首先要说的是，为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率=14.7/31=0.474。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率=15/46=0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
本周五，贵州茅台发布了三季报。到底应该用哪种PE和ROE进行估值，就成了一个不容回避的问题。
用静态PE和静态ROE吗？那是去年的数据了，距今已经长达三个季度了。
用动态PE和动态ROE吗？确实具有预测性和前瞻性。但贵州茅台的利润并不是四个季度平均分配的，所以误差较大。
用TTM PE和TTM ROE吗？这个是最靠谱的。现在距离三季度也只有20天，应该算是最贴近企业现状的估值策略。说干就干，开始计算估值！
仔细观察上表就会发现，同样是1645元的本周五收盘价。如果采用半年报的TTM数据，市赚率估值就是0.93PR。如果采用三季报的TTM数据，市赚率估值就降到了0.87PR。之所以如此，主要是净利润增长和ROE提升所带来的内在价值增厚。每股内在价值也从1776.59元提升至1880.08元，上涨了5.82%。在这其中，净利润增长带来了3.34%的内在价值增厚，ROE提升则带来了2.41%的内在价值增厚。
看到这里，有些读者可能会说。我也要效仿股神巴菲特投资可口可乐的案例，用4折的价格买入贵州茅台。理想很丰满，但真的可行吗？
仔细观察上表就会发现，护城河优秀的企业，很难在熊市里跌到超低折扣。2018年10月，最低跌到了6折，2020年3月和2022年10月，最低都是9折左右。如果总是想要以超低折扣买入优秀企业，等待你的结果很可能就是“错过”、“错过”、“错过”！
看到这里，有些读者可能会说。如此看来，安全边际啥也不是呀！护城河才是最重要滴！果真如此吗？
实际上，作为国内价值投资的标杆，贵州茅台的市赚率很少超过1PR。即便是2007年那种不看估值、不看业绩、不看增长的疯狂大牛市，持续高估的时间也只有8个月，之后就套牢了高位投资者整整5年。到了2020年，中国版“漂亮50”行情正式启动，贵州茅台的市赚率再次出现大幅飙升，甚至连续30个月超过1PR。从2021年年初至今，贵州茅台已套牢高位投资者3年之久。会否再次出现套牢高位投资者5年的惨剧，则有待时间验证。
有鉴于此，低估越跌越买，高估越涨越卖，几乎是投资世界的真理。进入到本世纪之后，曾经高估的可口可乐也套牢了巴菲特整整十年。如今的股神已不再宣扬永久持股，而是选择高估减仓但并不清仓的投资策略（例如苹果）。作为国内价值投资的标杆，贵州茅台亦不可例外。
谁要是跟你说，安全边际啥也不是，护城河才是最重要滴！别信，别信，别信！
最后要说的是，估值方法笔者学习了巴菲特，投资策略学习的则是施洛斯。根据资料记载，施洛斯在后期的投资当中，主要以净资产为锚，买入低于净资产一半的股票，再到买入低于净资产2/3的股票。等到股价涨到净资产之后，施洛斯就会选择卖出。平均每只股票，赚取50%～100%。
反观我自己，则是8～16只股票的分散投资。对能力圈要求不高，不会特别担心个股踩雷。至于买卖标准，则是先买市赚率一半以下的，再买市赚率2/3以下的。等到市赚率涨到1PR合理估值之后，大概率就会越涨越卖。平均每只股票，赚取50%～100%。
对于高端白酒茅五泸来说，笔者的策略是7折以下越跌越买。这样一来，就会很容易把成本摊低到66折以下。主打一个“宁可错过也不做错”的原则，追求比较明显的“安全边际”！
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$
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