删繁就简说估值

A股事实上越来越复杂，各种主题，各种黑科技，各种情怀，各种梦想，激发出一个又一个涨停板，我完全看不懂。但是股市里也有一些简单的股票，是我很喜欢的，我把它们抽象为几个假设，大家可以一起来做做估值的脑保健操，并不复杂。

假定有一个商铺（民宿，小卖部，幼儿园……），满足如下条件，你会如何出价？

1、净资产100万，第一年赚10万，每年增长7%，但每年只能取出盈利的10%，永远归你经营，你会出多少钱？

2、净资产100万，第一年赚10万，每年增长5%，但每年只能取出盈利的20%，永远归你经营，你会出多少钱？

3、净资产100万，第一年赚10万，每年增长3%，但每年只能取出盈利的40%，永远归你经营，你会出多少钱？

4、净资产100万，每年赚10万，无增长，但每年只能取出盈利的70%，永远归你经营，你会出多少钱？

第一种实际上每年现金流是1万按7%增长，第二种每年现金流2万按5%增长，第三种每年现金流4万按3%增长，第四种每年现金流7万无增长。但是因为盈利没有全部用于分红，所以净资产逐年递增，在以后转手时会增加账面价值。

各位可以给出报价，并说明理由。能说服自己，或者大家取得共识，估值的问题也就解决了。满足上述假设的股票不少，看看自己的估价，再看看类似股票的市场报价，择时也就变成简单的问题了。

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已经有200个回复了，看来简单的假设也还是很有趣的，这些假设实际上都对应着市场上的股票类型。

比如假设1，利润年增速7%，但分红率只有10%，剩下的90%利润实际上与投资人关系不大，因为为了保持竞争优势和利润增长，它们将作为新的资本投资，市场上这样的股票非常多，绝大多数科技股都需要年复一年投入更多的研发费用，更新版本，研发新产品，否则会迅速失去市场，Intel的老大说，只有偏执狂才能生存，离破产只有18个月，只要他不投新的生产线，很快就GameOver，而新一代的生产线所需要的资本可能是前一代的数倍。很多利润，看得见，吃不着。

再比如假设4，年复一年赚相同的利润，能够把大部分利润用于分红，说明有硬资产，但大部分还是需要有新的资本投入维护自己的品牌识别度，加宽护城河。像长江电力或者茅台这样的企业极为少见，即使是这类企业，也有代理人风险，经营层可能乱决策乱投资，帮股东消耗资本，却不见新的利润点出现。

因此在我看来，只有分红能够到手的钱，才是真实的价值。需要进一步资本投入的增长是需要打折扣的，PE的估值，PB的估值，都有很大的幻觉在里面，所以牛熊不同状态才会差异那么大。相对而言，基于到手现金流的估值就会稳定很多，像长江电力这种股票，这轮熊市基本上与之无关。（当然，长江电力目前的价格在我看来并不便宜，当然也不贵，后面还有白鹤滩、乌东德的念想。）

当然我的假设都十分理想化，高于资金价格的永续增长现实中不可能存在，但是通过不断投入资本，长时间保持不错的增长是可以实现的，比如我们的GDP已经高速增长了很多年，但我们也看到资本效率越来越低，过去不到一块钱的投资可以拉动一块钱以上的GDP增长，现在需要投资几块钱才能拉动一块钱的GDP增长。

就估值答案而言，实际上不同的人会有不同的看法，取决于每个人愿意选取的贴现率，按理论公式，估值=现时收益/（贴现率-永续增长率），注意这里的永续，最好做现实的调整，比如我们的投资年限，比如30年，等等。贴现率包括资金成本和风险溢价，也代表了不同人的现金使用能力，有人必须要有现金流用于消费，有人则单纯考虑投资，而能够找到的投资品也不一样，收益并不相同。所以我给出几个假设是希望大家理性思考，然后看看股市中的品种报价是否值得拥有。