象，每年的财务费用都会侵蚀大量的利润，市场利率总体下行对财务费用支出会有一定改善，一年少千万的费用对目前利润基数低环保行业，增幅会比较明显。
市场资金的流动性也会更宽松，对环保企业而言，一个极大的问题就是融资问题。解决了融资问题，资金链能正常运转，环保企业想倒也不太容易。
行业新闻：
1. 数据显示，截至今年三季度，全国PPP项目库入库金额达到14.1万亿元，合同签约金额9.2万亿元，开工建设项目投资额为5.3万亿元。今年前三季度净增落地项目1348个，同比上升20%；净增开工项目1322个，同比上升130%。
经过2017-2018年两年调整，在政府大力清理PPP项目之后，目前PPP项目环境明显出现改善，开工项目也出现大幅度提升。在趋势性上对比对比过去粗狂式的发展有了很好的变化，行业情况逐步好转。若是明年能顺利推出明确的规范性文件，对环保行业将会发展将会存在明显刺激作用。
2. 2018年5月至今，环保行业已发生至少18起国资入股民营环保企业的案例，引入国资能改善民营环保企业融资难等问题。
如我们前面所述，环保行业之所以形成今日状况，很大原因来自于盲目的扩张，导致资金链断裂，绝大部分的企业都是项目开工太多，在政府去杠杆与清理PPP库存期间，遭受到了很大的摧残。这也是这两年环保企业大面积债务违约的原因之一。
我们结合前面的各项预期，在PMI持续回升，降息预期加大，行业规范文件落地等，若三个预期都能逐步实现，加上环保企业引入国资，资信评级得到背书，在解决了融资问题与行业规范之后，沉积几年的环保行业是很有可能出现明确的拐点。
中国畜牧网：
12月9日，农业部公布11月份生猪存栏量将回升，11月生猪存栏环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%。
今年东江有表示受非瘟影响，饲料级硫酸铜等产品需要下降，导致资源化业务发展不及预期。在期货市场铜的报价短期内虽然有所反弹，但还是处于震荡阶段。
从农业部公布的数据，以及各类养殖企业公布的存栏量表现看，我们预计在2020下半年饲料的需求会有很大改善，经过我们与公司电话沟通，如饲料需求量出现回升，对资源化业务发展将能带来促进。
公司公告：
1.12月10日，东江环保更换原有证券事务代表，并聘任万川先生为新的证券事务代表。
2.11月21日，东江公开挂牌转让东江汇园100%股权，作价3.38亿。
在过去的分析中，我们一直认为这部分业务与目前的发展状况，有很大隔阂，以公司当前流动资金看，分散资金开展相关性不大的业务，对资金是种消耗。加上每年自身高额的借款费用，开展小额贷款得不偿失，公司对银行不能违约，而其他借款人对公司却未必能一直履约，此项业务风险性也偏高。
当初公司是出于给与上游业务关联企业贷款，这样既能发展自身业务又能获得利息，对客户的粘性也能增加，从发展业务的协调性看，是存在一定帮助，但风险上确实较高。
此次出售该业务，有利于回笼资金，增强自身流动性，减少自身部分对外部资金的需求，目前出售尚处于挂牌中，未完成成交。
3.10月24日公司与第二大股东汇鸿集团，在南京共同出资设立江苏汇鸿东江环保有限公司，汇鸿集团占比60%，东江占比40%。
同时在汇鸿集团近期公告中，汇鸿联合江苏国际、中江集团、长江生态等企业成立了江苏省环保集团，注册资本达到50亿，各个股东都有很强实力。
在我们与公司的电话沟通中，两者的实质业务冲突性并不强，新成立的省环保涉及方面更广包含污水处理、生态修复，环保工程等，而江苏汇鸿东江主要业务集中在固废、危废处理。
我们从江苏汇鸿2019年8月27日所发布的公告看，有比较明确的指出“推进环保固废、危废领域产业的步伐”，而江苏环保集团股东的背景在水资源领域均多，两者业务的互补性远大于冲突性。
从两者成立的时间看，可以看出相差不大，若是弊大于利更多的可能是停止该子公司的成立。且在权益占比上汇鸿集团占比也更大，汇鸿东江为汇鸿集团控股子公司，为东江参股子公司，不管是与公司沟通的情况，还是各项资料整理看，我们认为并不会损坏汇鸿东江利益。
公司微信公众号：
1.12月6日，韶关再生资源安全填埋场项目正式动工建设，占地约188亩，每年可填埋危废5.23万吨，计划营运年限为20年，根据电话沟通情况建设周期约在1-2年。
2.12月17日循环经济协会危废专委会在东江环保总部召开，其中深投环保、威立雅中国、启迪环境均有代表出席。
深圳互易动：
对于启迪环境欠款，虽然目前已经完成计提了坏账损失，但公司并没有表示该笔款项收不回来。在启迪环境对该笔欠款回复中，也表示对遗留的股权交割问题做进一步的沟通。
我们预测两者之间的问题不是简单的欠款问题，可能当初两者交割之时就留下了很多问题，两者的权责定义上需要划分清理，该笔款项的组成为0.38亿股权转让款，0.99亿债权款。在17日召开的循环经济会议中，也有启迪环境代表出席，同为国企的情况下，两者沟通障碍会更小。
固废网：
1.新版《北京市生活垃圾管理条例》公布，虽然该政策属于北京市局部地区，但北上广深作为经济最大发达地区，会有很大联动性，条例内容对垃圾分类、减少一次性用品、垃圾无害化处理等进行了阐述。
垃圾分类后，会减少焚烧垃圾数量，但会使得垃圾焚烧中，产生的热量与发电量大幅度提高，对能源的消耗也会减少，综合经济效益会得到提高。大面积实现垃圾分类或许不会太远。
2.12月-23-28日人大将审议固废法草案。
电话沟通情况：
1. 填埋与焚烧报价为3000元/吨和4200元/吨。在历史均价上处于较高的价格。
2. 目前产能利用对比三季度有所提升。
3. 江苏汇鸿东江与环保集团成立无较大影响。
4. 饲料需求上升，对资源化存在积极影响。但暂时尚未传导上来。
总结：
综合以上各个政策与市场消息，环保行业的运转环境与自身经营的结果，与前期不顾自身情况的扩张是存在很大变化的，这种变化是趋于向好的方向，但尚需一个明确的信号点。
然而环保行业依然处于风声鹤唳之中，可能至少需求好几个代表性企业连续出现好转，市场的目光才会转移到此。
行业中绝大部分企业都存在很大的共性，行业总体负债率位居前列，而经营现金流又位居后排。11月份东旭集团旗下东旭光电曝出债务违约，目前东旭集团下属东旭光电与东旭蓝天都给出了延期回复深交所公告。此次是否会涉及到环保为主业的东旭蓝天也存在部分不确定性。
我们结合近几年的环保行业变化，过去2年是行业最黑暗的时刻，目前的各种迹象看，处于一个很微妙的节点处，去杠杆清库存都已经完成，PPP项目开工率也得到恢复，众多公司都引进了国资，融资环境也出现改善，经过一轮洗礼行业发展也会更规范。
东江环保我们会继续的跟踪下去，或许2020二季度行业总体的信号会更明显。