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在上一篇内容中，我们了解股票是怎么回事，知道了为什么明明股票长期收益较高，却很少人能赚钱。今天的内容我们就要讲一讲，股票投资的正确姿势。
我们已经知道，市场收益β和超额收益α，共同组成了一只股票的整体收益。
市场收益β是个什么水平呢？它体现的是整个市场的平均收益水平，也可以非常具体地把它对应到业绩比较基准上去。而超额收益α，代表的就是超出市场平均水平的那部分收益。那么，对普通人来说，最现实的问题就是：我们能赚到的是哪种收益？
获得超额收益α到底有多难？
超额收益α需要专业级的投资能力才有可能获得。换句话说，以一个普通投资者的能力，要想获得超出普通人水平的收益，一定是难的。这意味着你要打败这个市场里其他人，成为至少前10%的优胜者。
而成为一个市场的优胜者，要同时具备这几个条件：
身处一个长期向上的市场。如果市场长期走平，尤其是市值没有增长，说明这个市场中每一个参与者赚到钱，就意味着另一个参与者亏钱。投资活动实际变成了类似零和游戏的厮杀。如果市场价值长期下跌，情况就更糟了，说明这个市场里的参与者整体亏钱。
有选股能力。我们已经知道，股价长期看公司价值，短期看市场情绪。如果有穿透市场情绪判断公司长期价值增长前景的能力，就能够选到有长期上涨潜力的股票。
有择时能力。择时能力其实就是理性判断市场情绪的能力，在选股能力的基础上，具备择时能力，就能够判断股价是否在市场情绪的影响下大幅偏离了价值，从而做出买入或卖出的决定。
一点点运气。资本市场的变化和天气一样难测，而市场收益的分布也不均匀，大部分的收益其实集中于小部分时间里。当短时间内市场急速拉升或者风格快速切换时未能踩对节奏，即使能在多数情形下取得超额收益，只要在关键时点运气不好失误几次，就足以导致整体收益的倾覆。
风险控制能力。在小部分时间里赚到了比大部分人多的收益，还不足以战胜市场，还要在大家都亏钱的时候，亏得都比别人少。这个能力就是风险控制能力。
这5个条件里，身处什么市场、有没有运气，个人无法决定；“选股能力”和“择时能力”足以区分普通人和专业投资者；即便满足了以上4个条件，你离赚到超额收益，还差一个“风险控制能力”。
风险控制的主要思路就是我们前几节课提到的“分散”：把资金分散到不同的股票上，即便操作这只股票时犯错，也不危及全局。基金就是分散思路的产物，比如买进行业里多家公司的股票，形成一只基金（投资组合）。这样有望赚到行业发展的红利，也能控制个股风险。
以基金的形式分散了风险，就能保证赚到超额收益吗？很遗憾，即使是这个市场里专业级别的基金管理选手，也并不总是能成为前10%。
稳稳幸福主理人团队曾经测算了股票混合型基金的年度业绩转移矩阵。从2015年到2020年，滚动统计每年业绩处在不同区间的基金在下一年的业绩分布情况，最终的结果很有意思：
（数据来源：Wind，交银基金，截至2020/12/31，表格数据单位：%）
上一年业绩排名前20%的基金，在下一年只有23%左右的概率能够继续跑进前20%，这意味着基金做到持续的优异业绩比较有难度；
基金的业绩整体体现出一种“对角现象”——上一年业绩排名在中等区间的基金，下一年有较大概率继续表现中等。而排名在前20%或后20%，下一年的业绩有更大概率继续排名在这两个区间。
比如有的基金组合，选股的行业和概念都很集中，在风口恰好吹到这个行业的年份取得排名前20%的业绩，但下一年市场风格切换到其他概念了，它的排名就会落到市场后20%里去，收益水平波动很大。换句话说，持续的获取超额收益α是一件非常难的事。
这样的情况不是中国独有，早在几十年前约翰·伯格也在美国股市发现了这个现象：主动型基金能在某些年份里实现超额收益，但其他年份里会经历较大幅度的回撤甚至业绩落后。
约翰·伯格当时给普通投资者的建议是，与其为了某些年份里的超额收益，忍受长时间的回撤压力和低业绩，不如干脆放弃超额收益，去赚确定性更高的市场平均收益，比如指数基金这种被动型基金产品。
获得市场平均收益并不难
约翰·伯格推崇的赚市场收益，就是只赚市场本身波动带来的收益——β。比如今年市场整体上涨8%，你也最多能赚8%左右，市场整体下跌8%，你最多也就是亏8%左右。
问题来了，也没有哪只股票名叫“市场平均收益”的，我们怎么去赚这个市场收益呢？
还记得我们上篇内容提到的“比较基准”吗？各市场、各行业和各种风格几乎都有对应的指数作为业绩比较基准。比如前面提到的万得全A指数，就代表A股市场的β收益水平，沪深300指数代表的是A股市值排名前300的股票的β收益水平。
