| 发布于: | 雪球 | 回复：89 | 喜欢：3 |
二手车价格依然不低，毛利率的改善并不能说明单元经济（UE）能跑通，在整体营收下滑收缩的背景下四季度四季度FCF再次转负(-200mm)就是一个信号。之前三十多平仓后跌到7，大家都以为要破产了，没想到在去年央行释放流动性后兜兜转转又回到了当年开空仓的价位。5亿非受限现金对60亿债务，稀释股本后已经接近190亿美金的市值… 那就再空一点吧 — 每个时刻贴现现金流均值小于零的公司，最终其估值也很难大于零，同时当作对再通胀（reflation）的防御。this is what we call “terminal shorts”. 利益披露：我们做空$Carvana Co.(CVNA)$ 致敬这个精神病的时代 $超微电脑(SMCI)$ $Coinbase Global(COIN)$
我觉得现在的$美国生科ETF-SPDR(XBI)$ ，就是2019年年底的$油气开采ETF-SPDR(XOP)$ 。无论是想尽办法融资（生物医药领域的royalties和石油天然气领域的royalties不是一个概念，但这两种融资方法都被使用），情绪面的极度憎恶，业内人的绝望，系统性的无差别性的杀跌，还是行业内逐渐有了并购整合的苗头，都让人有昨日重现的感觉。
但也有不同的。为什么我说是2019年年底，而非2020年3月的xop呢？xbi的标的主要取决于对手盘出价，自己造血能力不行，难以回购，在大熊市中无法捍卫自己的股价，容易被空头猎杀；其次估值锚点决定于收购方，无法用自由现金流或分红收益定价，因此generalists肯定会望而却步；最后是没有非常明确的催化剂，无论是FDA对新药通过的把控还是行业内更加频繁的并购，只能判断趋势，却无法给予时间点的判定，所以很难像2020年3月对待天然气公司如$Range资源(RRC)$ 那样去做长期看涨期权。
彼得林奇在今年一月的一个私人聚会中说，“如果20世纪是半导体的世纪，那么21世纪就是生物科技的世纪”。对他的这句话，我深信无疑。随着全球人类财富的积累，收入的增加，及老龄化的到来，谁不想活得更健康，活得更好？我觉得这是刚需。
因此，尽管我无力判断熊市的底部，但我全面看多并选择了做多XBI。
其实非常多。比如CVNA现在就是一个很好的做空标的。虽然看上去跌了很多，但仍然非常高估。Coinbase也可以考虑。对冲国内地产可以通过CAT，对冲农业商品周期可以用DE，对冲油气周期可以用CLR。对冲reopening可以用LYV。对冲信贷周期可以用OZK。这些都看自己如何分析企业特征，逻辑上怎么去切。
我当时发这个帖子，$Carvana Co.(CVNA)$ 是202美元/股。现在是81美元/股。当时市场是怎么估算出来的这个市值？我用了管理层最乐观的指引，依然得不出这个标的值得投资的结论。看了一季报，我觉得现价还是太高了。依然坚持之前的观点—下一波美股熊市，会摧毁一整代在过去13年的人类历史最长牛市中习惯了buy-the-dip的年轻投资者们。
现在标普的回调，大概率只是一个开始而已。毕竟，$AMC娱乐(AMC)$ 和$特斯拉(TSLA)$ 这两个本轮牛市标志性的股票，仍拥有着人类证券历史上最可笑和离谱的估值。
"还没有听说哪个大基金爆仓，也没有看到龙头股的信仰彻底崩坏。"
——最壞的時候還沒有來。
就算來了，能不能抄底也兩說：因為，如果進入蕭條，就仍有繼續慢慢尋底的時間。彼時考慮抄底的話，糧食和能源炒的太高就算了，拜生的大基建、銀行、及市場脫鉤而受益（比如小米之類讓出的市場份額）、蕭條概念似可考慮。
音乐在慢慢停止。一个买垃圾股也可以赚得盆满钵满的时代，一个只需要关注增长，无需在乎估值的时代，一个以“颠覆性创新”为开始以血亏为终结并注定为人哂笑与唾弃的时代，或许，就要过去了。还没有听说哪个大基金爆仓，也没有看到龙头股的信仰彻底崩坏。或许，还没有见底。$AMC娱乐(AMC)$ $特斯拉(TSLA)$ $Carvana Co.(CVNA)$