最近对债务感触很深。一般小企业如果追求高速发展那么必然是内生+外延产业链并购一起进行的。并购就要花钱，债务就要飞速提升。在这个情况下顺境就是势如破竹，逆境就有可能直接突然陷入严重困境甚至死亡。
解决这种快速变大的债务的手段其实最终就是2种：
1：找股东要钱。
2：停止高速发展来慢慢整合还债。
顺境的时候一切都好，销售提升，利润提升，甚至股票PEPB估值也在提升。这时候找股东要钱也非常容易。但是突然出问题逆境以后就会马上变天。
什么时候小企业就算是做强了呢？ 我的理解其中一个重要维度来说就是每年内在现金流都可以让他继续做垂直收购。

下面我来讲一讲我经历的4个例子（均为海外）
1：美好的故事Trilogy
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Trilogy是新西兰卖有机化妆品的公司。旗下的玫瑰果油是这个品类的领导品牌，是我的主力持仓之一。
这2年Trilogy销售利润暴涨。2016年营收+127%，EBITDA+208%，EPS+108%。 这华丽的数据的背后就是因为扩大产能和产业链收购而导致的债务急速暴增。
2016年公司EBITDA为16.3m。有息债务已经从去年的1.6m直接飙涨到35m！增幅超过20倍！（当然之前债务太低了，基本属于0债务公司） EBITDA/债务已经达到2.1倍。通常这个比率达到2.5倍就要小心，超过3倍就是警戒线：哔哔哔哔小红旗，red flag。 （美股药企VRX的这个比率达到逆天的6倍以上。所以股票早已崩盘，投资人担心未来VRX会破产）
这种债务水平会直接影响Trilogy未来的发展，1是财务费用激增，2是没钱继续做收购。这对于公司就到了我之前说的2种解决办法。一旦公司决定继续高速扩张那么只能使出终极奥义：找股东要钱。
所以Trilogy今年上半年直接以35倍PE的高估值股票融资50m！比所有债务还高15m。下半年还准备在澳大利亚上市再融资圈一轮钱。投资者也买单因为看好未来发展。这样公司直接从高债务变为净现金公司，未来增长引擎重新启动。

2: 悲惨的故事IQE
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IQE是教育集团旗下资产就是学校。 学校是一种很有特点的资产：每个学校因为容纳学生人数有极限所以无法无限制的“扩大销售”。要增长就需要扩建学校或者收购新学校。也就是说收购学校是这类公司最有效的增长营收和利润的方式。公司上市以后就开始大规模收购学校。营收，利润，EBITDA猛涨。当然债务也急速暴涨。债务/EBITDA比率已经达到2.2
这个公司如果一切顺利就能和Trilogy一样发股票融资来继续收购，等到他学校数量够多，每年能产生的现金流就可以收购下一个学校的时候就算是成功的做强了，可以纯内在生长，不再需要外部输血。但是在扩张的中间出了一系列问题和丑闻导致股价暴跌。到今天股价已经跌到了0.3PS，3PE的地步。这时候找股东要钱已经不再是一个选项。（如此低估值发股票融资没有股东会同意） 那么公司唯一的选择就是“停止高速发展来慢慢整合还债”。这将是一个长达2~3年痛苦的过程。

3：已经做大做强的白富美Ebos
Ebos是澳洲批发和零售药品，保健品的企业，还有动物药品业务，属于医药商业。这类企业有明显的规模效应，产业集中度越高平均成本越低，利润水平越高。这公司现在规模已经做大，每年产生很多的现金流，一半拿来分了一半用来继续收购药店，完全不需要外部输血。公司债务控制在很低的水平，每年做一点垂直收购。同店销售在微微涨个3%~6%左右。整体利润每年稳定+10%左右。派息跟随利润也年年提高。 股价就是一个典型的慢牛走势。

在未来的投资中我会更加严谨的分析公司成长和债务的关系。这里做个预测，新西兰著名蜂蜜品牌CVT康维他在未来2年会股票融资来还债，因为公司也是选择借钱来快速发展。当然这些东西实际上和大A股是无关的。因为A股估值高，上市公司天生地位就远超非上市公司，一个壳都能卖20~30亿。所以融资在A股不是问题，通常讲个故事，给个发展规划大蓝图就能融资。