最近，天味食品三季报披露出来了，相信大家也已经看过了，数据上看可谓极差，大超券商预期，也低于比我预期（我预期营收应该还是可以正增长）。
但或许很多人可能会有疑惑，为何业绩这么差，股价却反而开始大涨了？
细心的投资者应该会发现，中报披露（8月31日）当时数据很不好，市场情绪杀跌，当天大幅低开后高走，全天跌幅3.95%，但也并不算大，后面也在没有继续新低，目前看还是最低点。
三季报披露出来数据比中报更差，市场也是低开高走，全天没有跌，收盘还涨2.56%，随后几天一波凌厉上涨，从最低点19.9元算到高点，已有50%幅度。
这到底是纯属市场瞎炒作，还是内有逻辑——基本面发生改善？
搞清楚这个问题，对我们后续投资是有必要的。
下面就说一说我个人的一些理解。
先罗列一下三季报财报数据，以便查看和分析。
公司总收入 13.97 亿元，同比下降 8.35%；归母净利润 8,016 万元，同比减少 74.96%；毛利率 34.06%，较去年同期下降 8.90 个 百分点。
收入按产品分类来看，火锅调料收入 5.87 亿元，占比 42.04%，同比下降 19.36%；中式菜品调料收入6.94 亿元，占比 49.73%，同比下降 3.52%。香肠腊肉调料收入 6,394 万元，同比增长 3,298.23%， 但是占收入比仅4.58%，主要是由于猪肉价格下降带动了香肠腊肉调料的消费需求，去年基数也低。
收入按渠道来看，经销商渠道收入为 11.10 亿元，同比下降 15.34%，占比 79.50%。定制餐调渠道收入 1.76 亿元，随着下游餐饮复苏，有较大增长，同比增加 97.04%，占比 12.61%。其他渠道收入加起来不足8%。
收入按地区分类，西南地区、华中地区和华东地区占较大，三个区域总计达到 70.88%，这三大区域经销商个数占60%，公司市场网络已经覆盖全国 31 个省，全国化的渠道网络基本成型。
上述几项数据确实不怎么样，利润更是没法看。
不过，对于公司目前这个发展阶段，我认为也不能光看利润方面。
行业跑马圈地，最重要的是需要关注营业收入、毛利率、渠道拓张、市占有率。这几项也是我重点观察的要素，也是决定我是否继续看好的关键点。后面我也会从这几个方面谈谈。
公司开拓市场增加了费用投放，也是特定时期正常行为，目前这个阶段我不是很关心利润的问题。如果要看利润，其实就不应该投它，投那些不需要大额支出销售费用，利润比较稳定公司。
天味业绩大降是什么原因？
我在上一篇还有未来吗？已经分析过了，这里简单提一下。
我们可以从外部环境影响和公司自身情况，两个方面去分析。
外部环境影响：后疫情时代需求疲软；新型渠道社区团购分流；新玩家进入竞争加剧。
公司自身问题：开拓市场费用投入增加；原材料涨价成本上升；去年居家消费大增业绩高基数。
受制于居民消费力下降等因素影响，2021年1-9月调味品行业市场整体需求疲软，公司营业收入同比出现下降。
由上表可知（颐海6月数据），同行业上市公司2021年1-9月业绩表现整体不佳，营业利润除海天味业保持略约增长之外，其他公司均同比下降。
2020年1-9月公司营业收入大幅增长，增长率为41.47%，营业收入基数较大。2020年度受疫情影响，居家消费市场需求大幅增加，导致公司2020年同期业绩基数较高，这对于一个需求较稳定的食品加工的公司来说，这个增长是比较高的。
总之，今年业绩不佳，多方面原因影响的结果吧。
除此之外，我也观察到有一些好信号。
毛利率与合同负债都环比改善
我在上一篇文章还有未来吗？谈到，天味食品业绩应该是一个阶段性调整，对于后市我也有一些估计，三季度或四季度会有所改善，预计有一波50%以上的大反弹，这里并非完全是马后炮式的来说事。
最近，这波50%的反弹已经实现，那是否说明市场预期在走好呢？
我认为是的，为什么这么说呢？
因为，证券市场，本质上就是一个对企业的预期价值进行定价和交换的场所，也就是说，在证券的定价并非反映的是企业业绩现状，而是反映的未来业绩的预期。
市场定价的复杂性就表现在。股价往往并不与企业业绩呈现同步，企业的投资价值也并不与其当期的业绩增长高低、规模大小呈现完全的对等关系。
我们复盘会发现，今年前三个季度，市场都是下跌，一季报数据还是不错的，但是一季度股价就已经开始大幅下跌了，因为市场预期未来业绩不好。为啥？
就是上面说的那些原因，这个不要等财报披露出来，就有聪明的资金已经感觉到了市场变化。
中报是8月31号披露出来的，在这之前股价就已经跌成狗了（财报相对股价是有一些滞后性），这都充分反映了股市是对未来业绩的预期进行定价和交易。
三季度财报数据业绩很差，其实已经开始有显现拐点的迹象。
两个指标能说明，一个是毛利率，一个是合同负债，环比都有改善。
从毛利率看
预计未来毛利率方面会相对稳定，或有进一步回升的可能。