有了这个参照，主动型基金有了对照，致力于超过比较基准就可以了。而被动型基金可以模仿指数编制的特征和权重来建立基金，让基金的走势能够复制指数表现。
那些完美跟踪指数的基金，代表的就是市场收益β，也就是我们说的平均收益。可是，为什么只跟踪指数、不做主动管理的基金，就能实现市场收益β呢？
我们知道，指数是根据所有成分股的价格和市值，通过加权平均计算出来的。指数的变动代表了整个市场的变动。指数基金想要模仿指数的特征来建立基金，它就必须做到像指数那样充分地分散，选择数量足够多、足够覆盖所有类别的样本股买入，根据市值做加权平均，不偏重任何一只股票。
在选股以及建仓比例上充分的分散，意味着风险的充分分散。组合里每一股票占比都很低，即便某只股票暴涨，体现在基金组合里，也只会造成很小幅度的总体波动。
因此，基金组合选股越是分散，股票和股票之间的相关性越弱，就越能抹平它和市场收益β之间的参差，达到复制市场平均收益的目标。做到了这些，被动型基金就能够跟踪指数，和指数变动相同的业绩走势，稳定的获得市场收益。
稳定拿到α+β收益，可能吗？
想多赚，就要能忍受大幅回撤压力，承受亏损的风险；想稳定，那么就只能被动接受市场给你的收益或者亏损。似乎大家一直以来只有这两个选择。
但稳稳幸福主理人团队在研究了市场上的权益类基金之后，提出了不同的观点：超额收益α和市场收益β并不是非此即彼的关系。
我们把市场上的权益类基金按照α和β的权重，分成四类：高α高β，低α高β、低α低β，高α低β。再把这四类基金等权建构为基金组合，每季度进行一次分组更新和再平衡。
注：在每个季度都利用过去一年的数据，将各只偏股基金的日度收益率对偏股基金指数（930950.CSI）的日度收益率作回归，得到截距项为α，回归系数为β。由于基金总体数量较多，因此只取α/β排名前（后）20%的基金作为高（低）α/β基金。
这四个基金组合的五年累积收益率表现呈现出了几个特点：
1、高β组合波动性更大，在历次市场回调中都经历了较大的回撤，但在趋势上涨的市场也能发挥很好的弹性——也就是说，高β组合跟市场保持了较为同频的涨跌变化。
2、低β组合的波动和回撤表现都远好于高β组合，但在市场反弹过程中显得力度不足——意味着低β组合受市场波动影响不大。
3、在类似的β水平下，高α组的收益性价比要明显高于低α组。
数据来源：Wind，数据区间：2017/1/1-2022/3/1。
而在市场高波动环境下，当市场波动率水平上升到近期的较高水平，对比两个高α组合的结果也显示，搭配了低β的组合超额收益有所提高——低β组合的表现相对占优。
数据来源：Wind，2017/1/1-2022/3/1。
这个研究的结果首先说明了一件事，市场收益β和超额收益α可以都要；其次，想稳定地兼得市场收益和超额收益，组合具备低β是非常重要的基础。
当β一直处在相对稳定的状态，主动管理带来的高α才能站在一个稳定的基座上，从而实现比较稳定的整体收益。长期来看，投资者无需忍受大幅回撤，投资体验也会更好。
“以β为基础，努力争取中长期的α”。类似的逻辑，在稳稳幸福主理人团队对于高权益基金仓位策略——“交银全明星”的管理中也能够体现：交银全明星对标中证偏股型基金指数（930950.CSI），力争战胜这一业绩基准，并努力在中长期维度内取得超额收益。
沿着这样的思路所构建和管理的基金投顾组合，力求兼顾整体收益和投资体验，对普通投资者来说可能是更合适且合理的选择方向。
延伸阅读
《高波动市场中应该如何挑选基金》
小结
巴菲特有句话经常被引用“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条”，很多人都认为是在强调投资中的安全边际。
安全边际要地要建在何处、要建多高，每个人都有不同的答案。而抓住稳定的市场收益β，为整体收益奠定稳定的基石，也是与我们自身承受能力相匹配的一种安全边际。
今天课就先讲到这里。下节课来聊聊债券。我们下节课再见！
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中所提及的基金投顾组合策略风险等级为R2-中低风险。交银基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投顾组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。