谁都能做 品牌价值逐渐弱化，产品壁垒不够高

这几个黑点，最让我担心的是财务造假，因为财务造假一项如果被调查成立，那么可能就直接退市了。因为现在监管层对这个是比较严格的。这个是最大的风险。

如果排除这个问题，说明本身公司还是具备一定的优秀品质的，那么其他的就不是问题，跌多了，后面就是机会。值得逆向投资购买。

蒋老师，

我先就是否具有逆向投资价值，简单谈谈我不太成熟的看法，说的不对，请指正。


A. 我觉得如果财务没有造假，是具有价值的，至于是否造假我实在判断不出来，直觉告诉我，有美化成分，但赤裸裸的造假似乎概率不大。

B. 市场对于南极电商的了解是不充分的，这个里面就存在预期差。

最主要的预期差在于市场认为品牌，流量是南极人的核心竞争力。

而南极人品牌不够强，外界好的品牌又多的是，贴牌模式不利于做强品牌。

南极人利用先发优势，拥有一些相对廉价的流量，但是随着电商规则，玩法的变化，这个流量优势很快就会没有。

这些对不对？都对。

但是大家都没有涉及到南极人的核心竞争力，南极人到底是靠什么在这个红海中杀出的呢？

1. 靠老板的眼界格局，成功定位了一个市场--品牌和白牌之间的利基市场。

比我贵的是比我好，可是比我贵好多倍，他们打不到我，也不肯下来打我。

比我低的和我差不多的都是白牌，综合竞争力远不如我。

2. 靠多年实践，不断更新（适应各种电商规则变更，市场变化）积累起来的操盘能力。

3. 凭借以上两点以及品牌，流量，供应链，等等综合起来的先发优势。

这三点是没有被市场认识，或者说至少没有充分认识，被Price in的。

当然，应当承认在，这些优势不好辨别，不如茅台，甚至不如分众，但是这些优势是实实在在存在的，也是南极人能杀出来的原因。

C. 估值优势和安全边际

南极人模式罕见，在A股说前无来者也不是大话，这就给怎么给他估值出了难题。如果市场火热，南极人的业绩又高速增长的，当然给个市梦率也没有问题，可是现在市场胶着，南极人自己又增速下滑。

所以不适应电商规则变化，卖吊牌没出路，质量管理差哪里有前途。

甚至，财务造假的鬼故事都来了（当然，目前属于无法证实和证伪的阶段）

但是，下跌释放了风险。

目前的估值对应2020年的预估业绩差不多是15PE这样子，如果说大家的主要担心是增速下降，我觉得即使未来增速在个位数，这种轻资产，高ROE的现金奶牛，15PE也是底线了。

参考之前北新，老板等增速下滑的底部估值基本也是15PE这样。

如果分红可以再高一点，更完美。

如果再保守一点把时间互联这块的业绩贡献去掉，按200亿估值算，当然更安全一点。

向上看，如果按管理层给出30%左右的21年增速，我觉得等鬼故事都被证伪，25PE是合理的估值，那么按21年预估就是500亿左右，这个赔率是不错的。

所以综合来看目前的估值有一定的安全边际，赔率也不错。

胜率的事情见仁见智，我们都是用过去推导未来，因为过去是我们唯一有的依据。

我个人的心态是用投资一级市场的心态去投这个已经打出名堂，有先发优势的团队，期待他们能扩大疆土，带来回报。

我个人会投5%-10%的仓位，不敢再加是因为胜率没有我自己要求的那么高，必须有所保留
。

$南极电商(SZ002127)$

下跌的逻辑或许没那么多，只不过缺乏上涨的借口。就如百度魏则西事件后跌跌不休，很多人都知道百度有价值，但就是不涨，直到百度宣布造车，给大家了一个借口一个理由。所以南极电商这种本身商业模式有争议的企业，或者说很多人看不懂其商业模式的企业，想恢复上涨趋势必须有强有力的信号发出，不在于下跌的逻辑是否表现完毕。

