$中远海控(SH601919)$ $中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ 近期，受到红海危机的影响，重演疫情期间的剧情，国际海运价格大幅上涨，被誉为周期之王的航运股也迎来了大涨行情，A股国际航运巨头中远海控(601919.SH) 的股价虽然今天回调跌了3.65％，但今年以来的涨幅达到了57％！今天，我们来分析一下这家工业|海运|航运的行业龙头企业，看看这家企业的经营业绩与财务状况如何，目前股价相对于企业的每股内在价值而言，是高估还是低估了呢？
本文通过对中远海控最新经营业绩与财务状况进行深度剖析（企业内在价值驱动因素分析），并以股神巴菲特推崇的企业内在价值评估方法现金流量折现模型（DCF）对中远海控的内在价值进行估值分析为上述问题提供一个解答，抛砖引玉，欢迎拍砖、批评指正。
先解释一下选择现金流量折现模型（DCF）作为主要估值方法的原因：业绩成长性、盈利能力、负债情况、营运能力等各项经营业绩与财务指标，只是对企业某一方面好不好、有多好的单因素分析，并不能从中得出企业值多少钱的结论（即企业内在价值），需要综合考虑上述多种因素，一般的多因素权重法存在人为主观定义权重问题而欠缺严谨与科学性；市净率、市盈率和PEG等相对估值方法，从逻辑上来说，也不算严谨的估值方法：市净率没有考虑净资产的盈利能力，市盈率只考虑了盈利水平而没有考虑获得利润所需的资本投入与负债情况，市净率、市盈率均不能合理解释不同行业、甚至是同行业不同公司间的差异问题，而所谓用于衡量成长性估值的PEG，我们认为线性比例关系的PEG显然不能合理度量非线性关系的业绩复合增长逻辑，PEG也没有考虑获得利润所需的资本投入与负债情况。
现金流量折现模型(DCF)是通过估算企业在未来每年取得的净现金流量（自由现金流量）并以适宜的折现率折算为现时价值，自由现金流量主要取决于企业未来的经营业绩与成长性，同时应减去企业每年为维持经营和增长所需增加的资本性开支与营运资本；此外，还应考虑企业的付息债务与溢余性净资产情况。简述如下：
由上可见，现金流量现模型（DCF）将上述影响企业价值的各项因素以符合逻辑的算法构建为DCF估值数学模型，从而使得企业内在价值的评估有了数学基础，赋予了其严谨性与科学性。可以说，现金流量折现模型（DCF）对于投资估值的意义，就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要，投资估值没有现金流量折现模型（DCF），就如同共产主义没有马克思一样——原则性将不复存在（打个比喻胡扯几句哈～）。这是为什么现金流量折现模型（DCF）成为股神巴菲特和全球顶级投行用于对股票估值的重要方法的原因吧。
按照上述投资逻辑，本文主要内容包括企业简介与主要业务、三年一期业绩与成长性、盈利预测与估值分析、经营业绩与财务分析等几方面。
1、公司简介
公司是中远海运集团航运及码头经营主业上市旗舰企业和资本平台。公司旗下的集装箱航运板块，主要经营国际、国内海上集装箱运输服务及相关业务，共经营230余国际航线(含国际支线)、50余条中国沿海航线及80余条珠江三角洲和长江支线，在全球约90余个国家和地区的290余个港口均有挂靠，旗下集装箱船队运力规模排名稳居世前列，集装箱码头年总吞吐量排名蝉联世界第一。公司通过自营集装箱船队，开展以集装箱为载体的货物运输及相关业务。在“全球化、端到端、数字化、双品牌”四大发展战略指引下，致力于推动公司整体提质增效，以及不断提升为客户创造价值服务的能力，努力将公司打造成为世界一流的集装箱海运综合服务商。