Q2毛利率为30.66%也是业绩的最低谷，Q3毛利率为33.5%已经开始回升了。也就是说促销力度最大的是Q2，搭赠比较多，导致毛利率下降比较大，Q3力度小一些，9月份市场销售回暖（往年是8月份进入旺季），而10月中旬公司已经对2款产品进行了提价，其他产品也在进行全面梳理。
为啥要看毛利率？
毛利率是直接反映行业竞争烈度和产品差异化程度的指标，如果毛利率进一步降低，那说明行业竞争格局进一步恶化（可能无底线打价格战），又或者公司产品差异化竞争优势没有想象那么大。如果是这样，在没有分出胜负之前，那至少这一阶段是不太适合投资的。
接下来Q4进入销售旺季，目前渠道库存已经处于低位，在今年行业整体压力下，部分小品牌收缩战略，市场竞争暂时趋于缓和。另外，观察到社区团购价格战也受到政策监管，部分客户回归主流品牌产品，社团对公司产品的影响减弱。
实际上，我认为社区团购扰动只是短期的。长远看还会加重对头部品牌集中度的提升，因为社区团购SKU更少，也需要大品牌的大单品的引流（比如海天依然是上架最多），前期低价也只是引流，最终走向有序化也是要实现盈利。
所以，我认为毛利率回升是大概率的事情。
从合同负债看
这个数据反映经销商拿货意愿，也就是先付钱了但还没发货。
2021年合同负债数据：Q3是6093万，Q2是5047万，Q1是5496万。
同比看，去年同期为1.23亿，同比下降50%。
环比看，Q3比Q2增加1046万，环比增长20.7%；Q2比Q1增长-449万，环比增长-8.1%。
从合同负债来看，同比是降低，但是环比已经有回升了。
综上所述，从毛利率和合同负债来看，Q2是其实是市场销售方面的低谷，Q3市场销售压力已经有所缓解，环比已经开始改善了。业绩预期已经开始走好，以及整个消费品行业提价大环境，龙头海天带头提价，市场此时开始上涨，应该也是基于此，待Q4报表端进一步确认业绩。但是提价能否顺利传导至消费终端，就短期而言可能还有反复。
此外，还有一个关系公司市占率提升的重要数据，也还不错。
经销商拓展个数还在稳定增长
公司渠道扩张仍在持续推进，Q3净增加经销商177个，新增经销商区域分布均匀，目前经销商数量合计3563人，较2020年末增加562个，增长率18.7%。公司接下来的任务是需要稳固这些经销商。
从区域主营业务收入分布结构来看，新增的经销商数量上基本上与收入增长趋势吻合，天味全国化的渠道网络基本成型。
在行业竞争加剧下，对于全行业公司来说都一样，公司先款后货的销售模式下，经销商必须先打款才能提货，换句话说，如果公司产品竞争力不行或不好卖，那么经销商是比较难以开拓的。
此种情况，公司经销商数量还能稳步增长，只能说明公司产品确实有一些竞争优势，经销商才愿意拿货去卖。
从商超渠道来看，好人家占据了货架显眼的位置，产品种类也是比较多的。谁的渠道覆盖范围更大，谁的市占率就更高，谁就更容易胜出。头部企业依然是有竞争优势的。
渠道库存问题
今年10月公司募投生产线已经投产，可能大幅改变产业的状况，可能基本上按照订单生产，不用在淡季囤货了。因为淡季囤货的原因，现在市场上产品新鲜度在4-6个月，而友商的产品鲜度在2.5-4个月，有些差距。但今年产能大幅提升后，产品鲜度会有很大的改观。
二三季度公司主动控制了发货节奏，需要清理渠道库存，去年有股权激励业绩考核，估计为了追求业绩，想必往渠道压货比较严重，这也是导致库存高企一方面的原因。
而今年来看终端需求疲软，行业竞争加剧，业绩上已经明显不能完成任务，那么索性就重点清理渠道库存（不清理也不行了），同时股价也跌幅很大，此时股权激励也意义不大了，公司或许权衡利弊估计就取消了，后面估计是给业务员多发一点奖金啥的吧，还是要维持团队士气，不然明年谁还卖力干活。
结语
综合来看，可以认为，Q4公司收入大概率会转好，至少不会继续恶化。但是行业新进入玩家多了，加剧了竞争，中长期看复调依然发展初中期的增量市场，天味占据竞争位置有利，业绩还会继续增长，不过短期来看应该是没有以前那么高。另外公司开拓市场，费用投放较大，未来一两年应该还会持续下去，利润端可能一时难以释放。
可以预期，公司基本面逐渐改善叠加行业提价大环境，19.9元可能会是历史低点，后面极大概率不会在跌破这个位置。而于基本面也没有理得很顺，行业竞争加剧的问题，高费用投放利润还不能释放的问题，以及提价后是否能够顺利传导终端的问题。所以，股价走势表现可能也不会很流畅，应该有反复，预计是大起大落波浪式前进吧。
在复调这条好赛道上，我认为，天味食品和颐海国际都是可以并存，没必要贬低一个抬高一个。颐海国际可能综合优势更强一点，而川菜调料天味依然有优势，加之颐海在港股上市，对于很多人来说可能也不是很方便。
复合调味品实际上差异化比酱油更大，酱油都可以容得下几家公司，差异化更大的复合调味品更是可以的，所以在市场集中度还很低情况下，这两家公司竞争并不是主要的，其实都有投资机会。
冰火心境投资笔记..........
个人观点，不做投资建议！
-全文完-
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