1. 成长
先给本文的科技股定个义。
这里说的科技股，是 disruptive tech（颠覆式科技），是信息技术对某行业商业模式的摧毁并重塑。医药造船纺织挖煤都有科技成分、但没有颠覆、越界的非分，则就不是本文所谈的科技股。
科技股，我认为本质是模式的进化，而并不仅仅是一个产品（服务）的进化。模式的进化，就意味着科技股没有行业边界、可以越界。比如医药——就算你是万能药——也必须待在医药这个版块里，但亚马逊可以去零售业也可以去云计算；谷歌可以去制造业也可以去娱乐业。无边界是科技股成长性的根源。传统行业最想对科技股求饶的，就是，你别过来，你别越界。
科技股的特色就是怎么哪里都有你，无远弗届，很难分类。比如标普就将亚马逊不尴不尬、不伦不类地归在了可选消费板块。
而我们所说颠覆式、越界的科技股，必然是高增长的科技公司，且增长为指数级。20%+的业绩增长可以保持许多年，比如亚马逊，15年来保持年复合35%以上的增长。反映在坐标上，就是一根恐怖上翘的曲线。（如下图）
经过许多切肤的教训，我的经验是，尽量投资成长股，万莫去捡烟屁股。巴菲特的价值投资，本质上更接近于费雪的成长股投资思路，巴菲特在费雪身上汲取的养分比在格雷厄姆身上的还多。他不完全是value investing，而应该叫value investing in growth companies ，成长股其实是巴菲特摆在台面上但又不说的秘密。
（蓝色：亚马逊的收入增长曲线，作为对比，黄色是传统餐饮公司麦当劳的收入增长，两者你会投资谁呢？来源：macrotrends.com）
2. 颠覆
一年前大家问：蔚来还行吗？一年后大家问，蔚来超丰田行吗？反映出两点：一、科技股容易自带躁郁症基因；二、第二个问题问错，前者是科技股，后者是汽车股，股值逻辑的差别，如若云泥。特斯拉与蔚来的未来，其现金流将主要来源于这些业务（包括不限于）：1.智能汽车；2.电池即服务（BaaS）；3. 打车服务；4.软件即服务（SaaS)；5.自动驾驶。造车只有20%毛利，但干到SaaS和自动驾驶可能就有80%，利润率陡升。
所谓颠覆（disruptive），是摧毁并重塑模式，是推棋盘而非挪棋子。是赚到原有模式赚不到的钱，比如燃油车赚不到SaaS的钱。与其说电动车将了燃油车一军，不如说电动车推掉了燃油车的棋盘。
在我个人的经验里，传统车企的，无论是分析师还是公司员工，对新势力几乎普遍是嗤之以鼻的态度。这是棋子对棋盘的不敏感。
3. 估值
科技股的估值总让人咋舌。在科技股之前，10亿美元的独角兽公司极其罕见——所以才会把它们叫做独角兽，因为乃稀世之珍。而在科技股之后，独角兽多如白斩鸡。我把这种现象叫做独角兽的通胀。
而传统估值模型对于科技股是失灵的。因为估值模型都是线性，比如P/E，每一块钱P能创造多少E，你从中看不出E的曲线未来翘起的形状；甚至PEG，也就是市盈率再除以增长率，是线性上加线性（PEG的意思是20倍PE 20%增长的公司与10倍PE 10%增长的公司一样好，但在我看来前者显然更好），线性模型不反应增长的复利效应，尤其是科技股的指数级增长。
但曾有一个针对分析师的民调发现，方便趁手的PEG是花街最钟情的估值指标（虽然研报里不说），所以PEG仍然有共识的锐利。
DCF、P/E、P/S、PEG——无论是绝对估值法还是相对估值法——都容易翻车。还有一个叫用户法（member-based valuation），根据MAU/DAU/ARPU/LTV/货币化率 等数据来估值，我认为这反而不失为是个不错的可替代方法。
估值模型失灵，所以我们看到，之于高成长科技股，投行分析师就两种做法：一是目标价追着股价跑，因为可能你覆盖一次，隔一晚你的目标价就被顶裂了。这叫看图说话；二是瞄准月亮射树梢，比如现价20目标价200，一劳长逸。
对于分析师拍出来的目标价，不拆穿才是正能量。这就跟情侣第一次睡一起一样，你知道我的图谋不轨，我知道你的故作矜持。大家心里明白就好。