集装箱航运业务：（1）主要业务：中远海控主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际，经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务，同时，凭借海内外航线网络及多式联运服务优势，强化港航联动，为全球客户提供优质的数字化供应链服务。 （2）经营模式：中远海控围绕“以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台”的定位，坚持数字化供应链与绿色低碳发展双轮驱动，不断提高“集装箱航运+港口+相关物流”一体化运营能力，努力为客户提供数字化供应链服务。 （3）业绩驱动因素：2023 年以来，受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。报告期内，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%。
码头业务：（1）主要业务：中远海控主要通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。中远海运港口的码头组合遍布中国沿海五大港口群及长江中下游、欧洲、地中海、中东、东南亚、南美洲及非洲等。截至2023年12月31日，中远海运港口在全球38个港口运营及管理371个泊位，其中 224 个为集装箱泊位，现年处理能力达约1.23亿标准箱。2023年，中远海运港口集装箱总吞吐量实现同比增长，集装箱总吞吐量同比上升4.4%至13,581万标准箱。其中，中国地区码头集装箱总吞吐量10,307万标准箱，同比上升4.8%，海外地区集装箱总吞吐量3,274万标准箱,同比上升3.1%。 （2）经营模式：以参、控股或独资的形式成立码头公司，组织开展相关业务的建设、营销、生产和管理工作，获取经营收益。（3）业绩驱动因素：主要业绩驱动因素有：提升码头运营效率，加强成本管控，提高利润水平；加强商务营销力度，提升服务质量，挖掘货源增量空间；积极寻找在新兴市场、区域市场和第三国市场关键枢纽港，以及码头后方核心供应链资源的投资发展机会，加强经营创效能力。
中远海控核心竞争力包括：（1）整体规模优势：两大业务板块规模稳居世界前列；（2）网络覆盖优势：顺应市场变化坚持全球战略布局；（3）商业模式优势：创新发展实现价值提升，确立了“集装箱航运+港口+相关物流”供应链一体化发展目标；（4）业务协同优势：全面协同实现互惠共赢。
2、公司主要业务与毛利率
公司所属行业分类为：工业|海运|航运，公司的主要业务构成与毛利率如下：
3、近三年一期业绩与成长性分析
（1）2023年的营业收入为1754.48亿元、同比下降55.14%，核心利润（剔除非正常性损益项目后，下同）为237.53亿元、同比下降78.22%；
（2）2024Q1的营业收入为482.7亿元、同比增长1.94%，核心利润为67.24亿元、同比下降5.2%；
（3）近三年，营业收入年均复合增长率为0.81%，核心净利润的年均复合增长率为35.28%。
4、盈利预测与业绩成长性
（1）根据Wind数据，券商机构对中远海控2024~2026年净利润的预测平均值分别为235.44、180.75、211.2亿元、同比增长分别为-0.88%、-23.23%、16.85%，对2024~2026年的营业收入的预测平均值分别为1943.33、1844.85、1936.23亿元、同比增长分别为10.76%、-5.07%、4.95%；
（2）未来三年，营业收入年均复合增长率预计为3.34%，核心净利润的年均复合增长率为-3.84%。
从中远海控近几年的业绩变化可以看到，航运行业有比较大的周期性，被誉为周期之王，投资航运股须注意航运市场的强周期性。疫情期间，受到疫情影响，国际航运市场需求大增，航运价格大幅上涨，航运行业赚的盆满钵满。疫情过后，2023年以来，全球经济进入高通胀、低增长的新阶段。受此影响，集装箱航运市场面临需求收缩，叠加新船交付导致的供给上升，供需关系总体趋紧，运价水平总体延续了 2022 年下半年以来的下降趋势，受到国际航运市场全年平均运价下滑影响，2023年行业利润较2022年大幅缩水。而2023年11月中旬以来，红海局势持续紧张为全球供应链带来了新挑战，相关航线市场运力供应趋紧，又推动运价在年末有所回升，重演疫情期间运价大涨的剧情。 如果不考虑疫情和地缘政治等因素，从历史数据和券商预测数据来看，中远海控的年净利润大约在200亿元左右。
5.1、估值分析：现金流量折现模型(DCF)：
