#雪球星计划 # 天味食品股价最近持续下跌难免扎心了，3月31日年报披露，一起来看看公司的经营情况吧！
先说结论：公司依然是复调行业最具有竞争优势的企业之一，看好其发展潜力。
1.基本面最坏的时候已经过去
毛利率连续两季回升，公司最坏的时刻已经过去，静待业绩弹性展现！
公司年报披露的数据显示，2季度毛利率是最低30.71%，3季度33.60%和4季度36.94%，呈逐步回升态势，全年毛利率34.98%（毛利率是还原后的数据，会计准则变更，运输费用计入营业成本）。
我在【还有未来吗？】这篇文章有过一个判断：天味食品业绩是阶段季度性调整，而不是长期趋势性调整，对于后市我也有一些估计，三季度或四季度会有所改善。
由于去库存，促销搭赠致毛利率降低与我先前判断为一时季度性的一致。
毛利率是直接反映行业竞争烈度和产品差异化程度的指标。
三四季度毛利率连续回升，这说明行业竞争并不会持续拉低公司毛利率，公司产品竞争也不是靠拼价格战，而这对于利润端的影响就不会持续恶化。
21年综合毛利率，还是比去年降低了6.5pct，这个主要是原材料上涨的影响，而现在复调竞争格局较激烈，天味提价转移成本有限。
所以，后续毛利率要回升至2020年的水平，主要矛盾是在于原材料什么时候回落的问题。
天味原材料主要是油脂、包材、花椒、辣椒等属于大宗商品，呈现周期性波动，长期看不会持续高位运行。
年报显示四季度毛利率为36.94%，进一步确认了毛利率不会持续恶化。这可以说明天味最坏的时候已经过去了。
所以，我认为未来毛利率会相对稳定，22年无大幅促销搭赠还会有回升，可参考21年一季度37.74%和四季度36.94%的水平。
2.资产负债表的大额变动项盘点
货币资金减少13.84亿（20年27.29亿，21年13.45亿），同比减少 50.72%，主要系募投项目资金支付增加以及购买理财产品增加所致。暂时不用的现金都买入理财产品，增加利息收入。
交易性金融资产增加9.5亿（20年6.5亿，21年16亿），同比增幅146.15%，主要系理财规模扩大所致。
存货减少了1.35亿（20年2.43亿，21年1.08亿），同比降幅55%。库存和19年差不多了，21年库存去化得比较彻底，接下来好轻装上阵。
长期股权投资，增加了1.82亿（20年无，21年1.82亿），通过子公司海南博怀参股上游牛油供应商——四川航佳生物科技有限公司。持股比例约18%。往上游供应链拓展，强化自身的竞争优势。
在建工程增加约2个亿（20年0.76亿，21年2.68亿），同比增幅252%。生产基地改扩建建设项目，产能进度跟上也没什么问题。
其他非流动资产增加1.44亿（20年0.36亿，21年1.8亿），同比增长393%，主要系本年募投项目投入加大所致。
合同负债增加0.33亿（20年0.41亿，21年0.74亿），同比增长80%，合同负债是经销商提前打了款，暂时还没有发货。这个数据也说明，公司业务上发展也是往好的方向去了。经销商年报显示有3409家，同比增加408家。
其他应付款减少1.35亿（20年1.72亿，21年0.37亿），同比减少78.55%，主要系：①自2021年起执行销售返利政策，不再执行市场秩序保证金政策；②取消2020年实施的股权激励计划，对未达到解锁条件的限制性股票实施回购。
资产负债表挺干净，结构较简单清晰。
3.后疫情时代管理层的误判
2021年年报披露业绩，实现营业收入20.26亿元，同比下降14.34%，归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比下降49.32%。
这一年业绩很差，什么原因我在以往的文章【还有未来吗？】有过分析，这里简单说一下。
可以概括为两个方面的问题。
新冠疫情反复，在疫情初期刺激家庭端需求激增，进入后疫情时代消费力不足，需求端疲软。
这种反差，造成很多人对形势的误判，最典型的就是海底捞管理层逆势抄底扩张，最终在疫情持续性的影响下，经营惨淡，不得不关停300家门店，而这种对形势的误判，绝非一个人或一家企业。
天味食品管理层也判断错误，对疫情和后疫情时代影响的评估和论证不够充分，给公司带来前所未有的挑战。2020年底存货增长一倍，疫情备货过多，而21年需求疲软，导致二三四季度都在去库存中。
