$TCL科技(SZ000100)$ $中环股份(SZ002129)$ $天津普林(SZ002134)$
7月15日，TCL科技、中环股份、天津普林同时发布公告，正式宣告了中环集团混改的最新进展，TCL科技成功竞得中环集团100%的股权。如无意外，待资产交割完成，TCL将正式入主中环。
消息发出以后，中环集团控股的两家A股上市公司中环股份、天津普林连续两天大跌，TCL科技走势相对平稳，不过自市场传出参与中环集团混改消息以来，TCL科技已经完成了一波上涨，今年以来TCL涨幅超过50%。
但是从中环股份、天津普林的走势来看，市场对这一事项确实存在一些分歧。即使对TCL而言，接下来继续大幅上涨的空间恐怕也十分有限。
01
连续大手笔资本运作
2018年底以来，TCL科技进入“开挂”节奏，大开大合式地进行了多次资本运作。其中影响最大的莫过于将电子、家电、通讯等终端业务以47.6亿元的价格打包出售给TCL实业。
当时，市场上出现不少质疑的声音，有观点认为47.6亿元的价格太低了，加上接盘的TCL实业仍然由李东生等管理层控制，质疑声就更大了。不过，TCL显然是有备而来，搞定了大股东们，小股东的反对意见也就不足为虑了。
顺利完成重组后，公司名称从TCL集团变为TCL科技，旗下主要包含半导体显示及材料、产业金融及投资创投两大业务板块。
今年，TCL科技进入“买买买”的节奏。除了收购中环集团之外，还参与了多起投资，并有一些收购的传闻。今年5月，李东生曾对媒体表示，“如果通过并购能够形成更加好的经济规模，提高效率，我们都会考虑。”
在这些并购当中，已经发布公告包括42.17亿元收购武汉华星光电股权、300亿日元对日本JOLED投资。
5月29日，TCL科技发布公告，拟向武汉产投发行股份、可转债及支付现金方式，作价42.17亿元购买其持有的武汉华星39.95%股权。公司拟以发行股份的方式支付交易对价的47.43%，即20亿元；以发行可转换公司债券的方式支付交易对价的14.23%，即6亿元；以现金方式支付交易对价的38.34%，即16.17亿元。
6月19日，TCL科技又宣布，300亿日元对日本JOLED进行投资，双方将开展为期3年的联合研发。
此外，有消息称，中国电子计划出售中电熊猫三条液晶面板产线的股份，京东方出价60亿元-70亿元，而TCL科技愿意以100亿元左右收下，中国电子最终选择出价更高的TCL科技。这一消息没有得到证实。
02
资金状况并不乐观
TCL对外投资的步子迈得不小，所以并非没有“扯蛋”之忧，最核心的问题就是资金状况。
7月17日，TCL科技发布的公告显示，今年上半年，公司收入和资产规模持续增长，负债和所有者权益较2019年末均有增加，截至2020年6月30日，公司借款本金余额 844.8亿元，较2019年末增加155.71亿元，占2019年末净资产比例24.37%。
TCL科技的资产负债率目前已经达到61.88%，同处显示行业的京东方、维信诺、深天马，同期负债率分别为57.56%、48.62%、58.74%，均低于TCL科技，TCL科技借债的空间已经不大。
截至今年一季度末，TCL科技流动资产合计达542.3亿元，其中直接可以动用的货币资金为197.7亿元。根据此前公告，中环集团的挂牌底价为109.74亿元，即使以这一价格成交，再算上收购武汉华星光电股份当中动用自有现金16.17亿元、约20亿元投资JOLED的资金，这些现金支出已经锁定了账上73.8%的现金。
显示面板是一个重资产行业，需要长期投入。华星光电10多年累积投入接近2000亿元。根据李东生透露，华星光电在T6、T7的产线上需要投资420亿元，T4的产线需要200亿的资金。
比起投资来，利润的下滑更令人担忧。TCL科技2020年一季度实现营业收入137.4亿元，同比增长15.3%；归属于上市公司股东的净利润4.1亿元，同比下降46.9%。其中，TCL华星亏损1.74亿元，产业金融、投资创投及其他业务实现净利润4.4亿元。
近年来，中国液晶面板的市场占有率不断上升，产能过剩的状况也越发严峻。所以，利润的下滑不是TCL一家出现的问题，包括京东方在内的其他同业公司利润都出现了下滑，面板行业短期看不到景气周期的到来，因此TCL科技的业绩还将继续承压。
科技行业主要是趋势投资，华星光电在大屏显示方面有一定的优势，但总体来看业绩释放需要较长时间，在当前高位谨慎些为好。
重要声明：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。
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