以下是以股神巴菲特推崇的现金流量折现模型（DCF）对中远海控的企业内在价值分析，数据分析由“巴神大数据”提供，对计算结果说明如下：
（1）按TTM业绩的DCF估值分析：按TTM业绩（最近12个月），以DCF模型计算的每股价值约为16.6元，其中：对应未来十年的业绩成长性为-4.9%（AI算法值，其余8个为35%~0%的备考对比分析），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%（意味着十年3倍的潜在收益率）。
（2）按盈利预测业绩的DCF估值分析：按券商机构最新盈利预测业绩，以DCF模型计算的每股价值约为17.3元，其中：对应未来十年的业绩成长性为-5.3%（差异是因为两者基数不同），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%。
（3）券商目标价：当前，券商机构给予中远海控的最新平均目标价为每股13.74元。
5.2、估值分析：相对估值指标
近一年，中远海控的股价与相对估值指标的变化情况如下：
下面我们来看看公司其他主要经营业绩与财务数据分析，这是前述DCF估值数学模型中决定企业价值的主要驱动因素，主要包括如下几个方面：
6、盈利能力分析
（1）经营层面盈利能力：2023年的毛利率下滑至16.35%、净利率下滑至16.18%，总资产净利率下滑至5.83%，而期间费用减少至1.47%；而2024Q1的毛利率、净利率分别为19.39%、15.91%。
（2）资本运用层面盈利能力：2023年的投入资本回报率（ROIC）降低至7.43%，而净资产收益率（ROE）降低至12.04%，根据杜邦分析因素分解，2023年的ROE变化主要因为：净利率降低至16.18%，总资产周转率降低至0.36，而财务杠杆权益乘数增加至2。
7、负债情况与偿债能力分析
中远海控目前的整体负债水平处于合理区间，公司的扣除预收款项的资产负债率(房地产三条红线基准为70%)为45.4%、账面资金扣除付息债务后的净额为973.22亿元；而反映短期偿债能力的现金短债比(=货币资金/一年内到期的付息债务，三条红线基准为100%)为939.78%，速动比率(一般基准为100%)和流动比率(一般基准为200%)则分别为152.06%和157.25%。
8、营运能力分析
（1）公司的营运资金周转效率表现良好，2023年的销售应收账款平均回款天数增加至17.68天，存货平均周转天数增加至17.29天，采购平均付款天数增加至240.76天，公司整体的营业周期（衡量营运资金周转速度，越短越好）缩短至-205.78天，2023年期末的营运资本净额约为-804.17亿元、是2023营业收入的-45.84%，这是公司从供应链中获得的流动资金。
（2）最近一年，反映公司运用固定资产和总资产赚取收入能力的周转率分别为1.66、0.36。
9、现金流量分析
（1）经营现金流量分析：最近一年，公司的销售回款是营业收入的103.75%，从经营活动中获得的现金流量净额为226.12亿元、收入占比为12.89%、是归属母公司股东股东净利润的94.77%；
（2）自由现金流量分析：最近一年，公司购建固定资产、无形资产等资本开支现金支出为153.21亿元，扣除资本性开支后的自由现金流量为72.91亿元、收入占比为4.16%。
10、风险因素分析
中远海控可能面临得风险因素包括但不限于以下方面，供参考备忘：（1）全球经济衰退风险；（2）地缘政治政策风险；（3）境外经营合规风险；（4）燃油价格波动风险；（5）运价低于预期；（6）国际航运供给高于预期；（7）竞争格局恶化。
以上是对中远海控最新经营业绩的解读与投资价值分析，数据分析由“巴神大数据”提供。“巴神大数据”专注于上市公司价值发现，独家提供股神巴菲特推崇的企业内在价值评估方法现金流量折现模型（DCF）估值分析，深度剖析上市公司的经营业绩、财务状况与投资价值，覆盖A股所有上市公司，来看看你关注股票的投资价值怎么样吧。
最后，欢迎大家拍砖、评论，在不同观点的交流中擦出火花，一起挖掘中远海控的投资价值～