网页链接{$南极电商(SZ002127)$ }

南极人的财务造假与否我认为不是问题的关键，关键问题是：
1.南极人是怎样赚钱的，这种商业模式的壁垒在哪里？在消费互联网时代，这种护城河可以延续吗？
2.南极人在整个商业流程中它为消费者、社会解决了什么问题？创造了什么差异化的价值？有没有在持续疯狂的为商业生态创造价值？
3.南极电商目前的商业模式是品牌授权的模式，这种模式有没有天然的缺陷？我们可以想一想，如果什么产品都能贴南极人品牌的时候，这个品牌还有辨识度吗？此时的品牌的内涵又在哪里？即便是苹果品牌，如果满世界阿猫阿狗都在用苹果品牌的时候，那么苹果品牌的区分度在哪里？品牌所蕴含的企业文化、精神价值、品质追求又在哪里？当过度授权后的南极人品牌的边际价值没有吸引力的时候，公司GMV的增速很自然的就会降下来。
4.南极电商每年给品牌的赋能和投入又有多少呢？该品牌有没有被强化和升级的空间呢？
5.南极人的商业模式能不能持续为客户创造长期的价值？为消费者又创造了什么价值？为社会创造了什么价值，这种商业模式需要怎样改善才能是多赢的商业模式？
6.以上仅仅是大家初步讨论，绝没有挑剔之意。
@谦和屋

先说问题的三点吧，财务造假、电商流量政策变化、董事减持。
1.财务造假，一般连续三年就会暴露，南极电商有连续、完整的几年财报可查，账上现金有大额理财，这是可查的，在证监会的严密注视下（前两年对财报增发都有问询），我觉得造假是不成立的（否则也不会把19年初的质疑现在才拿出来。）
2、电商平台规则年年都是会变化的，南极电商也是紧跟政策调整。不懂这里所谓的调整主要是说哪种调整，大概是拼多多、京喜、淘宝特价版这种精准推送？反正就目前来看，拼多多上面的增速是很快的，100%+。
3、关于减持。从南极电商上市后，一直减持的有新民（前上市公司主体），蒋学明（新民纺织原董事长），刘睿（时间互联原董事长）。就影响来看，主要刘睿是对公司现在经营是有影响的，时间互联的未来有点不可测，这块业务我有点不太懂。张玉祥这几年两次增持一次减持，总体还是增持的，公司两次回购，其中一次正在进行时。所以公司和大股东，对公司还是看好的。

我再谈谈自己对南极电商的看法。品牌低端，很多人可能买东西不是冲着南极人去的，不过一搜索，看到的南极人产品太多了（不信可以搜索内衣 床单等试试），价格评价销量都不错，买件试试，质量虽然一般，但也能用，价格在那放着。而且说南极人不注重品控的都是扯淡，销售那么多东西，有几件不好的就拿到聚光灯下大肆报道。南极电商现在盲购质检，每年对供应商经销商都会评估，不合格的列入负面清单的就清退。中国的低端消费数量还是很可怕的，南极人现在的竞争对手就是白牌。
大多数人只看到了南极人商标多廉价，但没想到他为什么卖那么好。不是因为南极人的牌子怎么牛逼，而是他有个牛逼的大数据后台，分析流量，热搜，分析什么商品什么价格卖的好，容易打败白牌。这才是南极电商的核心。如果没有这个后台，他就是一坨屎。
我最近是杀入南极电商了，太有性价比了。过往70的复合增长率，0有息负债，roe25以上，15的PE，重要的是我觉得他还会牛逼下去，中国的电商之路不会这么容易终结，而南极电商能吃到电商发展的巨大红利。

简单分析一下：1.财务造假 这是最不可能发生的，公司现金流极其充沛，20多亿现金，5亿理财，说回购7亿立马执行了5亿，根本没有必要造假；
2.电商流量政策变化 南极人这个品牌自带流量，广大中低消费群体大都知道南极人这个牌子，复购率惊人的高，因为能给你超越价格本身的满足感。打个简单的比方，知名品牌售价1000块的衣服，你买来穿了感觉只值500块；南极人售价100块的衣服，你买来感觉跟其他牌子200块的衣服质量一样，你就特别爽。所以，下次买内衣，你会直接搜 南极人内衣。而不是搜内衣，等着电商平台给你推送南极人品牌。
3.董事减持 这是之前收购的时间互联的控制人卖股票变现，这个无可厚非，不代表他不看好公司未来发展，仅仅是按照原定计划减持而已。

财务造假就是最大隐患点，公司信誉损坏，一落千丈，牌子砸了，想东山再起，难上加难。
近期，关于南极电商财务造假的质疑沸沸扬扬，新年以来南极电商股价累计跌幅近30%。南极电商被称为A股的“吊牌之王”。南极电商在澄清公告中表示，目前公司收入主要来自于两部分，也就是品牌授权和互联网营销。目前，证监会已将南极电商纳入重点监控范围。
这个公司被监控了，赶紧清仓走人！

品牌效应也不行 知名度不够