Hysan利息資本化在2023年是7.13億(財報P157)。加路連山道預計2026年底開業,之後利息就不能資本化而要計入當期損益。按希慎目前成熟項目760億帳面資產,32億收入,22億運營利潤,運營利潤率不到3%。加路連項目假如達到這個水平,也未必能夠覆蓋利息(還有三年建設期的投入)。加路連和土瓜灣項目都是在長期超低利率時期做到商業決策,包括上海利園。
永續債100億,加上250億的銀行貸款和票據,計息債超過350億,而運營利潤只有22億。就算希慎完全停止派息10年,也只是剛夠贖回永續債。
如果只看資產不看負債,那新世界發展的估值豈不更離奇。單單尖沙嘴那間K11 Musea,它願意賣,隨便在200億之上,超過整家公司市值。
我几年前买同样做区域商业地产的中国国贸时,专门分析比较过希慎兴业,两家商业模式相似,当时国贸明显更便宜。几年以后的今天,中国国贸股价涨了不少,而希慎大跌。和前几年相比,中国国贸业绩有不小涨幅,有息负债降低,在手现金越来越多。而布慎的负债越来越多,业绩下滑,这是两家公司走势完全相反的原因。恒隆地产表现更差。说明恒隆和希慎前几年的扩张是错的,投资回报率太低,而增加的利息利率过高。对股东來说不如不扩张。
目前希慎股价已经比中国国贸便宜多了。但和国贸相比有息负债过高。
我大概估了一下,取10%折现率,希慎目前股价和未来现金流折现值差不多。已经有了长期投资价值,但回报率还不够高。以上看法仅供参考!
这个股价是合理的,本质上是收息股。希慎4.85%的永续债现在能给到7%的收益,永续债比股优先,股息也更稳定。现在股给到9%的股息率,所以算是合理。股价要好除非10年期美国国债利率回到4%以下,还有香港零售持续变好,两样都没有。
香港的物业在19年后需要重估,包括价值和租值。而这其实不光是物业,而是香港需要重估,市场已经开始这个过程了,而且还远没完成。
买希慎相当于高折扣买hk商业地产,核心问题是hk未来发展,如果能维持国际金融中心、跨境购物中心地位,这个价位值得买;如果不能,商业地产会下跌到什么位置有很大不确定性,投资价值不大。从种种迹象看,维持地位很难。一点看法,不一定对。
市场看到的是下面这些:
飙升的债务
JPM老板说做好准备利率去到8%
复活节香港萧条市况
好像市场就是担心这个公司乱投资吧,搞了这么多新项目。
怎么想upside?如果接下来几年公司收入/利润没有多少增长,很难想象会被rerate