“理财，我要稳稳的幸福”，欢迎来到《“稳稳的幸福”投资课》，希望每一天的你都能有所收获。今天是我们的第9篇内容：重新认识债券类资产。
在上一篇内容中，我们聊了如何抓住投资中的确定性，为整体收益奠定稳定的基石，让投资体验变得更好。
这一讲中，让我们聚焦备受大机构青睐、也往往被误认为“100%安全稳定”的债券类资产，希望能厘清一些迷思，也帮助你加深理解近年市场上备受追捧的“固收+”。
一、利用波动，校准认知
2022年11月，债市震荡，连很多平时不会时刻关注业绩表现的投资者都来纷纷问询：
债市怎么就下跌了呢？
债券基金不是很稳健的吗？
我怎么记得以前银行理财里的债券类产品是保本的？
……
我们不妨先来看一张图，它反映出纯债债基（930609.CSI）从长期来看确实是稳中向上的。这说明，大多数投资者对于债券类资产“稳健”的大印象并没有错。
数据来源：Wind，2015/01/05-2024/01/05。
但值得注意的是，这一向上的趋势中也客观存在着些许波动。因此，今天我们就来通过剖析波动背后的原因，帮助大家在对债券类资产“稳健”印象的基础上，进一步校准对于这类资产的认知，正视风险、理解收益来源，进而更好地打理自己的财富。
我们说过，债券本质上就是一张“借条”。国家、银行、企业等机构，作为债券发行方，向债券持有人也就是债券投资人筹措资金，承诺定期支付利息，到期归还本金。
基于这个逻辑，很多人就会认为，我在买债券之前，就已经规定好了到期拿回多少本金和利息，为什么还会有波动呢？尤其是当专门投资于债券的基金（债券基金）还被称为“固定收益类资产”时，更多人产生了疑惑。
事实上，虽说债券基金通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益，但它并不等同于“保本”。这是因为债券发行后会和股票一样经历流通买卖，因此它的价格也会随着债市的牛熊周期波动。
换句话说，你持有的债券基金的收益，一方面来源于利息收益，一方面来源于资本利得，也就是买卖债券获得的差价收益。
前一部分是固定的，后一部分由于债券的市场价格可能产生波动，投资于债券的债券基金净值也会因此而波动，进而导致债券基金整体收益的波动。
收益和风险是一枚硬币的正反两面，所以我们投资债券类资产需要承担的风险也会来自这两方面，一方面是债券违约的风险，一方面是债券价格波动的风险。价格波动好理解，关于违约风险再多说几句。
债券可以分为利率债与信用债两大类。利率债的发行人一般都是有政府信用为依托，基本上没有信用风险。而信用债的发行人是一些商业银行、城投公司等企业，风险会相对高一些。
利率债的收益主要受基准利率的影响，而信用债的收益则主要受发行主体的信用水平影响。这也是它们分别被命名为利率债和信用债的原因——背后的驱动因子不同。并且，这些驱动因子本身也并非一成不变的。
因此，无论从哪个方面来看，债券基金都不是保本的。净值波动，是风险资产的常态。而身为投资者能做的，就是利用波动，校准认知。
二、预期合理，动作才不会变形
说到这里，我们已经知道投资债券的收益和风险来自哪里。现在，让我们回看2022年年底的债市波动，帮助你建立对于债券类资产的合理预期。
这时就不得不提到一个背景——资管新规。2018年央行联合多部委下发了资管新规，其中一个核心内容，就是打破了过去传统的刚性兑付，也就是我们常说的“刚兑”。
所谓“刚兑”，就是无论出现任何情况，到期后本息都要按时兑付，如果你记得以前银行理财里的一类低风险产品是保本的，那么这就已经成为历史了。
打破“刚兑”意味着金融机构不再对产品的收益率进行兜底，实际的市场表现与投资收益如何，都会如实地反应在产品净值上。所以，当债券市场出现调整时，产品净值也会跟着下跌。
而此时，建立合理的预期就显得非常重要了。如果不理解债券类资产也会有所波动，很多投资者便会“动作变形”——因为慌乱而选择将或许本可以中长期持有的底仓资产短期赎回。
对于基金经理来说，如果赎回太多，现有的现金不够，就必须要处置持有的资产，对于资产的抛售带来债券价格的进一步下降，进而导致更多的投资者赎回。
