风险提示：股市投机的风险非常非常大，切勿盲目按照文中数据操作，各位读者老师应理解并知晓，相应的投机决策均由阁下自行作出，风险和收益均由阁下自行承担。
五、个股取舍
上市个股有四支，富瑞特装、致远新能、中集安瑞科、京城股份。其中安瑞科和京城因为信息整理难度和弹性的问题，我没有强行去覆盖。先说结论，致远和富瑞之间我更偏好富瑞。
（一）致远的优势
随着研究深入，我逐步理解了为什么市场会给致远更高的估值，理由如下：1）和富瑞相比，致远三季报更好，周期低点业绩更差，意味着弹性更好。2）致远明年有8万套产能投产，预期产能比富瑞多。3）毛利率水平，致远更好。4）流通市值只有13.6亿，几乎是富瑞的三分之一。综上，致远弹性更好，行业上行期选择它有一定逻辑。
（二）不选致远的原因
不选致远的关键原因，还是上一篇中我整理的“表4.1”：
其中有几点过于蹊跷：
一是气瓶业务主材成本还是比较同质化的，都是不锈钢为主。作为行业后起之秀，致远居然能在毛利率上甩开老大哥富瑞14个百分点，3年累计反超17个百分点，似乎有点反常识。
二是以致远公司在2021年4月IPO上市为分野，公司前后的业绩变脸过于夸张，公司21年募投的主要项目甚至还是气瓶的扩产，结果2年内营业额萎缩92%，毛利率同比下降85%（您要说-34%也行，理解本质）。其中固然有行业本身的原因，我在上一篇中也已经为致远找了许多开脱的理由，这里且不论公司主观上存不存在问题，但即便是客观能力上，公司的战略眼光和经营水平也令人担忧。
三是如果只看致远自身的报表，前后的业绩下降还算是有逻辑可循，但结合富瑞特装一起看，就有一个绕不开的问题：致远的营业成本比富瑞低了至少10%，那么在2021和2022年，应该是致远用低价吃掉富瑞的市场份额，但是事后看来却发生了相反的事，致远的份额消失了。
（三）富瑞的优势
1、富瑞的市场占有率更高
富瑞特装下游覆盖行业前四，且下游集中度更低
2、2022年致远几乎卖不出气瓶时，富瑞仍然有近5亿的气瓶相关营收。加上另外两个板块就差得更多。换句话说，富瑞的历史稳定性更好，波动率小，夏普比率的分母就更小。
3、富瑞除了气瓶业务，还有重装设备和天然气运维两个板块，这两个板块不但没有拖后腿，而且能贡献利润，也有一定增长。
4、截至Q3，富瑞的累计营收和净利都是2倍于致远的，但市值目前富瑞40.6亿，致远50.2亿，市值倒挂。
综上，富瑞是相对守正的选择。
（四）富瑞三季报有没有被合理定价
1、市场的反馈
咱们先看看三季报后市场对两股的反馈。
富瑞特装，10.26盘后发布3季报，市场认为不及预期，至今涨幅-20.05%。
致远新能，10.24盘后公告3季报，市场认为超预期，跳空高开。但这里要横向比富瑞，咱们同样拿10.26开始算区间，至今涨幅-3.41%。
也就是说，从富瑞特装发布3季报开始，两家公司累计涨幅，富瑞跑输了约17%。
顺便看看三季报前两股涨幅的对比
10.27之前，富瑞特装全年涨幅72.8%
同期，致远新能累计涨幅86.34%
很明显，致远新能全年都强于富瑞特装。以富瑞特装10月26日盘后的三季报为分野，之前致远全年累计跑赢14%，三季报之后一个多月又跑赢了17%。所以这里也不存在之前富瑞涨多了要补跌，只能认为近期的17%，就是目前市场对两股未来不同预期的下注。
那么下一个问题就来了，致远新能的三季报固然不错，富瑞特装的三季报真就那么差吗？
2、财报数据拆解
咱们来比较一下富瑞和致远的单季损益数据：
如上表。乍看之下，致远单季扣非归母5546万（考虑石墨负极的亏损，气瓶单项盈利更多），而富瑞仅1689万，相差悬殊。为什么会这样呢？
咱们拆解下成本费用水平：营业成本率，富瑞81.5%反而比致远82%更低，且根据中报披露，富瑞每季度约1.7亿运维业务，毛利率约16%（见下图），这项剔除以后，气瓶和重装的制造业营业成本率已经降低到80%。
数据来自富瑞特装23年H1报
继续拆解三费水平，会发现财务费用差不多。但管理费和研发费，富瑞比致远总共高了5000万。这也是两家公司净利润差异的最大来源。我分别比较了两家公司历史的三费水平，其中：富瑞特装的管理费基本符合历史水平，而Q3单季度的研发费已经是历史最高水平。而致远新能呢，不但是2021、2022亏损的两年，就连盈利的2018-2020年，费用率也控制特别好。
