#2000年伯克希尔股东大会#
【提问者：】我有一个关于内在价值的问题。它来自您在今年年度报告中发表的评论。在那里，您描述了（伯克希尔再保险首席执行官）阿吉特·贾恩在判断风险方面的非凡技能。
当我想到伯克希尔及其提升内在价值的能力时，我觉得判断风险至少与计算净现值的能力一样重要。
所以我给您二位提的问题是，您是否可以聊一下您是如何看待风险的？
【巴菲特：】好吧，我们认为商业风险是指未来五年、十年或十五年内可能发生的事情，这些事情会破坏、改变或削弱我们认为目前存在于企业中的经济实力。
在一些企业中，这是不可能预知的，至少对于我们来说是不可能预知的，然后我们甚至不会去想。
我们非常厌恶风险。但在某些情况下我们并不厌恶风险，例如，如果今天加州发生地震，我就赔偿10亿美元的风险。我们正在考虑写一份保单，例如，在接下来的一周左右，主要保险风险超过10亿美元。
只要概率站在我们这边，那就不会困扰我们。但就这样做一组交易而言，我们非常厌恶风险。换句话说，我们希望我们在每一笔交易中都有概率优势。
我们认为，我们将在一生中完成足够多的交易，因此，无论任何一次交易的结果如何，总体预期都几乎是确定的。
（run_rabbit_run：两个选项，选A的成功率是90%，选B的成功率是10%。如果我们选择A，之后发现B才是正确的，这就是运气不好，但我们当初的决策是没有问题的。
两个选项，选A的成功率是90%，选B的成功率是10%。如果我们选择B，之后发现B的确是正确的，这就是运气好，但我们当初的决策是错误的。）
当我们审视企业时，我们试图思考它们会出什么问题。我们试图寻找当前的好企业，并思考它们可能会出什么样问题。
如果我们能想到很多可能会出错的地方，我们就会忘了它。我们不会从事预期会承担大量风险的业务。
这并不意味着我们不会疏忽并犯错，因为我们会。但是，我们并不是有意或自愿地进入这样一种情况，即我们认为业务将发生重大变化的风险非常大。
这要归结到你之前可能听我说过的一点，那就是，企业周围的护城河是什么样的？
我们看到的每一家企业都被认为是一座经济城堡。城堡也会遭到掠夺者的袭击。在市场经济中，你拥有的任何城堡，无论是剃须刀片、软饮料，还是其他什么，你都必须预见到…….你希望市场经济制度以这样一种方式运作，即数百万人都在那里思考如何将你的城堡从你手中夺走，并将其用于自己的用途。然后问题是，你在城堡周围有什么护城河来保护它？
（run_rabbit_run：一般而言，具备护城河的企业，其长期维持竞争优势的概率会大幅提高，其长期经营风险会大幅降低）
喜诗糖果城堡周围有一条漂亮的护城河。查克·哈金斯在1972年接管了这条护城河，他每年都会拓宽这条护城河。他把鳄鱼、鲨鱼和食人鱼扔到护城河里，人们游过去攻击城堡变得越来越困难。所以他们不会这么做。
如果你看，自1972年以来，福里斯特·马尔斯曾尝试与埃塞尔·M合作，可能是，20年前。我讨厌去想他花了多少钱去尝试。他是一个非常有经验的商人。
因此，我们认为，这条护城河保持其宽度的能力，以及它的不可被跨越性，是一个卓越企业的主要标准。
至于我们的管理者们，我们说我们希望护城河每年都能拓宽。你知道，这并不一定意味着今年的利润比去年多，因为有时不会。但如果护城河每年都拓宽，生意就会做得很好。
（run_rabbit_run：别总是盯着表面净利润…….长期核心竞争优势要比短期表面业绩重要得多）
当我们没有…….当我们看到护城河在各方面都很脆弱，回到你的问题，这太冒险了。我们不知道如何评估它，因此我们不去管它。
我们认为我们所有的企业，实际上所有的企业都有非常好的护城河，并且我们认为管理者们正在拓宽这些护城河。
查理？
【查理·芒格：】你怎么能说得那么好呢？
【巴菲特：】来，吃点花生脆。
（run_rabbit_run：被很多人忽视的一点是，护城河不仅关系到企业未来长期盈利表现，更加重要的是，护城河还关系到企业具备的综合风险水平）
.......................................
【重点】
翻译内容、备注内容包含较多的主观成分，请自行核对准确性，不保证信息客观性，切勿作为任何投资依据或其他任何依据。有少量删减。欢迎纠错～
.......................................
【相关阅读】
.......................................