2022年年底的债市波动，就是在微观上出现了上述这种情况，最终央行出手稳定银行间的资金面，打破了负循环。
而在宏观上，这轮债市调整和经济预期向好也有关系。当时，疫情与地产都有新政出台，市场对未来国内的经济形成了较好的预期。经济复苏会带来居民和企业的乐观，刺激资金借贷需求；更重要的是，央行以宽松的货币政策刺激经济的动力就不强了。换句话说，预期未来资金需求会增加，而资金供给会降低，那么市场利率出现上涨的概率会更大。
一旦市场利率上涨，会造成当下发行跟投资者手里同类型的债券时，所需要支付的利率更高，投资者手里的债券自然就吸引力下降，债券价格会下跌。简而言之，债券价格和市场利率是负相关的。
因此，预期经济复苏，往往伴随债市的回调，股市的上涨。从这个角度看，再次证明了股票和债券是适合分散配置的两种大类资产，两者底层资产的性质不同，常有“股债跷跷板”的情况出现。
不过，从历史长期数据来看，债市往往是“快跌慢涨”，也就是说在经过快跌之后，市场会慢慢平稳下来，迎来一个相对稳定的修复期，也就有了开头你看到的那张图。
我们在第5课《资产菜单里的招牌菜》中曾提到过，债券资产在“不可能三角”中力求兼顾安全性和流动性，也就是说在收益性方面相较于其他高风险资产而言会稍显不足。
那么，有没有可能通过我们在第6课中提到的大类资产配置理念，以债券资产作为基础，构建一篮子基金组合，争取获得一个更具投资性价比的回报呢？
三、一份理解“固收+” 的指南
这几年，说到稳健投资，“固收+”往往是一个热词。 “固收+”产品通常指的是投资组合中权益投资占比在10%-30%的产品。
“我要稳稳的幸福”就是一个定位于中低风险的“固收+”投顾策略，通过债券资产打底、权益资产提升收益弹性的方式运作。
面对当时债市的回调，不少投资者也担心这个策略的波动情况。但事实上，“我要稳稳的幸福”策略2022年年内回撤并未突破历史最大值。这是因为那段时间策略内权益基金整体表现要优于债券基金，一定程度上减小了债市回调对策略净值的影响。
面对市场的回撤和波动，绝大多数人都是“损失厌恶”的，而“我要稳稳的幸福”投顾策略一直在努力的方向就是让大家的投资体验更好一些，或者说感受到它的性价比。这里，我们可以引入一个具有代表性的指标——Calmar比率，来衡量一个投资策略经风险调整后的收益水平，也就是所谓的“投资性价比”。
一般认为，该比率大于2，净值曲线相对平稳，即是一个持有体验较好的投资策略。大家可以拿这个指标，去衡量一个“固收+”产品或者策略的性价比。
从实际运作情况来看，“我要稳稳的幸福”成立以来Calmar比率达到2.05，策略具有较为明显的性价比优势，投资体验度或许也是比较好的。
注：上表提及的我要稳稳的幸福数据指的是在且慢平台上线的我要稳稳的幸福策略标准组合的运作数据，不代表投资者实际持有的基金投顾组合表现。2017年1月20日至2020年10月21日，在且慢平台上线的我要稳稳的幸福策略以客户自主跟投的方式运作，与目前根据《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（《通知》）开展的投资顾问业务有差异。且慢平台上的我要稳稳的幸福投顾策略由珠海盈米基金销售有限公司提供投资顾问服务，交银施罗德基金管理有限公司作为策略建议方，为珠海盈米基金销售有限公司提供策略建议服务，投资者需知悉该投顾服务的提供主体非交银施罗德基金。
四、小结
债券类资产并非稳赚不赔，“稳健投资”的产品类型也多种多样，买入之前搞清楚投资的到底是什么，然后建立合理的预期，是每个投资者的必修课。
今天课程我们就先讲到这里。下节课中，让我们聚焦“周期”，聊聊怎么抓住模糊周期中的关键机会。下节课再见！
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中所提及的基金投顾组合策略风险等级为R2-中低风险。交银基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投顾组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。