我的观感是，对富瑞特装来说，5%+5%的管理费和研发费，基本在制造业的正常范围内，并且从历史报表来看，这两项开支基本不会有特别大的增长，也就是说，如果未来主营增加，这两项开支是相对固定的成本，不会拖累净利润。而致远新能呢，如果它披露的信息可靠，那它的成本控制确实牛逼。
继续拆解下营业利润。扣完三费后，富瑞的营业利润是4082万，致远5266万。富瑞扣除了1020万所得税（约25%）和880万小股东损益。我特意两项开支都查了一下，富瑞历史的所得税水平确实在15%左右，今年税率较高，其中一个原因应该是天然气运维业务没有高新资质。而小股东损益，我们可以对比中报数据：
可以看到分润的主体是控股70%的重庆瑞科，它做的是天然气运营业务，所以不会随着气瓶业务景气而增加分润，也可以认为是固定开支。
相对而言，致远不但没有扣所得税，反而减记了200多万所得税费用。这里原因应该是2022年亏损，致远今年的应缴所得税额可以用于弥补以前年度亏损。
3、小结一下
致远三季报有低估的地方，也有高估的地方。低估利润的部分是石墨负极业务的亏损磨损了气瓶业务的毛利；高估的部分就是所得税减免不可持续，两相抵消其实Q3合理的净利润和现在5500万差不多，并且在Q4的增产和提价下，Q4净利润应该会更进一步。
而富瑞特装的三季报还是有所低估的，按现在的信息，Q4毛利润一定会增加，而以上那些固定开支不太会同比增加的。如果把景气度延伸到明年，不说富瑞净利润一定超过致远，但差距很可能不会像现在市值相差20%那么多。
让我们回到本节开始，三季报以后富瑞比致远多跌了17%，现在看来，市场有没有合理定价了呢？
六、图表分析
致远新能：
缺口对应的是三季报惊喜，整理比较强势，前天缩量比较有意思。但是因为11月28日突破失败，走势不再流畅，需要时间化解。右上方蓝色箱体下沿不是强支撑，有意向的买家，比起现在开仓，观察MA60支撑，或者左下角箱体上沿支撑力度，或许更合适。
富瑞特装：
和致远新能类似，现在可寻找的是第3类买点。MA60的7.19元是重要支撑，如有效跌破即告转入整理阶段，下一个重要支撑位是前高和MA120的重合处，对应股价大约6.66元。另外三季报以后走势弱于致远，说明市场不认可。并且10月20日换手超过20%，属于失控量，结合近期流畅下跌，有被主力抛弃的嫌疑。
另外，周线结构来看，两家公司图形都相对完整，目前都进入构筑右肩的阶段。中期趋势上可以认为，目前2股都处于上升趋势中自然回落的次级结构。
七、跟踪和催化
其实等年报出来，很多情况就一目了然，是可以决定去留的。一是全年销售套数。二是全年销售单价。三是四季度单季的营收和利润。四是2023H2的板块营收和毛利。基本上四季度单季度的效益，就可以为2024全年定下基调了。但年报窗口太远，催化点很可能不用等那么久，这段时间除了股价自然涨跌、a股市场水位、情绪波动，值得跟踪的公开信息：
1、国内天然气和柴油价格走势
2、每月天然气重卡销量
3、不锈钢价格走势
其中LNG重卡销量是关键变量。
八、总结
1、与纯主题炒作和纯业绩炒作都有所区别，我把LNG重卡/气瓶炒作仍视作主题投资，区别仅在于这次的主题是业绩。长远来看由于行业天花板不高，产业链地位不高，供求关系改变的因素也很多，所以业绩爆量的持续性需要打很大的问号，需要逐月逐季密切跟踪。但市场很容易肤浅地把单季度的暴增线性外推而打出高市值。以这一点认知作为基点，把影响业绩的变量当作催化点来把握。
2、富瑞特装今年涨幅仅38%，但从业绩反转来看，净利润的提升预期肯定不止38%，另外同致远的比价效应来看也有一定预期差的提升空间。但从绝对估值来看，又没有那么吸引人。
3、动手之前一定要想好，万一不及预期怎么操作，包括走势不及预期和产业数据不及预期。考虑到这一点以后自然就会追求相对安全的买点。
4、炒作都是波段式的，目前阶段可以看做第一波后的自然调整，至于有没有第二波甚至第三波，都要取决于业绩是否兑现。当下个股调整叠加大盘调整，在大盘和个股的共振点下，可能出现不错的交易机会。
总会有没考虑到的点，欢迎批评指正。
（完）