一，重点
1，本文的讨论范围仅限于财务数据，不对公司或其他进行任何评价。
2，请自行核对数据准确性。
3，切勿作为任何投资依据或公司评价依据！
二，投资的本质
先看长期盈利表现：
2011-2021年，广发、中信长期平均扣非ROE分别为：9.3%、8.8%
虽然广发长期盈利表现更好，但我不会就此直接下结论：广发比中信更具长期投资价值。
对于像银行、保险、券商这样存在经营杠杆的金融行业，我个人主观上认为盈利表现只是浮于表面的经营现象，其核心本质是风险控制。短期表现出来更高的盈利水平，并不意味着其综合质地更优。
投资也是类似的道理，我们首先应该琢磨的不是如何侥幸地博取短期高收益率，而是如何控制投资风险：风险可能来自何处？比起经营一家银行，投资这件事本身所具备的难度未必会小多少。
所以，别总是盯着利润看，别总是盯着短期投资收益看：
反过来想，总是反过来想。———查理.芒格
我首先会关注任何投资失败的可能性。我的意思是，如果你肯定不会亏钱，你将来就会赚钱，这正是我们一直做得不错的一个原因。———沃伦.巴菲特
三，回顾
之前我们将中金与广发的资产结构进行了一些深入对比：
今天我们来对比一下中信与广发。
不过，
除了用类似的方式进行对比以外，
今天我们还将用“升级版”的方法来进行对比。
四，中信 VS 广发：“升级”的方法
1，广发证券各项资产占总资产的比例：
为了简化思路、提升视觉效果，
现在我们将图中占比大致低于3%的项目剔除：
之前，我们将广发与中金进行对比，用的是静态的视角。现在我们以动态的视角来简单地看看广发证券的资产结构演变过程。
总体上，货币资金占比下降明显，交易性金融资产占比长期呈现出波动的态势。
2021及2022Q1，广发证券的交易性金融资产占比持续上升、其他债权投资占比持续下降。
2，中信证券各项资产占总资产的比例：
同样的，
现在我们将图中占比大致低于3%的项目剔除：
长期来看，总体上，中信证券交易性金融资产占比在逐步上升、货币资金占比有所下降。
2022Q1，货币资金占比同比上年末上升明显。
接下来，
继续用原来的静态视角，
进行对比。
五，中信 VS 广发：原来的方法
2021年末（2021Q4）、2022一季度末（2022Q1），
统计如下（百分号前保留一位小数）：
与年度报表相比，一季报所提供的信息相对较少。所以我们现在将目光集中在2021Q4上面。图中，广发与中信的资产结构差异相对较大的部分，我用红色字体进行了标记。
2021Q4，广发 VS 中信，大体情况如下：
1，融出资金占比：18.1% VS 10.1%
中信该项资产占比显著低于广发。
融资融券业务，绝大部分来自个人用户。该项资产对应的业务实际上是存在一定风险的。举个例子，极端情况下，融资标的连续一字跌停，券商这边未必能够及时平仓。
2，衍生金融资产占比：0.1% VS 2.4%
主要涉及到利率、货币、权益、信用、商品期权、商品期货等。这类资产的稳定性应该是比较低的。广发证券该项资产占比几乎为零。
3，应收款项占比：0.9% VS 2.7%
中信证券的应收账款占比显著更高。
翻看中信证券2021年年度报告“应收款项”这一项，看起来似乎主要都是一些短期的正常业务往来：
4，交易性金融资产占比：23.2% VS 42.6%
中信该项资产占比显著高于广发。下文细说。
5，其他债权投资占比：20.6% VS 5.4%
中信该项资产占比显著低于广发。下文细说。
6，商誉占比：0.0% VS 0.7%
商誉是有可能减值的。广发证券该项资产占比几乎为零。
下文细说：
（1）交易性金融资产占比
（2）其他债权投资占比
六，交易性金融资产占比：23.2% VS 42.6%
中信证券2021年交易性金融资产占总资产比例显著更高。
翻开广发、中信2021年年报，
分别统计两者“交易性金融资产”这一项目下面的明细，
进一步计算得到各个明细项目占总资产的比例：
中信证券配置债券、股票、其他、券商资管的比例更高；广发证券配置公募基金的比例更高。
第一感觉，广发证券在该栏目的信息披露透明度要略微高一些：“其他”项占比仅为1.3%，而中信证券是6.9%。
第二感觉，相比之下，股票、券商资管这类资产的稳定性可能要差一些。所以，仅从这个狭隘的视角来看，广发证券资产配置所具备的确定性可能要高一些。
然后，广发证券配置公募基金的资产占比显著更高。未来，券商行业向资产管理这类轻资产业务转型或将成为一大趋势。2021年末，广发基金（广发控股的子公司）、易方达基金（广发参股的公司）剔除货币基金后的基金管理规模分别位于行业第3、第1。所以，广发证券配置更高比例的公募基金似乎也勉强地说得过去？
中信证券配置了显著更高比例的债券，但实际情况可能并非如此。
七，其他债权投资占比：20.6% VS 5.4%
广发证券2021年其他债权投资占总资产比例显著更高。
翻开广发、中信2021年年报，
分别统计两者“其他债权投资”这一项目下面的明细，
进一步计算得到各个明细项目占总资产的比例：
在“其他债权投资”这一项目下面，广发证券几乎都是债券，而中信证券主要是同业存单。
如果我们将上述第六条中“交易性金融资产”、现在的第七条中“其他债权投资”这两个项目下面的明细中的债券部分单独列出来，可以进一步计算得到广发、中信总计持有债券占总资产的比例：
广发持有债券占总资产比例 = “交易性金融资产”中的债券占比 + “其他债权投资”中的债券占比 = 6.6% + （3.9% + 5.9% + 1.4% + 2% + 3.9%） = 23.7%
中信持有债券占总资产比例 = 15.7% + （0.6% + 0.4% + 0.6%） = 17.3%
持有债券占总资产比例，广发 VS 中信：23.7% VS 17.3%。
进一步，我们还可以通过财务报表找到不同评级的债券持有金额分别有多少。
八，综上
本文简单地对比了一下中信、广发的资产结构。我曾经提到过：我个人主观上感觉，中信证券可能并非真正意义上的券商龙头。那么，谁才是真正的“隐形冠军”？
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