青城山中鸟 的讨论

5月M2增速7.0%（前值7.2%），M1增速-4.2%（前值-1.4%）。M1加速回落主要与企业存款搬家、财政投放偏弱、地产尾部周期等因素有关。一是手工补息治理下，企业存款搬家到货基、理财，对于企业而言，资金活性不变，只是改变了存放位置，从这个角度来讲，M1统计口径或存在一定局限性；二是5月是财政支出的季节性小月，我们测算5月财政净投放约为-9700亿元，表现为资金净回笼，且回笼幅度明显高于疫后同期的4390亿元，后续随着项目资金落地，财政投放将明显增加，我们预计6月财政净投放将接近9000亿元，对M1形成有力支撑；三是地产尾部周期中，企业销售疲软导致回款速度较慢，对M1形成拖累。
M1和M2回落的本质是私人部门修复资产负债表行为（提前还贷）带来的链式影响。
为何提前还贷对M1和M2的影响这么大？一方面，在地产尾部周期中，提前还贷对居民的购买力具有挤出效应，制约企业活期存款，从而M1回落；另一方面，提前还贷使商业银行被动缩表，银行通过减少非银投放对冲扰动，最终M2中的居民存款和非银存款同时降低。（国泰）

短期内，M1和M2仍将受“挤水分”的技术性扰动，不宜作为实体经济现金流的直接映射，其中禁止手工补息、以及监管规范化对M1的影响相对较大。5月M1同比增速从4月的-1.4%进一步回落至-4.2%（彭博一致预期-1.7%），月环比（非年化）增速亦从4月的-1.6%回落至-2%，由此M1余额偏离趋势5.3%（图表3）。由于禁止手工补息对企业存款（尤其是活期存款）的影响较大，监管规范化又进一步导致企业存款转为同业存款，而M1的统计口径中不包括同业存款和居民存款，所以“挤水分”或对M1增速带来较大的技术性扰动。同时，从影响M1增速本身的企业盈利、地产成交、以及财政支出等方面来看，M1增速本身可能亦偏弱。往前看，短期内“挤水分”可能仍会对M1产生扰动；中长期看，M1增速回升可能仍有待地产周期的企稳、以及实体经济现金流的修复。（华泰）

M1等货币增速继续回落，“挤水分”仍在继续，不必过度担忧。受近期规范协议存款、财政支出偏缓等因素影响，4月以来M1增速持续下降。考虑到协议存款更多作为绕开存款利率自律上限的工具，其反映企业实际资金活跃程度的意义有限，因此“挤水分”并非坏事。此外，居民活期存款、现金理财与流通中现金依然保持稳定，因此“准M1”依然较为平稳。（国信）

M1大幅回落，或受暂停手工补息影响。5月M2同比增长7.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比下降4.2%，较上月下降2.8个百分点；M0同比增长11.7%，较上月上升0.9个百分点。5月M2-M1剪刀差走阔至11.2%，一方面是企业资金活化程度仍旧不强，另一方面在暂停手工补息因素影响下，企业存贷双减，M1增速下行，往后看，随着暂停手工补息冲击减弱，会减小对于M1增速的拖累。
非银存款大幅同比多增。5月居民存款增加4200亿元，同比少增1164亿元，企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元；5月财政存款增加7633亿元，同比多增5264亿元。5月企业存款大幅同比少增，显现出暂停手工补息仍有影响，这也导致非银存款本月大幅同比多增8379亿元。5月政府债务融资提升，财政支出力度没有同步加大，导致财政存款大幅增加，后续财政支出力度仍需观察。（中银）

1）M1、M2增速回落。5月份M2增速回落至7.0%（前值7.2%），自去年2月份12.9%持续回落，反映实体融资需求有所回落。继2023年以来，M1增速整体回落，今年1月份短暂冲高后持续回落，4月份转负，5月份进一步降至-4.2%。但M1当前的口径可能并不能很好地反映实体经济需求，前期打击资金空转、整改“手工补息”等措施均对于M1增速回落有影响，因此仅从M1的视角可能会低估实体融资需求。
2）M1、M2剪刀差（M2同比-M1同比）回升至11.2pct。M1作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。“剪刀差”走阔显示企业定期存款增速相较活期存款增长较快，企业经营活力不足。
5月份信贷有所收缩，居民和企业端、短期和中长期均同比少增，票据冲量反映信贷成色较差；社融同比多增主要受政府债融资拉动。M1、M2持续走低，反映实体融资需求不足，企业经营活力下降，但M1负增可能受到平滑信贷、禁止“手工补息”等影响有所低估。（中泰）