白酒股跌跌不休，成了近期市场的主旋律。模糊正确的估值贵州茅台、五粮液、泸州老窖，总好过精确的错误。
1.坊间谣传的渠道压货竟然是真的
去年11月，杭州酒博会延期的新闻引发关注。通知写明：“经销商及代理商积压库存过多，无法进行正常采购”。这也意味着，此前坊间谣传的白酒企业渠道压货的传闻竟然是真的。除了少数具有收藏价值的高端白酒之外，其他白酒积压库存过多的问题已无法回避。
2.白酒股利润已不再适宜线性外推
乐观者认为，白酒股票的高增长仍将继续。但仅从杭州酒博会延期的新闻来看，似乎太过乐观了。悲观者则认为，白酒股票的高增长已经结束，并极有可能进入大幅负增长。这样的观点，似乎又太过悲观了。综合来看，假设一个“0增长”，或许才是一个非常保守且理智的预测。
贵州茅台，净利润735.0亿元左右（业绩预告），每股利润58.507元左右，每股净资产170.70元左右。假设2024年“0增长”，ROE为34.27%。
五粮液，最近四个季度净利润295.36亿元，最近四个季度每股利润7.711元，每股净资产33.21元左右（预估）。假设2024年“0增长”，ROE为23.22%。
泸州老窖，最近四个季度净利润127.15亿元，最近四个季度每股利润8.66元，每股净资产27.73元左右（预估）。假设2024年“0增长”，ROE为31.23%。
3.巴菲特5分钟就能决定投资一家公司
为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐，市赚率的平均估值刚好就是0.4PR。巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。所以说，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。仔细观察第二公式，就会发现。当市赚率等于1时，PB=ROE*ROE。也就是说，在合理估值时，PB与ROE的平方呈正比关系。举例来说，10%的ROE，合理估值就是1PB。20%的ROE，合理估值就是4PB。30%的ROE，合理估值就是9PB。巴菲特宣称5分钟就能投资一家公司，有可能用的就是可以心算的第二公式。
4.三大白酒股本周收盘已全面低估
贵州茅台，本周收盘1643.06元，预估市净率9.63PB，市赚率=PB/ROE/ROE=9.63/3.427/3.427=0.82PR，相当于8折。
五粮液，本周收盘128.75元，预估市净率3.88PB，市赚率=PB/ROE/ROE=3.88/2.322/2.322=0.72PR，相当于7折。
泸州老窖，本周收盘159.48元，预估市净率5.75PB，市赚率=PB/ROE/ROE=5.75/3.123/3.123=0.59PR，相当于6折。
5.三大白酒护城河：逢年过节喝口好酒
笔者身边没有酗酒的，但逢年过节喝口好酒却是比较普遍。买不到平价飞天，开一瓶普五也是极好的，偶尔还会看到国窖1573。白酒没有保质期，更适合收藏。尤其是飞天，收藏数量明显高于另外两大白酒。三大白酒茅五泸，不是用于收藏，就是逢年过节喝掉了，这就是三大白酒的护城河。
6.市赚率押注的就是优秀企业的“惯性”
市赚率绝非万能，也并不具备预测能力，押注的就是优秀企业的“惯性”。大多数优秀企业，都会有持续优秀的“惯性”。不过少数曾经的优秀企业，也会因为各种事件而彻底沉沦。分散投资市赚率明显低估的优秀企业，押注的就是优秀企业里的“大多数”。
如果经济放缓咋办呢？贵州茅台和五粮液的ROE短期几年跌破34%和23%也是很有可能的。但是过了几年经济回暖，ROE就会回升了。所以呢？大概差不多就锚定34%和23%这两个数据进行估值吧！
最后要说的是，笔者已小幅建仓五粮液，基本算是极度轻仓。回顾巴菲特，5折买的喜诗糖果、5.2折买的华盛顿邮报、4折买的可口可乐、3.8折买的苹果公司。如此看来，重仓三大白酒的时机远远未到，但值得“标配”的价格却正在临近。
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