权责发生制，导致资产负债表和净利润，通过应收、应付、存货，被任意打扮。对于非金融类的实业公司，以自由现金流角度—-收付实现制，一针见血。
自由现金流 ≈ 经营现金流 - “购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” - “财务费用”。
其中，“经营现金流” 和 “购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，取自现金流量表；财务费用取自利润表。
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以保利和万科为例。
从净利润来看，万科在2021年、2022年、2023年的净利润虽然在减少，好像还过得去。
从自由现金流来看，万科在2021年、2022年、2023年已转为负值。
背后的原因：房地产企业的报表净利润实际上是前几年的，买卖合同早就定了（期房，合同负债）；进利润表却以交房时间为准，因为权责在此时才发生转移。
现收现支的自由现金流就不会出现以上迟延。正常的企业，多年的净利润 ≈ 多年的自由现金流。6年累计，万科的净利润是自由现金流的3.96倍！
接着用放大镜观察。从现金流量表上看，万科的赚钱能力不足（经营活动产生的现金流净额，39亿），但花钱的手笔却很大（购建固定资产、无形资产、投资性房地产和其他长期资产所支付的现金，83亿），财务费用37亿， 难怪被资本市场抛弃。
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反观分众传媒，净利润为自由现金流的101%，净利润的含金量让人放心。
分众传媒的自由现金流计算，还要扣除租赁支出，即现金流量表中“支付其他与筹资活动有关的现金”。
下图是分众2023年的情况。自由现金流 42.7亿 = 76.7亿 (经营活动产生的现金流净额）- 2.7亿 （构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金） - 32亿 (支付其他与筹资活动有关的现金) -（-0.7亿) (财务费用）。【表格中为44亿，是因为用的是将“净利润调节为经营活动现金流量” 中的“使用权资产折旧”，而不是支付其他与筹资活动有关的现金。】
而分众2018年的净利润与自由现金流的偏差很大，是因为当年放了26亿的应收，自由现金流（真实净利润）实际上只有20亿。
$万科A(SZ000002)$ $贵州茅台(SH600519)$ $分众传媒(SZ002027)$
2024-6-13 初稿。
2024-6-22 修正自由现金流计算公式
（1）自由现金流计算中，增加扣除项“使用权资产折旧”。对于分众传媒，租赁使用权资产是一块很大的支出，它体现在现金流量表的“支付其他与筹资活动有关的现金”。但因为该项是来年的成本，当年成本就是“将净利润调节为经营活动现金流”中的“使用权资产折旧”。
（2）长江电力加速折旧，用“将净利润调节为经营活动现金流”的“固定资产折旧”，会低估真实净利润；使用现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，才比较真实。
2024-7-9 修正万科自由现金流量数据，当时未考虑“财务费用”。