4. 变现
科技股最难是变现。比如AI变现这跟骨头就很难啃；AR/VR前几年很浪，但近些年有点沉静，因为变现路径出了问题。但其实AR/VR的技术发展仍在飞速膨胀（这方面可以多关注 Google, PTC, Microsoft, Wikitude, DAQRI, Zugara, Blippar, Magic Leap等一票AR/VR公司），货币化成熟了，市场还会有下一次的狂躁。
流量变现一直是难题。同样是天文级别流量，美版天涯 Reddit（一个纯社区），月活4.3亿，日均page visits 1.5亿，但仅仅估值30亿美元。月活7亿的蚂蚁至少2500亿，月活6.4亿的拼多多1800亿。原因在哪？因为Reddit离交易很远，蚂蚁与拼多多却离交易很近。
如果某科技股一直存在变现问题，则估值会有明显的天花板效应。社区模式就一直存在这个为人诟病的问题，所以哪怕如B站一样多彩斑斓，也难以避免货币化的忧心忡忡（至少投资人会有这个忧心）。社区模式的弊端，用一句话解释可能更容易理解：人，总是因为买卖而聚集，却总是因为观点而离散。
接近买卖、接近交易的流量，才是你货币化最好的多肽链。
5.马太
科技行业最大的特点：强者恒强，弱鸡裂肛。
这是因为科技股平台模式的网络化与无边界。无论如安卓这样的技术平台、还是微信这样的社交平台，还是拼多多这样的社交电商，用户越多、关系链越丰富、用户时长越长，则价值越大（暂不提货币化的难度），且以指数级增长。你用了微信，你的朋友会因为你用了微信而开始用微信，最后你会因为你太多的朋友用微信而更离不开微信。这是一个病毒式的扩散路径所引发的反正反馈loop。
传统行业里，产品优势就是竞争优势，格力空调好，但如果我能做出大差不差、但省电30%的空调，我必能挖其墙角；但在科技股的逻辑里，即使我做出了比微信更好的产品，因为没有网络化触角，所以没人用，大概率是无人问津，结局凉凉。
科技股说白了就是锚定了两件事：网络效应（network effects）和 转换成本 （switching costs），疯狂做大做强。
所以科技股一个策略是类似对冲基金Coatue 的long/short，由于强者恒强，所以long 强者；由于弱鸡裂肛，所以short 弱鸡。Coatue的做法是long科技巨头并short 3F——Fad（狂热）、Fade（褪祛）、Fraud（诈骗）——那些看着像凤凰的弱鸡们。
但出于风控的考虑，我非常不建议裸做空科技股，尤其绝对不能以估值过高做为做空决策的唯一依据。
另一个稳稳的策略是投资指数。因为指数有优胜劣汰的淘汰机制，时间一长，自然而然保留强者剔除弱鸡。中外科技股的指数这些年来几乎都能跑赢宽基。科技股投资是一块硬肉，一般软弱的胃很难消化，要做软了才能吃。而怎么才能做软？通过指数。
6. 表外
科技股在资产上的特征是轻资产与平台化。重资产公司本质上是靠资产负债表赚钱，而科技股本质上靠人才与模式赚钱。他们账上现金满溢。科技股的核心资产，往往都在表外。当然也存在靠资产负债表赚钱的所谓“科技公司”，比如IDC，沾亲带故的，但也很能涨。比如万国数据啥的。
靠表内资产赚钱是件无比琐碎的苦差事。比如投资长租公寓，你所有的努力就是围绕你的核心资产——物业，来提高运营效率，降本增效，提高入住率，挤出利润率。这模式的边界比苍老师的事业线还要清晰。生意模式的回报率如同债券派息，天花板贴在地板上。
新规出台，蚂蚁估值收到很大影响。本质上就是原先在表外占尽便宜，被迫挪到表内来做，就只能一声叹息。
7. 防御
虽然疫苗曙光、Zoom暴跌，但我认为疫情对于行业景观的改造，是永久的。行内人直言，数字化办公这块，2020直接时间机器向前平移了三到四年（见McKinsey Global Survey)。如果想到Zoom一年走过了三到四年的路，其在天上的估值倒也能理解。
