A股上周一开盘重挫后，连续4天上涨，市场情绪受到疫情黑天鹅的影响仅仅保持了一天后就迅速转暖，出乎很多人的意料。除了医药等疫情概念外，科技板块算是此轮反弹的急先锋了。几个比较具有代表性的科技指数走势如下：
华宝基金的科技ETF、富国基金的科技50都已经回到了节前的位置，华夏基金的5GETF也出现了较大的反弹。根据上证交易所的数据，5G ETF的总份额超过97亿份，规模已经超过100亿，这是一只去年10月才开放的主题基金，突破百亿规模仅用了4个多月的时间。
“今年是科技大年。”我们不止一次从分析师和专家口中听到过这样的信息了。但投资科技股从来不是一件简单的事情，就连股神巴菲特都退避三舍。但不可否认的是，全球市值最高的公司基本都是大名鼎鼎的科技公司。
投资科技股，为何难？
投资科技股难度高，我总结有5个方面的原因。
第一，业务复杂。
科技公司往往是社会最前沿技术的拥有者，他们的技术庞杂，业务复杂，若非从业者，普通投资者难以理解。
一部手机的零件可能包括液晶屏、触摸屏、机壳、保护膜、内配、电池、耳机、充电器、保护套、排线、小板、IC、送话、听筒、振铃、振子、天线、卡座、卡托、耳座、触片、摄像头、开关键、锁键、触摸笔、数据线、视频线、转接头、移动电源……
如果是一家饮料公司，可能需要水、配方材料、包装，剩下的就是营销了。所以，比较起来，科技产业链条长得多，也复杂得多，理解的难度也就更大。
第二，技术变革快。
技术变革快导致的两个问题是：1. 新技术出现初期淘汰率高，市场玩家快速减少，很难抓住牛股；2. 由于技术的变革，旧技术的不再领先，容易出现突然衰退的公司，比如诺基亚。
第三，业绩不稳定，周期性强。
科技行业具有很强的周期性，除头部公司外，大部分公司业绩很不稳定。根据国信证券的研究，截至2018年，芯片设计公司营收连续两年增速超过10%的公司有9家，占比26%；连续三年增速超过10%的只有4家，占比为12%。芯片设计是技术门槛很高的行业，是绝对意义上的科技板块。
一项新技术出现以后，相关行业可能会出现高速增长的局面，但普及开来以后，需求就会快速减弱，强周期性又加大了投资难度。
第四，资本投入高，前期盈利难，后期马太效应强。
科技公司需要持续的研发创新，借此巩固领先地位，导致资本投入极高，前期更是难以盈利。比较典型的案例是，美国电商巨头亚马逊连续亏损20年之久，价值投资者难以找到与之对应的估值体系。
而到了后期，由于专利门槛、技术门槛和用户习惯的门槛等，科技行业容易产生巨头，形成垄断局面，导致大量的中小公司死亡率高，提升了踩雷的概率。
第五，估值高。
近年来，科技公司的估值居高不下，也增加了投资的风险。
越接近终端用户，护城河越宽
通常来讲，在产业链条中，除非拥有某些垄断性、稀缺性资源（如权力许可、核心技术等），否则上游的议价能力是不如下游的，可以通俗理解为甲方和乙方。在现实中，甲方往往是强势的一方。比较例外的是最下游，因为最下游面对的终端消费者没有组织性，所以个体的议价能力其实相对来说是弱的。
正因如此，那些站在金字塔尖的科技巨头如苹果、谷歌、亚马逊、微软，国内的BAT，无一不是普通人耳熟能详的。
为什么会出现这样的局面呢？
规模因素？每部手机都需要若干的零件，从数量上看，每一个零部件的整体市场规模理论上应该大于或等于手机。
技术能力高？华为运营商业务的技术复杂度不比消费者业务低，但在介入消费者业务后，后者的营收占比却节节攀升，2018年达48.4%，首次超过运营商业务成为最大的营收来源。
秘密在于，终端消费者业务具有科技行业和消费品行业的双重属性。我们知道，品牌是一种稀缺的心智资源，研究显示，同一品类消费者能够记住的品牌数不超过7个，上游市场的整体规模虽然同样很大，但除非有极高的技术门槛或权力许可的行业，很难形成一家独大或少有的几家公司分食的垄断格局。
小米股价此前跌跌不休的最大原因是国内市场面临华为的强势挤压，市场担忧其在消费者心智中的地位下滑。最近几个月强势上涨除了资金面的因素外，核心因素有两个：一是小米手机海外份额的提升抵消了国内市场份额的下滑；二是5G加速推广的背景下，小米的IoT业务存在爆发的可能。
要注意，无论是手机业务还是IoT，小米面对的都是终端消费者，对小米的估值理论上天然高于产业链上游，这与技术能力无关，与品牌有关。
技术不是问题，生态才是
大部分时候赛道是无法选择和更改的，那么，对于那些身处上游的科技公司来说最重要的是什么？
去年升温的中美贸易战让很多人意识到了核心技术的重要性。而美国对华为的严防死守，更是一刻都没有松懈过。媒体统计的中国卡脖子工程中，半导体相关产业链占了很重要的一部分。未来，半导体国产替代将是一个比较大的投资机会。
我们以半导体设备和晶圆代工为例，西南证券的研报显示，2018-2020年，全球IC设备投资规模年均复合增长率仅4%，而中国的IC设备投资规模年均复合增长率高达42%。
代工方面，2019年中国大陆半导体代工市场规模预计为110亿美元，同比增长14.6%；中国市场Fabless半导体代工需求为280亿美元。中国的半导体要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势，目前的170亿美元需求缺口未来将会由国内的代工企业补足，因此中国的晶圆制造市场增速也将高于全球平均水平。
但是国产替代的最大难题并非技术的突破，而是生态的养成。芯片的稳定性需要在实际使用中检验和迭代。所以，对半导体产业链来讲，合作伙伴非常重要，只有这样开发出来的东西才会有人使用。
在贸易战背景下，中国企业对生态建设越发重视。最近有报道称，华为、小米、OPPO和vivo等中国四大手机厂商正在联手，将合作建立一个名为“全球开发者服务联盟”（Global Developer Service Alliance，简称GDSA）的平台。国内外开发者可将应用上传到GDSA联盟的应用商店中，这是突破安卓系统的一大步，GDSA一旦形成规模，国产手机厂商就能摆脱iOS和安卓的制约。
行文至此，科技公司怎么投资，答案已经是显而易见了。科技公司的估值高，但增长的速度也非常快，维持高增长就能快速消化高估值。而在研究公司时，合作伙伴的数量需要特别重视，能够制定标准、产品受到合作伙伴认可的公司更有可能自主搭建生态，最终脱颖而出。在半导体领域，相对通用的技术就比较容易率先突围，如晶圆制造；而需要构建巨大而复杂生态的领域，突围就会比较难，比如高度垄断的EDA软件。