所以，这也体现出生意模式上的优劣性，反映在抗风险上的差异，犯错误的代价和成本是不一样的。对于海底捞这种发展需要大幅扩张门店的生意，成本和代价就很高，对于天味食品这种只是多生产了一点存货，也就是一时间搞促销去库存就能缓过来了。
投资还是要选择与好生意为伍。这正如巴菲特所说，只专注于寻找1英尺栏杆，不去挑战跨越7英尺栏杆。
4.发展战略与执行情况
2021年调味品行业进入调整期，天味食品通过“内修外扩”，进一步巩固竞争优势。
一方面夯基础、练内功强化自身竞争优势。
1.坚持苛刻坚守好原料好产品，不断提升产品核心竞争力。
2.进一步整合上下游资源，强化供应链壁垒，形成核心原料的资源优势。
3.着力打造数字化、智慧化运营管理系统，为公司战略及决策提供有效的支撑。
4.稳步推进智能新车间建设，助力公司产能提升，制造升级。
另一方面坚持全国化扩张的步伐，重视经营战略与品牌建设。
1.清晰品牌定位，抓住机会窗，持续品牌投入。
2.全面提升布局渠道战略并优化其经营管理模式。
2021 年，公司营销体系处于转型期，将营销体系进行重塑和优化，强化经营班子，成立营销委员会，下设品牌管理部、产品管理部、好人家事业部、大红袍事业部、餐饮事业部和新零售事业部，通过集中决策和信息共享机制等方式提高风险控制能力；以用户为中心，构建产品规划能力和产品全生命周期的管理能力，以达到对产品的高效开发和精准运营的目的。
为更好达成战略目标，公司制定了全新的组织绩效，比如不在是简单的考核销售目标达成，而是关注影响经营的关键动作和关键数据（比如关注产品日期新鲜度与渠道库存健康），确保战略落地执行。
总体上看，公司领导层还是有清晰的发展战略，知道需要紧紧把握行业高速发展的机遇。战术上也在根据实际情况及时调整以适应最新的发展形式。
公司以现有产品、品牌、渠道、技术优势为依托，通过进一步整合上下游资源，加大研发投入，积极拓展新技术及新产品，并通过持续不断地品牌建设，强化经销渠道管理，完善营销网络，使公司核心竞争能力不断提升，不断巩固和提高行业领先地位。
5.决策风格由激进转向务实
管理层目标更加务实，决策风格更注重长效性与持续性。
公司计划向激励对象授予1197万股限制性股票，占公司总股本1.59%，授予价格10.96元。股权激励业绩考核目标是：以2021年为基数，2022/2023年营业收入增长率不低于15%/32.25%。
本次激励范围较大，激励对象总人数237人，包括董事、中高管理人员和技术骨干（销售团队覆盖至大区经理和省区经理）。
推出股权激励，从机制上保障企业竞争，保证企业高速高质发展。
对于2022年业绩展望，公司计划营收增长不低于15%，净利润增长不低于30%。
公司计划业绩目标和股权激励业绩考核目标均比较务实。
一方面彰显了公司改变的决心，21H2以来公司战略逐步从销售目标达成，转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康，战略 更加稳健、更具持续性。
另一方面也强化了中层的信心，切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。前2次股权激励目标未完成，对团队士气影响较大，本次目标设定保守，目的为保障团队能拿到激励，稳定团队、提升积极性。
6.展望22年业绩存在弹性
中短期看，经营改善已在发生。21年业绩低基数下22年具备业绩弹性，重回增长确定性高，但疫情下需求端疲软，原材料居高侵蚀毛利率仍在，竞争格局也一时无法回到20年以前的时光，所以在发生根本性改变前，营收增长需要放低一点预期。
利润方面，随着竞争格局趋缓，渠道库存趋于良性，市场费用投入有望减少，叠加广告宣传费用收缩，费用率改善带来的业绩弹性。同时关注原材料回落成本端改善带来的业绩弹性。
中长期看，公司加强上游原料布局、进行内部信息化、智能化建设，公司渠道及品牌基础强，在行业竞争中胜出确定性将会强化。21年公司对营销体系改革，若内部组织管理和渠道经营达成正循环，团队士气提振，抓住机会窗，紧紧把握行业高速发展的机遇，仍享受成长红利。
—全文完—
文中个人观点，不构成投资建议！
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