疫情中的新发现——传统的防御板块，必选消费、公用事业（传统水电煤）等，好像对衰退已经没有那么好的防御作用。但反过来，上云的科技股，却防御得更好。我们一直说大数据是新的水电煤，以此引申而言会不会有朝一日，科技股是有更好防御属性的投资组合。
这个观点放在一年前来讲，简直是痴人说梦。
（科技公司苹果、亚马逊、连输、谷歌在疫情中的表现，来源：CBIINSIGHTS）
8. 波动
科技股波动率一定很大，但波动不是风险，而是价值。你可以将股票当成一个价格为股价的超长期 call option （看涨期权），比如PDD就是一个价格为150美元一股的看涨期权，150是你的成本，期限是从此时到公司湮灭。看涨期权的价格有很大一部分是由其内在波动率（IV）决定，IV越大，价格越高；所以天然的，波动越高的公司股票，估值理应更高。
这也很好理解，如果有个股票，明天有可能翻100倍，也有可能归零，那这个股票的价格会非常高，高到他明天不可能翻100倍（所以你很难见到一天翻100倍的股票。这是个大悖论）。
所以投资科技股本质上是长期拥抱波动。你需要确保在股价气势如虹向上波的时候，你正牢牢地抱住他们的大腿不松手。
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低门槛布局科创龙头 科创50ETF 11月16日（明天）上市
备受瞩目的科创50ETF近日传来重磅消息，华夏基金11月11日发布公告，科创50ETF（交易代码：588000，场内简称：科创50）将于11月16日正式登陆上海证券交易所。作为跟踪目前科创板唯一指数科创50指数的ETF，科创50ETF的上市，正式拉开了二级市场科创板指数化投资大幕。通过投资科创50ETF，投资者相当于一键买入50只科创板龙头股票，买入一手价格在一百元左右，科创50ETF可以像股票一样便捷交易，助力投资者实现低门槛、高效布局科创板。
自去年6月开板以来，科创板就已成为市场最热门的板块之一，市场关注度极高。不过，目前投资者直接参与科创板投资有着严格的条件限制，包括50万资金门槛、2年以上（含2年）的证券市场交易经验等。科创50ETF的出现不仅为投资者提供了低门槛投资科创板的渠道，还聚焦科创板中的优质标的。科创50ETF所跟踪的科创50指数由科创板已上市企业中50只市值最大、流动性最好的股票组成，目前成分股包括金山办公、澜起科技、软虹科技、中微公司、南微医学等众多科创龙头企业（以上不构成个股推荐）。作为科创板核心指数，科创50指数成分股具备市值规模大、交易活跃度高等特点。而且，相较于科创板整体，科创50指数在营收增速、净利润增速、ROE(净资产收益率)等关键财务指标方面更具优势，投资价值显著。
科创50ETF是跟踪科创50指数的ETF中首募认购户数最多的ETF，首募持有人超69.56万户。同时科创50ETF基金管理人华夏基金是境内权益类ETF管理规模最大的基金公司。综合深交所、上交所数据，截至今年9月30日，华夏基金权益类ETF管理规模超1600亿元，行业市场份额近1/4。而且华夏基金已经在ETF领域深耕超16年，积累了丰富的ETF投资管理经验。更多持有人的关注，以及基金管理人本身雄厚的ETF运作管理实力，让科创50ETF上市后有望带来更好的流动性体验，为投资者提供更高效、便捷的投资工具。
科创50ETF由华夏基金数量投资部董事总经理张弘弢和高级副总裁荣膺担纲管理，两人分别具有10年和近5年的ETF投资管理经验，这些也为科创50ETF的运营管理提供了强有力支持。荣膺表示：“科创板反映了我国未来高新技术的发展方向，有望成为中国版的 “纳斯达克”。科创50指数像纳斯达克100指数一样，是板块代表性指数，汇聚了科创板科技核心企业。未来，随着科创板上市公司的不断增加，科创50指数成分股也会随之新陈代谢，有望更具含金量。在此背景下，投资者可以借道科创50ETF这一工具型产品，更好把握我国科技创新发展带来的投资机遇。”
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